豆粕
- 期现端：华东现货报价3050元/吨，周度上涨40元/吨；M2605合约收盘至2790元/吨，周度上涨55元/吨；基差报价05+260元/吨，基差下跌20元/吨。美豆价格触底反弹，连盘价格受通关延迟及去库预期影响，价格走势偏强，M2605合约反弹至2800元/吨附近。但整体现货短期宽松逻辑不变，价格上方有限。
- 供应端：南美2025/26 年度大豆丰产预期，全球大豆总供应量增幅低于总需求增幅，期末库存及库销比均高位回落，供需格局略微收紧。国内进口来看，2025/26年度中国大豆进口量1.12亿吨，同比增加400万吨，其中预计2500万吨来自美国，12-3月，国内大豆到港减少，大豆、豆粕逐步进入去库周期，供需边际收紧；4-9月国内大豆到港维持在900万吨以上高位，供应压力较大。整体供需呈现先收紧，再宽松态势。
- 需求端：当前豆粕需求维持高位，生猪及禽类存栏高位，叠加豆粕性价比良好，配方添比较好，支撑豆粕需求。
- 成本端：巴西大豆供应季节国内5-8 月豆粕成本为 2580 元/吨；7-9 月按照 180 美分升贴水计算，巴西大豆进口成本上涨至 2760元/吨;下半年 度美豆2025/26 年度种植成本在 1000美分/蒲，按照 230 美分升贴水计算出美豆国内进口成本在 3000元/吨。进口压榨利润来看，巴西大豆压榨利润维持在30元/吨附近，压榨利润水平处于历史同期较好水平。
- 行情小结：近月去库预期及成本支撑下价格支撑较强，03合约走势偏强运行，上方空间有限；南美丰产预期不变，丰产预期及国内供需宽松背景下05合约偏弱对待。近强远弱格局延续。
- 风险提示：拍卖成交情况、南美天气情况、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。
油脂
- 期现端：三大油脂均同步上涨，主要因为马棕油高频数据显示减产加剧而出口好转，以及市场消息称大豆通关政策收紧延长以及澳菜籽压榨延后三大利多的刺激。
- 棕榈油：马棕油出口量环比增加1.6-3%，产量环比下降7.44%，预计12月马棕油的累库幅度将小于之前预估，但仍然难以正式开始去库。国内方面，12-1月棕油买船数量相对偏少，市场需求也较为一般，限制棕油去库速度。国内棕油库存回升至70万吨。
- 豆油：美豆出口需求有待观察以及南美大豆的丰产预估，美豆盘面短期承压明显。但当前美豆期价已经低于美豆的种植成本，加上有市场消息称45Z税收抵免规则已经进入最后审批阶段，如果颁布有助于刺激豆油的生柴需求，都限制了美豆下方空间。国内方面，大豆到港量季节性下滑，停止大豆抛储，以及海关将延长大豆通关收紧政策至2026年5月，都有助于豆油加速去库。豆油库存下降至112.35吨。
- 菜油：国内供需维持强现实弱预期状态：11月国内菜籽进口量为零，菜油进口量14万吨也只是历史中等水平。虽然12月下旬前期试验性进口的一船澳菜籽已经达到国内，但是有市场消息称要到2026年1月后预计才能进厂压榨。国内菜籽库存极低位置，菜油库存也在11-12月加速去库。国内部分贸易商及油厂积极接货01菜油仓单，在其推动下菜油01价格快速上涨，对菜油05价格也有连带作用。但第一船25/26年度澳菜籽预计在2026年1月开始压榨，当月也会到第2船澳菜籽，叠加25/26年度俄菜油也开始陆续进入国内，国内菜系供应边际转宽松预期不变，中长期继续施压国内菜油价格。
- 周度小结：短期来看，在高频数据显示12月下旬马棕油减产幅度加剧且出口好转，市场消息称大豆通关检查趋严将持续到2026年5月以及澳菜籽要在2026年1月才能进厂压榨的三重刺激下，国内三大油脂整体筑底反弹。但后续仍需要观察马棕油减产和出口转好的持续时间与幅度，加之美豆出口缺乏亮点、南美新作大豆丰产预期和国内外菜系供需紧张边际改善的压制，预计本次三大油脂向上反弹的空间有限。中长期来看，随着马来减产幅度加剧和印度斋月前备货的到来，印尼B50生柴计划推进，美国生物燃料政策在2026年一季度落地后，有助于三大油脂完成筑底并重新走强。
- 策略建议：三大油脂短期止跌反弹但高度受限，建议谨慎追涨。
- 风险提示：中美关系、产地棕油高频数据、南美天气、生物柴油政策、国内油脂油料到港。
