长江期货粕类油脂周报

2025-12-29 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 【产业服务总部|饲料养殖团队】研究员：叶天执业编号:F03089203投资咨询号:Z0020750 01豆粕：去库预期下，价格偏强运行 目录 02油脂：期价反弹受限，关注马来去库存幅度 01 豆粕：去库预期下，价格偏强运行 豆粕：去库预期下，价格偏强运行01 ◆期现端：截止12月26日，华东现货报价3050元/吨，周度上涨40元/吨；M2605合约收盘至2790元/吨，周度上涨55元/吨；基差报价05+260元/吨，基差下跌20元/吨。周度美豆价格触底反弹，连盘价格受通关延迟及去库预期影响，价格走势偏强，M2605合约反弹至2800元/吨附近。但整体现货短期宽松逻辑不变，价格上方有限。 ◆供应端：目前市场暂时维持南美2025/26年度大豆的丰产预期，全球大豆总供应量增幅低于总需求增幅，期末库存及库销比均高位回落，供需格局略微收紧。全球2025/26年度产量达4.22亿吨，同比减少539万吨，其中巴西大豆产量1.75亿吨、美国大豆产量1.16亿吨、阿根廷大豆产量4850万吨，产量增幅主要来自于巴西，美国及阿根廷大豆产量同比减少；国内进口来看，2025/26年度中国大豆进口量1.12亿吨，同比增加400万吨，其中预计2500万吨来自美国，12-3月，国内大豆到港减少，大豆、豆粕逐步进入去库周期，供需边际收紧；4-9月国内大豆到港维持在900万吨以上高位，供应压力较大。整体供需呈现先收紧，再宽松态势。 ◆需求端：当前豆粕需求维持高位，生猪及禽类存栏高位，叠加豆粕性价比良好，配方添比较好，支撑豆粕需求。2025年第51周，全国油厂大豆库存722.36万吨，较上周减少17.12万吨，减幅2.32%，同比去年增加143.79万吨，增幅24.85%。当周大豆到港量下滑至198.25万吨，而大豆压榨量小幅增加，为213.06万吨，因此油厂大豆库存下降。全国油厂豆粕库存止跌上升，同比增幅继续扩大。2025年第51周，全国油厂豆粕库存为113.71万吨，较上周增加4.02万吨，增幅3.66%，同比去年增加55.43万吨，增幅95.11%。 ◆成本端：巴西2025/26年度大豆成本在950美分/蒲（按照5.6的雷亚尔计算），按照汇率7.1、升贴水100美分、2.7油粕比，计算出巴西大豆供应季节国内5-8月豆粕成本为2580元/吨；7-9月按照180美分升贴水计算，巴西大豆进口成本上涨至2760元/吨;下半年度美豆2025/26年度种植成本在1000美分/蒲，按照230美分升贴水计算出美豆国内进口成本在3000元/吨。进口压榨利润来看，巴西大豆压榨利润维持在30元/吨附近，压榨利润水平处于历史同期较好水平。 ◆行情小结：近月去库预期及成本支撑下价格支撑较强，03合约走势偏强运行，上方空间有限；南美丰产预期不变，丰产预期及国内供需宽松背景下05合约偏弱对待。近强远弱格局延续。 ◆风险提示：拍卖成交情况、南美天气情况、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。 行情走势回顾02 ◆周度行情回顾：截止12月26日，华东现货报价3050元/吨，周度上涨40元/吨；M2605合约收盘至2790元/吨，周度上涨55元/吨；基差报价05+260元/吨，基差下跌20元/吨。周度美豆价格触底反弹，连盘价格受通关延迟及去库预期影响，价格走势偏强，M2605合约反弹至2800元/吨附近。但整体现货短期宽松逻辑不变，价格上方有限。 重点数据追踪03 ◆全球大豆供需：美豆种植面积进一步减少，致使全球大豆产量下调至4.26亿吨，但需求高位下，全球大豆产量消费差缩小至69万吨。 重点数据追踪03 ◆美豆库销比收紧：美豆种植面积进一步减少，美豆产量下滑至42.53亿蒲，库销比收紧至6.74%。 ◆美豆出口销售进度：截至2025年12月18日当周，美国大豆出口检验量为870199吨，前一周修正后为810110吨，去年同期美11国大豆出口检验量为1775083吨。当周美国大豆出口检验量为870199吨，对中国大陆的大豆出口检验量为386010吨，占出口检验总量的44.36%。截至2025年12月18日当周，美国大豆出口检验量为870199吨，前一周修正后为810110吨，去年同期美国大豆出口检验量为1775083吨。 重点数据追踪03 ◆巴西出口销售进度良好：截至最新，巴西MT销售进度打38.42%，率低于去年同期41.09%，但今年巴西产量增幅较大，整体销售进度良好。 重点数据追踪03 ◆巴西新作播种进度偏快：截至12月12日，巴西中北部地区播种完毕，其中部分豆子开始收割，南部南里奥格兰州马播种进度92%，上周为89%。 ◆阿根廷播种偏慢：本周的少雨形势助推了全国播种进度至75.5%。 重点数据追踪03 ◆阿根廷未来两周降水偏少：未来两周阿根廷降水偏少，不利于大豆生长。 ◆未来两周降巴西主产区降水改善：巴西降雨量改善，利于大豆生长。 重点数据追踪03 ◆美豆种植成本：25/26年度美豆种植成本为1148美分/蒲，按照最大亏损150美分/蒲亏损，美豆底部价格预计在1000美分/蒲附近。 ◆走势分析：受美豆种植成本支撑以及国际植物油价格强势运行影响，美豆底部支撑较强. 重点数据追踪03 ◆巴西升贴水报价转弱：随着中美贸易谈判的推进，美豆升贴水表现偏强，12月截至最新报价为215F美分/蒲，巴西1月报价157H美分/蒲。 ◆进口大豆压榨利润：受巴西1月船期巴西升贴水报价转弱，压榨利润亏损100元/吨左右。 重点数据追踪03 ◆进口成本测算：按照美豆种植成本1000美分/蒲，美国大豆升贴水230美分/蒲，7.1人民币汇率以及2.7的油粕比计算出国内大豆进口成本在3000元/吨，按照美豆实际盘面1120美分计算，国内2-3月豆粕成本在3200元/吨；同理按照巴西成本在2580元/吨。 重点数据追踪03 ◆近月买船稳中偏快：受进口压榨利润支撑，国内买船推进较快，12月船期采买进度达100%，买船进度稳中偏快。 ◆大豆供应充裕压榨价格表现，但12月后国内到港减少或导致价格呈现阶段性上涨走势。 重点数据追踪03 重点数据追踪03 02 油脂：期价反弹受限，关注马来去库存幅度 油脂：期价反弹受限，关注马来去库存幅度01 ◆期现端：截至12月26日当周，棕榈油主力05合约较上周涨276元/吨至8568元/吨，广州24度棕榈油较上周涨260元/吨至8510元/吨，棕榈油05基差较上周跌16元/吨至-58元/吨。豆油主力05合约较上周涨124元/吨至7836元/吨，张家港四级豆油较上周涨150元/吨至8360元/吨，豆油05基差较上周涨26元/吨至524元/吨。菜油主力05合约较上周涨302元/吨至9046元/吨，防城港三级菜油较上周张530元/吨至9870元/吨，菜油05基差较上周涨228元/吨至824元/吨。本周三大油脂均同步上涨，主要因为马棕油高频数据显示减产加剧而出口好转，以及市场消息称大豆通关政策收紧延长以及澳菜籽压榨延后三大利多的刺激。 ◆棕榈油：根据航运机构数据，12月1-25日马棕油出口量环比增加1.6-3%，较1-20日的减少2.4-增加0.87%有明显转好。另一方面，MPOA数据显示12月1-20日产量环比下降7.44%，与SPPOMA12月1-25日的环比减少9.12%相符合，强化了马来正式开始减产的预期。因为出口转好而减产加剧，预计12月马棕油的累库幅度将小于之前预估，但仍然难以正式开始去库。叠加印尼能源部公布的2026年生物柴油掺混要求和2025年一样，没有体现出B50带来的用量提升，令市场对B50能否实际落地有所质疑。预计短期马棕油止跌反弹但高度有限，观察能否突破4200前期压力位。国内方面，12-1月棕油买船数量相对偏少，不过市场需求也较为一般，限制棕油去库速度。截止12月19日当周，国内棕油库存回升至70万吨。 ◆豆油：美豆端，虽然StoneX表示中国已经采购了800万吨美豆，但是USDA实际公布的采购数量远低于这一数字，中国采购。南美端，Agrural上调巴西25/26年度产量预估至历史最高的1.8亿吨。而且当前25/26年度巴西早播大豆已经开始收割，预计在2026年一季度将会同美豆争夺市场。USDA12月报告影响利空，叠加美豆出口需求有待观察以及南美大豆的丰产预估，美豆盘面短期承压明显。但是当前美豆期价已经低于美豆的种植成本，加上有市场消息称45Z税收抵免规则已经进入最后审批阶段，如果颁布有助于刺激豆油的生柴需求，都限制了美豆下方空间。预计美豆03合约下方空间有限，在1050附近有较强支撑。国内方面，从10月起大豆到港量开始季节性下滑。加上国内停止大豆抛储，以及有市场消息称海关将延长大豆通关收紧政策至2026年5月，都有助于豆油加速去库。截至12月19日当周，豆油库存下降至112.35吨。 ◆菜油：目前国内供需维持强现实弱预期状态：11月国内菜籽进口量为零，菜油进口量14万吨也只是历史中等水平。虽然12月下旬前期试验性进口的一船澳菜籽已经达到国内，但是有市场消息称要到2026年1月后预计才能进厂压榨。在供应持续减量的作用下，国内菜籽库存极低位置，菜油库存也在11-12月加速去库。截至12月19日当周，国内菜油库存30.3万吨。此外国内部分贸易商及油厂积极接货01菜油仓单，在其推动下菜油01价格快速上涨，对菜油05价格也有连带作用。但是第一船25/26年度澳菜籽预计在2026年1月开始压榨，当月也会到第2船澳菜籽，叠加25/26年度俄菜油也开始陆续进入国内，国内菜系供应边际转宽松预期不变，中长期继续施压国内菜油价格。国外方面，25/26年度全球菜籽丰产已定，全球菜籽供应也进一步放宽松也令国际菜籽价格走势承压。内外双重供需宽松影响下，预计国内菜油价格上方高度有限。 ◆周度小结：短期来看，在高频数据显示12月下旬马棕油减产幅度加剧且出口转好，市场消息称大豆通关检查趋严将持续到2026年5月以及澳菜籽要在2026年1月才能进厂压榨的三重刺激下，国内三大油脂整体筑底反弹。但是后续仍需要观察马棕油减产和出口转好的持续时间与幅度，加之美豆出口缺乏亮点、南美新作大豆丰产预期和国内外菜系供需紧张边际改善的压制，预计本次三大油脂向上反弹的空间有限。中长期来看，随着马来减产幅度加剧和印度斋月前备货的到来，印尼B50生柴计划推进，美国生物燃料政策在2026年一季度落地后，有助于三大油脂完成筑底并重新走强。 ◆策略建议：三大油脂短期止跌反弹但高度受限，建议谨慎追涨。 ◆风险提示：中美关系、产地棕油高频数据、南美天气、生物柴油政策、国内油脂油料到港 周度行情回顾02 期货：截至12月26日当周，棕榈油主力05合约较上周涨276元/吨至8568元/吨，涨幅3.33%；豆油主力05合约较上周涨124元/吨至7836元/吨，涨幅1.61%；菜油主力05合约较上周涨302元/吨至9046元/吨，涨幅3.45%。 现货：截至12月26日当周，广州24度棕榈油较上周涨260元/吨至8510元/吨，涨幅3.15%；张家港四级豆油较上周涨150元/吨至8360元/吨，涨幅1.83%；防城港三级菜油较上周涨530元/吨至9870元/吨，涨幅5.67%。 基差：截至12月26日当周，广州棕榈油05基差较上周跌16元/吨至-58元/吨，跌幅38.10%；张家港豆油05基差较上周涨26元/吨至524元/吨，跌幅13.54%；防城港菜油05基差较上周涨228元/吨至824元/吨，涨幅38.26%。 基本面数据回顾03 重点数据追踪04 重点数据追踪：MPOB11月报告影响大幅利空04 MPOB11月报告：马来西亚11月棕油产量为194万吨，环比下降5.3%，低于市场预估198万吨。马来西亚11月棕油出口为121万吨，环比减少28.13%，低于市场预期144万吨。马来西亚11月棕油库存为284万吨，环比