传媒互联网周观察：看好低估值高景气游戏板块，关注AI&IP产业变化

看 好 低 估 值 高 景 气 游 戏 板 块 ， 关 注A I & I P产 业 变 化传 媒 互 联 网 周 观 察 （2 6 0 3 2 3-2 6 0 3 2 7） 分析师刘文轩执业证书编号：S0680526020003邮箱：liuwenxuan@gszq.com 分析师赵海楠执业证书编号：S0680526020002邮箱：zhaohainan@gszq.com 打造极致专业与效率 国盛传媒互联网·周观察 上周行情复盘 ➢大幅跑输大盘，成交额及占比双回落。上周（3月23日-3月27日）传媒（申万）指数下跌1.4%，跑输上证指数0.3%，成交额1,817亿元，环比缩小；成交额占万得全A比例为1.7%，环比降低。 ➢子版块&个股：各子板块全线收跌，粤传媒周涨幅9%领涨；天地在线周跌幅9%领跌。 ➢归因分析：上周板块继续缩量下跌，但跌幅收窄明显；周内呈现宽幅震荡。反映中东局势紧张的情绪冲击，正在逐渐变弱——市场风偏在恢复平静，但还没有反弹到亢奋状态。建议布局低估值高景气度、可做左侧的游戏板块。 ➢周观点 ➢游戏：当前位置继续建议关注，核心逻辑低估值+高景气度，看好1）Q1&全年业绩高增：巨人网络、世纪华通、心动公司；2）新品跑出/重点储备：三七互娱、完美世界。产业端，腾讯老IP抓宠新品《洛克王国》开服13小时新进超1500万，一度登顶畅销榜，验证我们前期的“高性价比游戏景气度超额”逻辑；展望后续，4月还有《王者荣耀世界》、《异环》等新品待上线，供给侧维持充裕。 ➢AI：Token官方定名“词元”，指数级加速消耗，看好大模型&云&算力方向；AI多模态内容规模化爆款出圈进行时（雪山救狐狸），看好AI影视方向。上周，国家数据局局长刘烈宏明确将Token称为“词元”，至26年3月中国日均词元调用量已突破140万亿，两年增长超过1000倍。建议关注Minimax、智谱、阿里巴巴、顺网科技、上海电影、奥飞娱乐、阅文集团、欢瑞世纪、中文在线、快手、阜博集团等。 ➢IP：产业震荡向上，AI化+实体化长期赋能IP产业长生命周期。上周行业龙头泡泡玛特2025年业绩发布后，股价波动较大，一定程度上或影响市场整体贝塔。我们认为，单品/单IP的潮流本身就伴随着高爆发&高波动，但伴随产业孵化运营能力、上下游供应链能力、渠道扩张等持续发展，IP产业仍然在持续震荡向上的大趋势上。如，上周大麦娱乐旗下阿里鱼发布chiikawa杭州旗舰店，奥飞娱乐喜羊羊联动高景气寿司郎餐饮、阅文集团澳门举行IP盛典深度布局AI漫剧+IP衍生等。建议持续关注泡泡玛特、阅文集团、中文在线、奥飞娱乐、上海电影、广博股份、布鲁可等。 风险提示：宏观经济波动；技术落地进度低于预期；AI应用商业化进展不及预期；行业监管趋严。 1、上周行情复盘（3月23日-3月27日） 【传媒（申万）指数】上周指数下跌1.4%，跑输上证指数0.3%，在28个申万一级行业指数中排名第19；成交额1,817亿元，环比缩小；成交额占万得全A比例为1.7%，环比降低；过去52周上涨17%，跑赢上证50、北证50，跑输其他主流宽基指数。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1、上周行情复盘（3月23日-3月27日） 【子版块】上周传媒各子板块全线收跌，其中数字媒体跌超2%，广告营销、电视广播Ⅱ跌超1.5%，均跑输一级行业指数；游戏Ⅱ、出版、影视院线跑赢一级行业指数。 【个股】粤传媒周涨幅9%领涨；天地在线周跌幅9%领跌，凡拓数创、华智数媒、神州泰岳等跌幅靠前。 【归因分析】上周板块继续缩量下跌，但跌幅收窄明显；周内呈现宽幅震荡。反映中东局势紧张的情绪冲击，正在逐渐变弱——市场风偏在恢复平静，但还没有反弹到亢奋状态。建议布局低估值高景气度、可做左侧的游戏板块。 2、本周观点 ➢游戏：当前位置继续建议关注。估值底+高景气度，看好1）Q1&全年业绩高增：巨人网络、世纪华通、心动公司；2）新品跑出/重点储备：三七互娱、完美世界。产业端，腾讯老IP抓宠新品《洛克王国》开服13小时新进超1500万，一度登顶畅销榜，验证我们前期的“高性价比游戏景气度超额”逻辑；展望后续，4月还有《王者荣耀世界》、《异环》等新品待上线，供给侧维持充裕。 ➢AI：Token官方定名“词元”，指数级加速消耗，看好大模型&云&算力方向；AI多模态内容规模化爆款出圈进行时（雪山救狐狸），看好AI影视方向。上周，国家数据局局长刘烈宏明确将Token称为“词元”，至26年3月中国日均词元调用量已突破140万亿，两年增长超过1000倍。建议关注Minimax、智谱、阿里巴巴、顺网科技、上海电影、奥飞娱乐、阅文集团、欢瑞世纪、中文在线、快手、阜博集团等。 ➢IP：产业震荡向上，AI化+实体化长期赋能IP产业长生命周期。上周行业龙头泡泡玛特2025年业绩发布后，股价波动较大，一定程度上或影响市场整体贝塔。我们认为，单品/单IP的潮流本身就伴随着高爆发&高波动，但伴随产业孵化运营能力、上下游供应链能力、渠道扩张等持续发展，IP产业仍然在持续震荡向上的大趋势上。如，上周大麦娱乐旗下阿里鱼发布chiikawa杭州旗舰店，奥飞娱乐喜羊羊联动高景气寿司郎餐饮、阅文集团举行IP盛典深度布局AI漫剧+IP衍生等。建议持续关注泡泡玛特、阅文集团、中文在线、奥飞娱乐、上海电影、广博股份、布鲁可等。 3、本周重点新闻 【AI】3月23日，中国发展高层论坛举行，Token被称为“词元” 3月23日，中国发展高层论坛在北京举行，国家数据局局长刘烈宏明确将Token称为“词元”，并将它定义为“结算单位”。此外，2024年初，中国日均词元调用量为1000亿；到2025年底，跃升至100万亿；到2026年3月，已突破140万亿，两年增长超过1000倍。自2026年1月底以来，有的模型企业创下20天收入超过2025年全年总收入的业绩纪录。（中国发展高层论坛公众号） 【AI】3月23日，MiniMax推出全球首个支持全模态模型的订阅计划 3月23日，MiniMax推出全球首个支持全模态模型的订阅计划TokenPlan，在原CodingPlan基础上新增视频、语音、音乐、图像等多模态模型调用能力，一个Key可满足代码编写、内容创作、视频生成等需求。同时推出语音/视频资源包可节省20%成本。（MiniMax公众号） 【AI】3月25日，OpenAI宣布关停Sora视频生成模型 3月25日，OpenAI宣布关停Sora视频生成平台，包括App、API及ChatGPT视频功能。关停根本原因是OpenAI为筹备IPO进行的战略收缩，将算力转向下一代模型Spud，及企业级生产力工具。（APPSO公众号） 【AI】3月26日，谷歌推出Gemini3.1FlashLive实时语音模型 3月26日，谷歌推出Gemini3.1FlashLive模型，是其最高质量的实时语音模型，已在GeminiApp、SearchLive及GoogleAIStudio开放。模型核心升级包括：语音可直接驱动应用开发（vibe coding），上下文窗口扩大2倍，支持200+国家多语言实时交互。在ComplexFuncBench音频测试中函数调用准确率达90.8%，显著优于前代。（智东西公众号） 【AI】3月27日，火山剧创正式开启邀测，接入Seedance2.0 3月27日，火山引擎短剧生产Agent—火山剧创开启邀测，其接入Seedance2.0并采用工业级多Agent协同架构，制作周期缩80%以上，可一站式完成短剧制作，还能解决AI短剧角色、场景等创作痛点，适配规模化生产需求。（火山引擎公众号） 3、本周重点新闻 【AI】3月27日，昆仑万维发布三大世界级AI模型，升级AGI生态架构 2026年3月27日，昆仑万维三大核心AI模型—Matrix-Game3.0、SkyReelsV4、MurekaV9正式亮相，均跻身世界第一梯队，同时宣布将AGI战略升级为“3+1”生态架构。其中SkyReelsV4视频模型在两项全球评测中位列第一，MurekaV9音乐模型推动AI音乐向精准创作升级，三大模型均已开放使用入口。（昆仑万维公众号） 【IP】3月27日，泡泡玛特官宣与FIFA联名产品 2026年3月27日，泡泡玛特官宣THEMONSTERS与FIFA的联名产品，涵盖搪胶毛绒公仔、搪胶毛绒挂件、长挂绳、迷你挂件灯、开瓶器冰箱贴、玻璃杯、足球迷你包系列。相关产品将于2026年4月2日线上发售。（泡泡玛特公众号） 【IP】3月28日，chiikawa吉伊卡哇预热杭州旗舰店相关产品 2026年3月28日，chiikawa吉伊卡哇通过官网渠道预热将于2026年4月26日正式开业的杭州旗舰店的商品信息，包含“遇见美食”、“初见荷花”两款杭州限定系列，以及多款热门推荐系列等，且杭州限定毛绒与热门推荐系列实行限购制。（chiikawa吉伊卡哇官方微博） 【IP】3月28日，阅文集团举办2025年度IP盛典 2026年3月28日，阅文集团于澳门举办2025年度IP盛典，颁发了年度新锐作家、年度人气改编IP、年度跨界IP艺人等多项荣誉。（阅文集团公众号） 【游戏】3月26日，《Kingshot》累计流水突破10亿美元大关，刷新SLG出海增长纪录 2026年3月26日，点点互动2025年2月上线的4XSLG游戏《Kingshot》，双端累计流水破10亿美元，成SLG赛道增速最快新品。其用户质量和变现效率突出，还刷新品类增长纪录，与《WhiteoutSurvival》形成双王牌，大幅提振母公司世纪华通2025年业绩。（GameLook公众号） 【游戏】3月26日，《异环》发布九原角色短片 2026年3月26日，超自然都市开放世界RPG《异环》发布九原角色短片。该游戏将于4月23日开启全平台公测，目前预约量已破3000万。（异环公众号） 4、本周重点公告 【友谊时光】2025年业绩发布，利润端扭亏为盈 3月24日，友谊时光公告，2025年实现营业收入12.48亿元，YOY+7.3%；实现净利润0.93亿元，同比扭亏为盈；实现经调整净利润0.97亿元，同比扭亏为盈。 【泡泡玛特】2025年年度业绩发布，营收利润双增 3月25日，泡泡玛特公告，2025年实现营业收入371.2亿元，YOY+184.7%；实现毛利267.65亿元，YOY+207.4%；实现净利润130.12亿元，YOY+293.3%；实现经调整净利润130.84亿元，YOY+284.5%。 【IGG】2025年度业绩发布，利润小幅增长 3月25日，IGG公告，2025年实现营业收入54.97亿港元，YOY-4.2%；实现净利润5.86亿港元，YOY+0.5%；实现经调整净利润6.16亿港元，YOY+1.4%。 【快手】2025年Q4及全年业绩发布，营收利润双增 3月25日，快手公告，2025年实现全年营业收入1427.76亿元，YOY+12.5%；实现毛利785.49亿元，YOY+13.4%；实现经调整净利润206.47亿元，YOY+16.5%。单季度看，Q4实现营业收入395.68亿元，YOY+11.8%，实现经调整净利润54.63亿元，YOY+16.2%。 【美团】2025年度业绩发布，年内由盈转亏 3月26日，美团公告，2025年公司实现营业收入3648.55亿元，YOY+8.1%；年内亏损233.54亿元，同比由盈转亏；经调整利润亏损186.48亿元，同比由盈转亏。 【吉比特】2025年度业绩发布，营收利润双增 3月26日，吉比特公告，2025年公司实现营收62.05亿元，YoY+67.9%；实现归母净利润17.94亿元，YoY+89.8%；实现扣非归母净利润17.31亿元，YoY+97.4%。 4、本周重点公告 【网龙集团】2025年度业绩发布，营收利润双降 3月26日，网龙集团公告，2025年实现营业收入44.75亿元，YOY-26.0%；实现毛利3