传媒互联网-周观察：持续看好低位有催化的游戏，关注AI&IP产业变化

持 续 看 好 低 位 有 催 化 的 游 戏 ， 关 注A I & I P产 业 变 化传 媒 互 联 网 周 观 察 （2 6 0 3 1 6-2 6 0 3 2 0） 分析师刘文轩执业证书编号：S0680526020003邮箱：liuwenxuan@gszq.com 分析师赵海楠 执业证书编号：S0680526020002 邮箱：zhaohainan@gszq.com 打造极致专业与效率 国盛传媒互联网·周观察 上周行情复盘 ➢大幅跑输大盘，成交额及占比双回落。上周（3月16日-3月20日）传媒（申万）指数下跌3.8%，跑输上证指数0.4%，成交额2,005亿元，环比缩小；成交额占万得全A比例为1.8%，环比降低。 ➢子版块&个股：各子板块全线收跌，天地在线周涨幅16%领涨；中信出版周跌幅12%领跌。 ➢归因分析：上周板块有较大幅度回调，因外围不确定性较大导致市场风偏收缩。持续看好低位有催化的游戏，和产业变化持续的AI应用&IP方向。 ➢周观点 ➢游戏：受负beta影响，估值已进入击球区；往后看，1）“十五五”规划支持游戏出海，预计行业政策端维持当前稳定状态；2）优质内容产业链议价权上升，IOS&GP渠道分成降低影响会在后续季度逐步体现；3）产品创新持续推进，休闲+Liveops方法论跑通+出海IAA游戏高景气，AI游戏探索持续。当前我们看好两条逻辑：1）Q1&全年高景气、低估值资产，建议关注巨人网络、世纪华通、心动公司；2）新品跑出/重点储备：三七互娱、完美世界。 ➢AI：Agent方向“龙虾”热持续，看好算力&云&模型；多模态方向看好IP&渠道&确权公司。 ➢生产力方向，上周英伟达、昆仑万维、阶跃星辰、科大讯飞等公司继续跟进发布类OpenClaw智能体新产品。此外还有阿里JVS Claw上线移动端，腾讯QClaw开启全量公测。继续看好用户渗透率上行，带动算力、云、模型、安全等方向发展，建议关注Minimax、智谱、阿里巴巴、昆仑万维、顺网科技等。➢泛娱乐方向，字节旗下的小云雀AI全量上线行业首个搭载Seedance2.0的短剧Agent。看好AI带来内容产业变革下，上游IP、中游制作、下游分发渠道、卖铲人确权等机遇。建议关注上海电影、奥飞娱乐、阅文集团、欢瑞世纪、中文在线、快手、阜博集团等。 ➢互联网：腾讯、阿里相继发布财报。其中，4Q25腾讯实现营利双增，游戏业务双位数增长，且25年云业务已实现规模化盈利。预计26年腾讯的AI投入将翻倍。4Q25阿里利润端承压。重点业务上，即时零售业务YOY+56%至208.42亿元。阿里云在26FY的外部商业化收入已破1000亿元。集团在26-31年为云和AI业务（包括MaaS）制定的营收目标为突破1000亿美元。看好巨头加速AI布局形成新增长极，建议关注腾讯、Minimax、智谱、阿里等。 ➢IP：泡泡玛特将与索尼影业共创LABUBU电影，看好IP内容性深化带来的变现路径延展，建议关注泡泡玛特、奥飞娱乐、上海电影、阅文集团等。 风险提示：宏观经济波动；技术落地进度低于预期；AI应用商业化进展不及预期；行业监管趋严。 1、上周行情复盘（3月16日-3月20日） 【传媒（申万）指数】上周指数下跌3.8%，跑输上证指数0.4%，在28个申万一级行业指数中排名第13；成交额2,005亿元，环比缩小；成交额占万得全A比例为1.8%，环比降低；过去52周上涨17%，跑赢上证50、沪深300、北证50，跑输其他主流宽基指数。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1、上周行情复盘（3月16日-3月20日） 【子版块】上周传媒各子板块全线收跌，其中影视院线跌超5%，游戏Ⅱ跌超4%，均跑输一级行业指数；广告营销、数字媒体、出版、电视广播Ⅱ跑赢一级行业指数。 【个股】天地在线周涨幅16%领涨；中信出版周跌幅12%领跌，名臣健康、电魂网络、巨人网络等跌幅靠前。 【归因分析】上周板块有较大幅度回调，因外围不确定性较大导致市场风偏收缩。持续看好低位有催化的游戏，和产业变化持续的AI应用&IP方向。 2、本周观点 ➢游戏：受负beta影响，估值已进入击球区；往后看，1）“十五五”规划支持游戏出海，预计行业政策端维持当前稳定状态；2）优质内容产业链议价权上升，IOS&GP渠道分成降低影响会在后续季度逐步体现；3）产品创新持续推进，休闲+Liveops方法论跑通+出海IAA游戏高景气，AI游戏探索持续。当前我们看好两条逻辑：1）Q1&全年高景气、低估值资产，建议关注巨人网络、世纪华通、心动公司；2）新品跑出/重点储备：三七互娱、完美世界。 ➢AI：Agent方向“龙虾”热持续，看好算力&云&模型；多模态方向看好IP&渠道&确权公司。 ➢生产力方向，上周英伟达、昆仑万维、阶跃星辰、科大讯飞等公司继续跟进发布类OpenClaw智能体新产品。此外还有阿里JVS Claw上线移动端，腾讯QClaw开启全量公测。继续看好用户渗透率上行，带动算力、云、模型、安全等方向发展，建议关注Minimax、智谱、阿里巴巴、昆仑万维、顺网科技等。 ➢泛娱乐方向，字节旗下的小云雀AI全量上线行业首个搭载Seedance2.0的短剧Agent。看好AI带来内容产业变革下，上游IP、中游制作、下游分发渠道、卖铲人确权等机遇。建议关注上海电影、奥飞娱乐、阅文集团、欢瑞世纪、中文在线、快手、阜博集团等。 ➢互联网：腾讯、阿里相继发布财报。其中，4Q25腾讯实现营利双增，游戏业务双位数增长，且25年云业务已实现规模化盈利。预计26年腾讯的AI投入将翻倍。4Q25阿里利润端承压。重点业务上，即时零售业务YOY+56%至208.42亿元。阿里云在26FY的外部商业化收入已破1000亿元。集团在26-31年为云和AI业务（包括MaaS）制定的营收目标为突破1000亿美元。看好巨头加速AI布局形成新增长极，建议关注腾讯、Minimax、智谱、阿里等。 ➢IP：泡泡玛特将与索尼影业共创LABUBU电影，看好IP内容性深化带来的变现路径延展，建议关注泡泡玛特、奥飞娱乐、上海电影、阅文集团等。 3、本周重点新闻 【AI】3月16日，通义发布并开源Fun-CineForge 2026年3月16日，通义实验室开源首个支持影视级配音的多模态模型Fun-CineForge，配套开放高质量数据集构建方法CineDub。模型基于CosyVoice3底层能力，创新引入”时间模态”，融合视觉、文本、音频、时间四种模态，实现口型同步、情绪表达、音色一致和时间对齐四大功能，支持独白、旁白、双人及多人对话场景。（通义实验室公众号） 【AI】3月17日，英伟达推出新一代VeraRubin和NemoClaw 英伟达在GTC 2026大会推出新一代Vera Rubin，首次集成Groq，推理性能暴涨35倍。2027年英伟达芯片营收剑指1万亿美元。同时英伟达推出NemoClaw——英伟达版OpenClaw，通过安全沙箱、本地模型部署以及硬件绑定，提高企业调用模型的安全性。（新智云公众号） 【AI】3月17日，阿里巴巴推出企业级AI原生工作平台“悟空” 2026年3月17日，阿里巴巴正式推出全球首个企业级AI原生工作平台“悟空”。平台定位为独立应用，同时内置钉钉，支持连接企业钉钉账号、安全访问权限和系统应用。同时，阿里生态业务To B能力将逐步以skills形式嵌入。悟空主打企业级安全，AI Agent自动继承企业权限规则，所有操作在安全沙箱中运行。（阿里巴巴公众号） 【AI】3月17日，百度推出“龙虾”全家桶 2026年3月17日，百度AI DAY推出“龙虾”全家桶，全面布局OpenClaw生态。核心产品包括：桌面AI智能体DuMate、手机龙虾应用RedClaw、小度“家用小龙虾”、云端虾DuClaw及安全虾。百度搜索Skill在OpenClaw官方商店下载量超4.5万次，位居全球第一。（百度公众号） 【AI】3月18日，OpenAI推出GPT-5.4mini和GPT-5.4nano 2026年3月18日，OpenAI最新推出GPT-5.4 mini与GPT-5.4nano两款轻量级模型，GPT-5.4 mini在SWE-Bench Pro编码基准测试中取得54.4%成绩，比GPT-5.4低3.3个百分点，运行速度较上一代提升2倍，同时支持400k上下文，输入价格仅0.75美元/百万token，输出价格为GPT-5.4的三分之一。GPT-5.4nano定位超轻量任务，价格仅为满血版1/12。（新智元公众号） 3、本周重点新闻 【AI】3月19日，阶跃星辰推出桌面端AIAgent“StepClaw” 2026年3月19日，阶跃星辰推出基于OpenClaw深度优化的桌面端AI Agent“StepClaw”，支持Windows和Mac双端，无需服务器和命令行可一键部署。产品接入拥有5000+创作者的「水产市场」生态，提供Skill、插件、触发器等应用资源，支持Agent自主进化、个性化换肤、经验沉淀分享等功能。数据本地存储保障安全，内置安全审查技术拦截恶意代码。（阶跃星辰公众号） 【AI】3月19日，小米推出XiaomiMiMo-V2-Pro模型 2026年3月19日，小米发布Agent时代旗舰基座模型MiMo-V2-Pro。模型总参数量突破1T（激活参数42B），沿用前代HybridAttention机制，并支持1M超长上下文。模型的代码工程、前端开发能力突出，可完成复杂任务编排与工具调用。（小米公众号） 【AI】3月20日，腾讯Qclaw正式开启全量公测 2026年3月20日，腾讯QClawAI助手正式开启全量公测，无需邀请码即可下载使用。新版本打通微信、企业微信、QQ、飞书、钉钉五大IM平台，率先实现企业微信自动回复消息功能，可总结聊天内容、写文档、订日程等。新增“像素工作室”可视化界面，用像素风格展示AI工作状态。同时推出可视化定时任务功能，支持周期性任务管理。（腾讯云公众号） 【IP】3月19日，泡泡玛特官宣将拍摄系列电影 2026年3月19日，泡泡玛特与索尼影业共同宣布LABUBU电影的最新进展，双方将围绕泡泡玛特旗下IP形象THEMONSTERS（LABUBU）开发真人动画电影，采用真人实景与CGI相结合的形式。保罗·金出任导演及制片人，THEMONSTERS艺术家龙家升将出任电影执行制片人。（第一财经公众号） 【游戏】3月20日，字节已完成对沐瞳科技的出售 2026年3月20日，字节游戏业务负责人张云帆发布全员信，表示最近公司已和Savvy Games Group签署协议，沐瞳将成为Savvy全资子公司，管理结构保持不变。Savvy将收购沐瞳主体及相关核心资产，主要包括《MobileLegends:BangBang》，以及MobileLegendsIP、IP相关内容及产物的所有权。此次出售格超过60亿美元。（澎湃新闻公众号） 4、本周重点公告 【创梦天地】2025盈利预告发布 3月16日，创梦天地公告，2025年实现净利润1000-3000万元，同比扭亏为盈。 【柠萌影视】2025年盈利预告发布 3月17日，柠萌影视公告，2025年实现净利润、归母净利润与经调整净利润皆为2000-4000万元，同比扭亏为盈。 【微盟集团】2025年业绩发布，利润端扭亏为盈 3月17日，微盟集团公告，2025年公司实现收入15.92亿元，YOY+18.9%；实现经调整净利润0.42亿元，同比扭亏。 【阅文集团】2025年业绩发布，营收与利润皆下滑 3月17日，阅文集团公告，2025年实现收入73.66亿元，YOY-9.3%；实现净利润-7.76亿元，YOY+270.4%；实现经调整归母净利润8.58亿元，YOY-24.8%。 【中信出版】2025年业绩发布，归母净利润增长显著 3月17日，中信出版公告，2025年公司实现营业收入17.02亿元，YOY