传媒互联网行业2025年上半年业绩综述：收入端小幅增长，利润端持续复苏；关注游戏景气度释放和AI&IP衍生赋能存量业务

传媒2024年9月16日 传媒互联网行业2025年上半年业绩综述 推荐 （维持） 收入端小幅增长，利润端持续复苏；关注游戏景气度释放和AI&IP衍生赋能存量业务 ❑2025H1传媒板块收入端分化，利润端相对恢复。2025H1传媒行业上市公司整体累计实现营业收入3089亿，同比+4%；累计净利润为252亿元，同比+33%，主要受结构性调整+内容供给周期波段影响有所恢复。季度来看，Q2整体板块收入小幅上升，利润有所提高。2025Q2传媒行业上市公司整体累计实现营业收入1615亿，同比+2%；累计净利润为130亿元，同比+27%。 华创证券研究所 证券分析师：刘欣邮箱：liuxin3@hcyjs.com执业编号：S0360521010001 ❑游戏：格局改善+新需求崛起，拐点已现并逐季度加速。我们认为今年的游戏赛道，在头部厂商挤压减小和新需求崛起的共同作用下，同时出现了大盘的扩张和格局改善，尤其利好有创新产品跑出的A股游戏公司。上述影响在24Q4的财报上开始体现，进入25年之后逐季度加速；考虑到Q3主要反映暑期旺季，我们预计Q3财报有望成为多个有产品驱动公司的增长加速季度。建议关注：ST华通、巨人网络、恺英网络、吉比特、神州泰岳、完美世界、星辉娱乐。 行业基本数据 占比%股票家数(只)1400.02总市值(亿元)18,337.901.62流通市值(亿元)16,708.611.84 ❑广告营销：关注经营的韧性和新技术带来的潜在空间。顺周期板块，主要反映宏观经济波动。25H1延续此前趋势，头部线下媒体平台展现经营韧性，格局进一步改善；分布于多家互联网公司的线上平台同时受益于AI提效带来的量价双升。展望后续，一方面我们认为主要关注经营韧性强、逆势提升市占率的资产；另一方面主要关注AI等新技术对经营和财报的正向改善。建议关注分众传媒、芒果超媒、腾讯控股、哔哩哔哩等。 %1M6M12M绝对表现5.7%17.0%75.2%相对表现-1.5%4.6%41.0% ❑影视院线：供给改善，AI+IP衍生赋能。1）复盘25H1：25年行业进入新一轮供给周期，年初《哪吒之魔童闹海》爆火带来大盘明显改善，且IP衍生同样火热，进一步拓宽了电影内容的变现路径。2）展望H2：供给虽有波动，但暑期档中后程已有明显改善，看好后续持续性，且各家积极布局IP衍生，期待中长期变现更加多元。此外，AI+视频催化不断，电影或为明显受益方向，建议积极关注后续公司产品周期及AI催化。建议关注1）院线与在线票务龙头：上海电影、万达电影、猫眼娱乐、大麦娱乐、横店影视等；2）优质内容生产商：光线传媒、博纳影业、中国电影等。 ❑出版：所得税优惠落地，经营层面保持稳健。25H1板块表观利润均有明显增长，主要系受所得税扰动（24H1均计提所得税造成低基数，而所得税优惠政策在去年底确认延期）。剔除所得税扰动看，部分公司收入端受一般图书等影响小幅下滑，但受益降本增效等经营利润稳健度高。依旧看好国有教育出版的高壁垒+高稳健逻辑，且账上现金流充沛，仍具备稳定高分红的潜力。建议关注两大方向1）新业务布局积极，推荐南方传媒，建议关注中原传媒、山东出版、皖新传媒、城市传媒等；2）高股息红利方向，建议关注凤凰传媒、中原传媒、长江传媒、山东出版、中南传媒、新华文轩等。 相关研究报告 《传媒行业周观察（20250825-20250829）：阿里云收入高增、谷歌推出AI图像模型NanoBanana出圈；继续看好AI应用从预期走向兑现》2025-09-01《传媒行业周观察（20250818-20250822）：关注中报超预期标的及港股流动性变化，看好后续游戏、AI、IP、影视行情》2025-08-25《传媒行业周观察（20250811-20250815）：看好游戏、IP、AI、影视等景气度方向》2025-08-18 ❑互联网：AI与EPS，从亢奋到行稳致远。复盘上半年恒生科技，用“波动”形容并不为过：年初恒生科技跟随Deepseek更新，演绎科技迭代下的估值提升逻辑快速上涨；中间经历关税事件大幅度回调，消化后持续反弹。究其原因，一方面或为恒生科技成分股质地优异，经营层面上半年持续向好；另一方面，经历了年初的估值修复后，虽然市场趋于平静，但AI对企业经营端的正向影响或持续演绎，例如广告、云服务、细分垂类场景均不同程度在收入端受益。叠加5月后相对宽松的流动性环境，市场从小市值到大市值对港股市场进行了估值修复。展望后续，随着短期流动性扰动的消弭，和产业性竞争的边际变化，我们认为EPS端有望跟随宏观经济修复并跑出一定超额，叠加厂商进一步深挖AI与业务结合的可能性，从亢奋到行稳致远，可能是下半年互联网板块的主线叙事。建议关注：腾讯控股、阿里巴巴、网易、哔哩哔哩、快手、美图、美团等。❑投资建议：建议关注游戏、分众、互联网、AI、IP方向。1）游戏：景气度 拐点已现，加速可期，看好下半年EPS释放，叠加AI应用有望享受双击；2）分众传媒：关注新产品形态碰一碰与整合新潮的增量；3）互联网：观察产业竞争企稳后的EPS端修复，AI结合存量业务探索应用端场景；4）建议关注AI、IP等新高景气度方向。 ❑风险提示：行业竞争格局恶化、产品上线后不及预期、监管政策影响。 目录 一、2025H1传媒板块收入小幅增长，利润端快速恢复......................................................6 （一）2025H1传媒板块收入增长，利润快速恢复，影视院线贡献凸显...................6（二）2025Q2整体传媒板块收入小幅上升，利润大幅提高.......................................7 二、游戏行业：2025Q2行业收入稳步增长，利润有所承压..............................................9 三、互联网：AI与EPS，从亢奋到行稳致远....................................................................13 （一）互联网：AI与EPS，从亢奋到行稳致远.........................................................13（二）重点公司更新......................................................................................................141、腾讯控股：收入利润均超预期，游戏或为疫后最强上升期持续，广告、FTB稳健...................................................................................................................................142、阿里巴巴：两大战略核心均取得进展；云超预期拉高上限+即时零售思路清晰确保下限.......................................................................................................................153、美团：短期即时零售竞争压力大，外卖主业利润承压....................................164、快手：核心商业表现稳健，可灵持续突破，看好引领垂类AI应用板块.......17 五、影视院线：受供给影响，Q2大盘有所承压...............................................................23 八、风险提示..........................................................................................................................34 图表目录 图表1传媒（申万）板块PE走势..........................................................................................6图表2分板块2025H1传媒行业营收及归母净利润表现（加总值）..................................7图表3分板块2025H1传媒行业营收及归母净利润表现（均值）......................................7图表4分板块2025二季度传媒行业营收及归母净利润表现（加总值）...........................8图表5分板块2025二季度传媒行业营收及归母净利润表现（均值）...............................8图表6 2025H1游戏板块营收增速统计...................................................................................9图表7 2025H1游戏板块归母净利润增速统计.......................................................................9图表8近三年游戏板块营收与利润（亿元）........................................................................9图表9近三年游戏板块毛利率与净利率（%）.....................................................................9图表10近三年游戏板块销售&研发费用率.........................................................................10图表11近三年传媒游戏板块营收与利润情况（同比口径）.............................................10图表12 2025二季度游戏板块营收增速统计.......................................................................11图表13 2025二季度游戏板块利润增速统计.......................................................................11图表14近三年游戏板块二季度营收与利润（亿元）........................................................11图表15近三年游戏板块二季度毛利率与净利率（%）.....................................................11图表16近三年游戏板块二季度销售&研发费用率.............................................................12图表17 2025年传媒游戏板块二季度营收与利润情况（同比口径）................................12图表18过去12个月恒生指数、恒生科技、沪深300股价涨跌幅...................................13图表19 2018-2024年恒生科技指数成分股核心经营数据情况（亿元）..........................13图表20 2019-2024年恒生科技指数成分股核心经营数据同