传媒互联网行业2025年三季报总结：基本面向好，游戏行业景气度持续

挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2025年12月12日 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文证书编号：S1160521080001证券分析师：郭天瑜证书编号：S1160524090006证券分析师：陈子怡证书编号：S1160522070002 【投资要点】 游戏行业持续高景气。截至2025年12月2日，申万传媒行业指数年初至今涨幅28.47%，位列31个申万一级行业第7位，期间上证指数上涨14.39%、沪深300上涨13.89%，相比于上证指数上涨14.08pct、沪深300上涨14.58 pct。游戏（申万）年初至今累计上涨59.84%，成为传媒行业指数增长的主要贡献，并且业绩向好的权重公司表现更为亮眼，如世纪华通、巨人网络和吉比特。 游戏基本面强劲。2025年第三季度，传媒（申万）行业实现营业收入1,326.51亿，同比增长8.98%，归母净利润103.16亿，同比增长57.23%，归母净利润率7.78%，同比提升2.39pct，环比下降0.53pct，行业景气度仍保持高位。受爆款产品驱动，游戏产品的生命周期更长，游戏净利润增长延续性也较强，出版行业受所得税政策影响也有一定回升。 相关研究 《传媒互联网行业2025年半年报总结：业绩为矛，估值为盾》2025.09.17《机器人数采带来场景价值重估》2025.08.06《新技术新消费新资本》2025.06.24《传媒互联网行业2024年报及2025年一季报总结：出版守正，游戏出奇》2025.05.06 分行业看：1）游戏：本轮产品周期利润或将具有较强延续性，受益于利润“剪刀差”+低基数、SLG等品类长生命周期，行业景气度有望延续；2）广告营销：因全行业的用户使用时长重回高速增长区间，国内互联网广告市场整体规模将继续保持温和增长，广告营销行业收入稳步增长、季度盈利改善；3）出版：受“经营性文化事业单位于2022年12月31日前转制为企业的，自转制注册之日起至2027年12月31日免征企业所得税”政策影响，利润回升。 【配置建议】 看好传媒板块受政策边际向好驱动的影视公司以及有丰富储备的游戏公司。1）游戏：本轮行情聚焦业绩权重股，受益于2025年新产品周期，游戏行业高景气有望延续。建议关注后续产品储备丰富的公司，建议关注：三七互娱、巨人网络、吉比特、恺英网络、完美世界、神州泰岳等；2）影视板块建议关注直接受益于政策驱动和AI的相关公司，建议关注：中国电影、芒果超媒、欢瑞世纪、华策影视等。 【风险提示】 宏观经济不及预期；技术升级迭代及创新风险；人才流失风险。 正文目录 1.传媒互联网总览..........................................................................................41.1.股价表现：涨幅排名前列，游戏贡献大...................................................41.2. 2025年前三季度表现：盈利能力改善，产品驱动业绩............................51.3. 2025Q3季度表现：行业景气延续，游戏更加稳定..................................62.细分行业解析..............................................................................................82.1.游戏：供给爆款驱动，行业保持高景气...................................................82.2.电视广播：季度营收增速较快，业绩扭亏...............................................92.3.影视院线：春节贡献明显，季度盈利扭转.............................................102.4.广告营销：收入稳步增长，季度盈利改善.............................................122.5.数字媒体：内容电商承压，头部不及预期.............................................142.6.出版：板块收入承压，关注基本面恢复.................................................153.投资建议...................................................................................................174.风险提示...................................................................................................18 图表目录 图表1：年初至今申万一级行业涨跌幅排名.................................................4图表2：年初至今申万二级行业涨跌幅排名.................................................5图表3：申万传媒行业前三季度营业收入及利润（单位：亿）....................5图表4：申万传媒行业各细分子行业前三季度财务情况...............................6图表5：申万传媒行业季度营业收入及利润（单位：亿）...........................6图表6：申万传媒行业各细分子行业2025Q3财务情况...............................6图表7：中国游戏季度销售收入（单位：亿）.............................................8图表8：中国移动游戏季度销售收入（单位：亿）......................................8图表9：游戏前三季度营收利润（单位：亿）.............................................8图表10：游戏前三季度毛利率及费用率......................................................8图表11：游戏季度营收利润（单位：亿）...................................................9图表12：游戏季度毛利率及费用率..............................................................9图表13：重点游戏上市公司核心游戏及表现...............................................9图表14：电视广播前三季度营收利润（单位：亿）..................................10图表15：电视广播前三季度毛利率及费用率.............................................10图表16：电视广播季度营收利润（单位：亿）.........................................10图表17：电视广播季度毛利率及费用率....................................................10图表18：国内电影月度票房（单位亿，含服务费）...................................11图表19：影视院线前三季度营收利润（单位：亿）...................................11图表20：影视院线前三季度毛利率及费用率..............................................11图表21：影视院线季度营收利润（单位：亿）.........................................12图表22：影视院线季度毛利率及费用率....................................................12图表23：2025年年底进口片一览..............................................................12图表24：中国互联网广告市场规模变化....................................................13图表25：中国移动互联网月活跃用户规模（单位：亿）...........................13图表26：全网用户月人均使用时长（单位：小时）..................................13图表27：广告营销前三季度营收利润（单位：亿）..................................14图表28：广告营销前三季度毛利率及费用率.............................................14图表29：广告营销季度营收利润（单位：亿）.........................................14图表30：广告营销季度毛利率及费用率....................................................14图表31：数字媒体前三季度营收利润（单位：亿）..................................15图表32：数字媒体前三季度毛利率及费用率.............................................15图表33：数字媒体季度营收利润（单位：亿）.........................................15 传媒行业专题研究 图表34：数字媒体季度毛利率及费用率....................................................15图表35：出版前三季度营收利润（单位：亿）.........................................16图表36：出版前三季度毛利率及费用率....................................................16图表37：出版季度营收利润（单位：亿）.................................................16图表38：出版季度毛利率及费用率............................................................16图表39：重点关注公司一览.......................................................................17 1.传媒互联网总览 1.1.股价表现：涨幅排名前列，游戏贡献大 传媒行业涨幅居前。截至2025年12月2日，申万传媒行业指数年初至今涨幅28.47%，位列31个申万一级行业第7位，期间上证指数上涨14.39%、沪深300上涨13.89%，相比于上证指数上涨14.08pct、沪深300上涨14.58pct。 资料来源：Choice板块监测，东方财富证券研究所（截至2025年12月2日） 游戏行业表现领先。截至2025年12月2日，游戏（申万）年初至今累计上涨59.84%，成为传媒行业指数增长的主要贡献，