中泰传媒互联网游戏板块低估值低预期低机构持仓高业绩确定性

00:00:02 大家好，欢迎参加中泰传媒互联网游戏板块低估值、低预期、低机构持仓、高业绩确定性。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报。声明，本次电话会议服务于中泰证券正式签约客户，为非公开交流活动，未经中泰证券授权，请勿对外传播本次会议的内容，包括但不限于视频、音频、文字记录内容等信息，感谢您的理解与配合。中泰证券对违反上述要求的行为保留追究法律责任的权利。市场有风险，投资需谨慎。本会议信息仅供参考，不代表任何投资建议。本公司不对任何人因使用本会议中的信息所引致的任何损失，负担任何责任。 00:00:50 呃，各位投资者大家好，呃早上好，呃欢迎参加大家我们呃关于游戏观点更新的一个电话会议。那么今天电话会议的话，呃会分为呃两个部分，大概15~20分钟左右。呃我会先是更新一下当前的这个呃游戏板块的一个近况，然后是对呃后续的一个呃市场啊做一个呃一个展望。 00:01:16 啊，那首先第一部分就是对当前游戏板块的一个近况呃做一个分析分解。呃，那我的标题是低估值，然后低预期，然后低机构持仓以及高的业绩确定性。 00:01:29 呃，那首先低估值，呃这一块其实从呃年初整个游戏板块呃下跌回撤到现在的话，呃基本上头部的公司的静态估值，呃，从呃整个可梳理的角度看的话，大概都是在10倍。到13倍到14倍之间这个范围，那么这个静态估值从呃游戏板块呃整个历史上看，呃都是一个偏低的呃一个静态估值。那么我们呃去找这个动态的或者说可追溯的这个数据来看的话，呃所有的18年之后，呃之所以取18年之后的话，主要是考虑两段的这个呃游戏监管，呃正好纳入到其中。那整个游戏板块的动态TTM，呃，在剔除负值的情况下。最低的时候是16.8倍啊，那就是现在。 00:02:27 而过去五年里的话，呃，次低点呃，分别出现在了这个22年的4月和9月，呃，是在17倍出头。那么呃再往前呃18年之后的话，几乎没有任何呃这样的一个时间是低于18倍的一个动态TTM，在剔除负值的情况下，所以呃现在当前无论是静态估值还是动态估值的这个角度，呃两段时间对比。呃目前都是处于最低的呃一个状态，而呃当时如果我们从呃18年之后的视角，或者说这个21年到22年的这个视角呃看游戏板块的话，那么它分别是受到了呃两轮的非常严格的版号发放限制。 00:03:19 所以是属于整个市场的供给，呃，直接出现了一个断崖式的萎缩，而呃。这一轮到目前为止，呃版号的供给是呃放量放得非常明显，所以呃从政策监管环境的角度来说，那么呃过去的两轮的低点和现在的是完全不可呃同日对比的，这是一个，然后第二的话就是。 00:03:46 当时的市场情况，由于呃政策的强监管，使得供给人为的呃压缩之后。呃，那么其实需求这一侧短时间内是得不到满足，但是呢，由于后续的这个版号开闸，又大量地向市场投放了积压的产品。使得需求又满足不过来，呃， 00:04:11 因为整个游戏整体用户的话，他呃是游玩游戏的时间是相对有限的，而单人的游玩游戏的款数。呃，也是相对有限的，它是一个比较稳定增长的一个状态，对于个人来说，而供给由于整个政策的扰动呢，它有一个非常大范围的波动。啊，所以当时呃22年的低点，或者说22年之前的18年之后的这个低点，呃，都是有这样一个非市场化的因素引起的。 00:04:42 而现在的话，呃，我们看到的低点是一个市场化的环境下，政策又相对比较友好的一个状态。呃， 00:04:52 产生的这样的一个低点啊，那我认为就是在这个位置上看，呃估值是绝对的一个便宜的状态啊，这是低估值。 00:05:02 呃，那么对应到低估值呢，第二点就是低预期啊。为什么我说低预期呢？因为去年啊或者说24年下半年开始，呃，游戏板块经历了一波比较明显的EPS的呃行情。上涨呃轮动的几家公司基本上都是呃，在产品侧有非常亮眼表现之后带动收入快速增长啊，使得整个股价和PE都在大幅的这个上抬， 00:05:33 那么到了今年年初呃。一季度财报之后，呃特别是呃大家对游戏板块从去年上调呃上来这个盈利预测呢，呃都做了一次呃不同程度的修正。啊，那随着板块的整个回撤以及一季报出完之后，所以当前我们所呃提到的这个板块的10倍出头的估值，是已经在调整了盈利预测的这个预期之后的一个低估值。啊，所以这个低估值的扎实度会远较于年初时候大家所呃，测算出来的低估值的扎实度要高非常多，那么呃也意味着就是整个板块其实它的安全垫。呃是非常强的， 00:06:21 而对于板块中的呃大部分龙头公司来说，现在都处于一个现金流快速回收的一个阶段。因为去年是一个收入扩张的投放期啊，股价随之上涨，然后PE上台。那么现在呢正处在一个收入相对呃稳步上涨，而利润率明显抬升的一个状态，所以现金流回收效果呃是越来越显著的。那么这个是在一个呃调整预期之后，特别是在一个合理预期下的低估值。 00:06:56 啊，这是第二点，就是我觉得预期相对低，安全垫啊比较足，然后第三点是第一机构持仓。 00:07:05 啊，这个从最新的半年报的情况来看，呃，游戏的持仓比是0.67%，呃，0.67。 00:07:14 在整个游戏过往的，呃，持仓比的这个可比季度来看呢，呃，不算最低。呃，也远远这个，但是远远低于这个持仓比的高点，或者说相对比较热度高的时候的一个比例，那么热度高的时候大抵是在1.21.3以上。呃，那么低的时候呢，差不多是在0.30.4，那么现在是0.67啊所以呃特别是在一季度到二季度， 00:07:44 呃大量的这个持仓，因为整个板块的一个下跌，包括可能一季度高预期的一个呃呃这样的 一个影响吧，扰动。所以呢，很多的这个呃筹码是在这一阶段是呃出去可能买呃，相对收益更好的一些硬件啊或者其他的一些板块啊，所以当前从筹码结构的角度来看的话，也是经过了一波呃筹码互换换手以及调整。呃，那么现在呃游戏板块的呃筹码结构是相对比较，呃过去的历史来看都是相对比较呃不错的。啊，所以结合呃上面我提到的，第一是呃低估值，第二的话是调低后的预期。然后呢，第三是呃相对更低的一个机构持仓。 00:08:34 所以在当前的维度看，呃游戏板块的整体都属于一个比较安全垫，呃比较高的一个这样的一个状态，但是只有安全垫高的话，呃能支撑它的一个呃安全维度，但是很难去讲呃游戏板块的一个空间或者反弹的高度。 00:08:55 那么呃第四点就是我提到的这个高业绩的确定性，呃现在已经披露呃财报的预告公司现在是6家，呃游戏板块里面，那么其中4家是呃50%以上的一个中位线的呃利润同比。啊，那么两家是呃有一定亏损，那么但其中呃完美世界呃主要由于这是呃这个财务的呃记录的错配，会计处理的一个错配。呃，短期的季度影响啊，那么实际的这个利润释放会在接下来的三季度到四季度呃明显体现，所以从板块已经披露的预告龙头的情况来看。 00:09:40 呃，今年就是一个利润释放年啊，所以呃，虽然我们看到整体的股价回撤了比较多，收入的增速也较去年是有比较明显放缓的，呃，但是现金流的流入和利润的释放，呃，却是实实在在兑现出来的。啊所以呃在目前这么呃历史低位估值的情况下，呃利润还在以一个50%以上中位数释放的标的啊，我觉得它的一个呃在呃经过大幅的回撤之后的一个修复空间。还是比较可观的啊，那呃很多我聊的过程中可能会有呃一些这个朋友或者领导提问到，就是关于整个呃游戏消费的一个问题， 00:10:26 是不是会受到呃一些其他因素干扰，以及今年的产品。呃，看上去相较于往年二四或者二五，呃，好像表现会偏弱一些。 00:10:38 那呃另一个数据呃，我可以给大家分享就是行业的一个呃规模数据，那这个也是目前国内相对比较权威且比较唯一的一个阅读的行业数据，就是游戏工委的。有些工位数据看了1 月到5月。呃。基本上每个月都在310亿到330亿的规模之间，确实1月到现在是属于一个平稳的状态啊，然后同比增速的话都是在10%左右。 00:11:12 啊所以整个行业的增速相较于去年下半年的一个情况，呃肯定是在一个边际往下的，那这个也比较符合游戏板块整体的一个产能释放周期啊，因为过往的呃一段时间，特别是像24年以来。呃，基数是比较低的，呃，那么增速和产品的释放它是相对匹配的。但是现在呢，呃，我们可以看到就是整个基数在逐渐上来的过程中，行业的增长更多是取决于用户的arpu的提升啊，因为用户群已经相对比较饱和啊，所以呃，那么arpu更多就是受制于这个呃可支配收入和产品的供给。 00:11:57 那所以今年看下来呢，确实在行业增速上。呃是受到了一定的这个高技术影响，和这个呃可能产品供给侧的一个周期影响，呃，但是我还是呃回到刚前呃之前的一个逻辑，就是呃现在讲行业增速的这个情况。呃，如果放在呃游戏公司可能20倍的时候。啊，它确实是一个呃比较呃会担心估值呃进一步下杀，以及这个是否呃行业的公司的业绩兑现会有一定的压力。 00:12:32 但是呢，放在呃10倍的这个估值的情况下，以及呃各家公司在这样的一个行业增速，上半年依旧兑现出了一个比较明确的高端预告呃的这样的背景下的话，呃那我认为其实现在的这个修复，呃更多还是来自于本身基本面EPS的一个强劲兑现。呃，而不是来自于其他的，比如说对于未来预期有一个比较明确的一个高增啊，或者这一些的额外的一些信息。 00:13:01 那这是就是几个呃我觉得比较核心的现现阶段的一个板块现状的点啊，就是低估值，相对低的预期，相对低的机构持仓，以及已经发布了预告的这些头部公司的比较高的。 00:13:18 业绩的确定性啊，然后最后的话就是就接下来的一个呃板块的情况，以及我自己的一个判断呃以及标的呃做一个分享，呃那么呃接下来特别是在呃就是7月之后，呃我们。 00:13:35 能看到的一些行业的变化啊，呃，比较明显的就是我认为首先是呃8月份。呃那么呃820 这个呃，这个游戏科学会有一个比较大的可能每年的一个活动啊，无论是做什么样的一个产品的演示哈，然后下半年还有GTA的呃非常大的这个六代呃去推出， 00:13:59 然后国内这边呢，呃基本上暑期的呃活动依旧还在继续。呃， 00:14:07 那么呃看上来就是大部分的A股公司的产品，今年确实在释放周期结束之后呢，是属于一个存量运维的一个状态啊，所以行业的催化其实边际催化是相对呃偏弱一些，特别是对于个股来说啊。所以呃我自己的一个判断就是这一波呃应该是一个呃反弹的估值修复。如果要看到明确的就是行业的呃成长性的呃趋势，那其实没有产品支撑的，或者说呃没有明确管线支撑的情况下，还是很难形成这个持续的估值抬升啊这个呃， 00:14:47 这个是我对接下来一段的一个判断，就是行业有一些利好，但是对于个股层面。 00:14:53 呃偏弱，呃主主体还是由于这个新品的这个供给，今年是一个周期性的偏弱的一个呃状态，呃那么对于空间来说的话，呃比较明确的一个预期下，就是现在A股的大部分龙头公司啊。 00:15:11 呃，账面上的估值静态今年差不多都是在10倍出头，比如说像华通啊，像巨人那么高一些的，像比如说吉比特、凯盈这种可能是十二三倍，十三四倍。都在一个呃，明显低于它历史中枢估值之下，呃比较多的一个位置。啊，那么修复的向上空间的话，我认为在没有新品呃去叙事或者说没有行业的新增叙事的情况下，那么合理的估值范围再配合现在的业绩增速的这个情况，大概可能在15~20倍之间。 00:15:47 啊，我觉得是相对，呃，反弹的过程中能摸到的这样的一个位置，那么呃。意味着就是反弹的这个潜在的上涨，呃空间的范围应该是在25%呃以上啊然后呢，向上看估值修复的一个呃高点出现在多少，然后中间期间其实呃如果上涨过程中配合，比如说一些政策的进一步的。放宽比如说融资的一些放宽啊，或者说外延并购的一些边际利好啊啊再或者是一些产品呃，无论是上市公司公司的还是非上市公司的一些产品的呃一个爆发，那么可能都会 对行业和板块估值。 00:16:32 会会有一定的提振啊，那但是基于就是当前未发生的事情不给呃估值定价的一个背景下的话，那我觉得在安全链比较明显的情况下，再加上估值修复，那么游戏公司至少呃在下