有色及贵金属周报合集

国泰君安期货研究所·有色及贵金属团队王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476王宗源（联系人）从业资格号：F03142619 wangrong2@gtht.comjixianfei@gtht.comliuyuxuan@gtht.comwangzongyuan@gtht.com 2026年03月29日 CONTENTS 01黄金：关注流动性收缩与避险交易的切换白银：金银比继续修复 02 03铜：宏观存在不确定性，但微观有所改善，价格存支撑铝：中东铝厂再现供应扰动，关注周一潜在涨幅氧化铝：现货仍持稳小涨，关注盘面回落后仓单出货机会 04铸造铝合金：关注电解铝条线风险传导 05 锌：矿紧预期不断发酵，锌价震荡偏强 06 铅：基本面库存减少，支撑价格 07 08 铂、钯：板块持续承压、品种本身亦偏弱 金银周报 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476 日期：2026年3月29日 黄金：关注流动性收缩与避险交易的切换；白银：金银比继续修复 强弱分析：黄金震荡、白银震荡 价格区间：970-1050元/克、16000-18500元/千克 假期间截至20日伦敦金跌幅-1.28%，伦敦银涨幅-6.32%。金银比从上周的62回落至66，10年期TIPS回升至2.13%，10年期名义利率回落至4.44%（2年期3.88%），美元指数录得100.1。 近日贵金属在加速下跌后，开启低位震荡，周五晚更是出现快速拉升。我们分析此前贵金属下跌受到几重因素影响：1、贵金属上涨过程中呈现明显风险资产特性，导致流动性收缩时“挤水分”尤为明显。2、央行购金对黄金的影响来到第二阶段：从价值储备到价值兑现，当冲突真正来临时中东国家纷纷对黄金进行抛售以保护财政情况。尽管我们难以辨析具体抛售量和抛售节奏，但是短时间冲突未解决下可能对金价仍存压力。 此前，黄金最低回落至4100美元，接近去年12月加速上涨之前平台，我们判断第一波流动性收缩已经较为充分，后续如果出现美股加速下跌、全市场资产共同抛售的情形，我们认为黄金可能出现二轮抛售，下方第一支撑位4000美元一线，第二支撑位3750美元，3500美元是我们判断的绝对底部。然而，周五晚美股破位下跌、但金银同步反弹的走势，或暗示避险情绪的回归。我们此前路演中反复提及，此次地缘政治无论以哪方妥协，黄金终点都将上涨，故从策略维度黄金已经具备第一波的抄底价值。 我们再度明确，什么情形下黄金会上涨，什么情形下会下跌？若是流动性危机，黄金同步下跌，若市场切换至衰退路径，黄金依旧是最优的资产。 只不过我们仍然坚持，黄金高波下可以博反弹，但是趋势上涨必然需要时间消化目前的高波，才更为稳健。我们仍然不改中期判断，黄金以区间震荡为主，下跌风险未能完全出清，但已具买入性价比。白银方面，则承担了更大的弹性与波动，但我们仍然认为金银比处于向上修复通道。 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 海外期现价差 黄金海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差回升至3.648美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差为2.3美元/盎司。 白银海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX白银主力价差回升至-0.045美元/盎司，COMEX白银连续-COMEX白银主力价差为-2.22美元/盎司。 黄金国内期现价差 本周黄金期现价差为-6.21元/克，处于历史区间下沿。 白银国内期现价差 本周白银期现价差为-22元/克，处于历史区间上沿。 黄金月间价差 本周黄金月间价差为8.22元/克，处于历史区间上沿。 白银月间价差 本周白银月间价差为51元/克，处于历史区间下沿。 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪金 金银近远月跨月正套交割成本—买沪金12月抛6月 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪银 金银近远月跨月正套交割成本—买沪银12月抛6月 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以空付多为主，代表收货力量较强。 金银库存及持仓库存比 金银库存及持仓库存比 本周COMEX白银库存减少136吨至10211吨，注册仓单占比回落至23.2%。 金银库存及持仓库存比 本周黄金期货库存减少0.2吨，白银期货库存增加9.3吨至371吨。 CFTC金银非商业持仓 本周COMEXCFTC非商业净多黄金持仓小幅反弹，白银非商业净多持仓小幅反弹。 ETF持仓 本周黄金SPDRETF持仓减少4.29吨，国内黄金ETF减少12.4吨。 ETF持仓 本周白银SLVETF持仓增加150吨。 金银比 本周金银比从前周的62回升至66。 COMEX黄金交割量及金银租赁利率 本周黄金3M租赁利率为-0.188%，白银3M租赁利率为2.03%。 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行。 黄金和实际利率 通胀和零售销售表现 工业制造业周期和金融条件 经济惊喜指数及通胀惊喜指数 美联储降息概率 铜产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属组联席行政负责人投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2026年03月29日 周度数据：国内社会库存减少，LME铜0-3贴水收窄 铜周度重点数据 CONTENTS 供应端 需求端 交易端 消费端 铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势再生铜：进口量同比下降，国产量同比大幅上升再生铜：票点持稳，精废价差回升，进口盈利缩窄粗铜：进口环比下降，加工费回升精铜：产量同比增加，进口减少，铜现货进口盈利缩窄 波动率：INE、SHFE、COMEX、LME波动率回升期限价差：沪铜B结构缩窄，LME铜现货贴水缩窄持仓：INE、SHFE、LME铜持仓减少资金和产业持仓：LME商业空头净持仓减少现货升贴水：国内铜现货贴水扩大，洋山港铜溢价扩大库存：全球总库存减少，其中LME增加，社会库存大幅减少持仓库存比：伦铜持仓库存比回落，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置 开工率：2月铜材企业开工率环比回升利润：铜杆加工费处于历史同期中性偏低位置，铜管加工费回落原料库存：电线电缆企业原料库存边际回落成品库存：铜杆成品库存高位，电线电缆成品库存减 消费：表观消费边际转弱，电网投资依然是重要支撑消费：空调产量下降，新能源汽车产量同比下降 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：INE、SHFE、COMEX、LME波动率回升 LME铜价波动率处于15%附近，沪铜波动率23%左右，较前周均出现回升。 期限价差：沪铜B结构缩窄，LME铜现货贴水缩窄 ◆沪铜期限B结构缩窄，沪铜04-05价差在3月27日为20元/吨，较3月20日40元/吨走弱； ◆LME铜现货贴水缩窄，3月27日LME0-3贴水70.86美元/吨，较3月20日LME0-3贴水91美元/吨缩窄； COMEX铜近端C结构扩大，其中3月27日04和05月合约价差为-56.22美元/吨，较3月20日的-14.33美元/吨扩大。 持仓：INE、SHFE、LME铜持仓减少 INE、SHFE、LME铜持仓减少，其中沪铜持仓减少4.0手，至53.4万手。 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓减少 LME商业空头净持仓从3月13日3.42万手下降至3月20日2.85万手；CFTC非商业多头净持仓从3月17日4.80万手下降至3月24日3.75万手。 现货升贴水：国内铜现货贴水扩大，洋山港铜溢价扩大 ◆国内铜现货贴水扩大，从3月20日的贴水45元/吨，转为3月27日的贴水95元/吨； ◆洋山港铜溢价回升，从3月20日的48美元/吨，回升至3月27日的68美元/吨； 美国铜溢价保持7.5美分/磅； 鹿特丹铜溢价维持190美元/吨；东南亚铜溢价维持95美元/吨。 库存：全球总库存减少，其中LME增加，社会库存大幅减少 ◆全球铜总库存减少，从3月19日日的144.48万吨减少至3月26日的137.21万吨； ◆国内社会库存减少，从3月19日的52.31万吨下降至3月26日的42.74万吨，但依然处于历史同期高位； 保税区库存从3月19日的6.12万吨下降至3月26日的5.82万吨； ◆COMEX库存增加，处于历史同期高位，从3月20日的58.87万短吨增至3月27日的58.89万短吨； LME铜库存增加，从3月20日的34.24万吨 增 加 至3月27日的36.03万吨。 持仓库存比：伦铜持仓库存比回落，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置 沪铜04合约持仓库存比回落，处于历史同期偏低位置；LME铜持仓库存比回落，表明海外现货驱动逻辑减弱。 铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势 ◆铜精矿进口同比下降，海关数据显示，中国2026年2月铜矿砂及其精矿进口量为231.03万吨，环 比 下 降11.93%，同 比 增 长5.86%。 铜精矿港口库存增加，从3月20日的31.50万吨增加至3月27日的45.80万吨； 铜精矿加工费持续弱势，冶炼亏损从3月20的2554.02元/吨，缩窄至3月27的2314.95元/吨。 再生铜：进口量同比下降，国产量同比大幅上升 再生铜：票点持稳，精废价差回升，进口盈利缩窄 再生铜精废价差回升，但低于盈亏平衡点；再生铜进口盈利缩窄。 粗铜：进口环比下降，加工费回升 粗铜进口增加，2月进口5.69万吨，环比下降12.33%；2月粗铜加工费回升，南方加工费2350元/吨，进口95美元/吨。 精铜：产量同比增加，进口减少，铜现货进口盈利缩窄 ◆国内精铜产量同比增加，2月产 量114.24万 吨，同 比 增 长12.05%，预 计1-3月 累 计 产 量351.69万吨，同比增长10.11%； 精 铜 进 口 量 下 降，2月 进 口15.30万吨，同比下降42.90%； 中国2月未锻轧铜及铜材进口量为32万吨，同比下降23.81%； 铜现货进口盈利缩窄，从3月20日盈利469.33元/吨转为3月27日盈利107.98元/吨。 开工、利润、原料库存、成品库存3 开工率：2月铜材企业开工率环比回升 2月铜杆、铜管、铜板带箔开工率回升，均低于去年同期。3月26日当周电线电缆开工率边际回升。 利润：铜杆加工费处于历史同期中性偏低位置，铜管加工费回落 ◆铜杆加工费回落，处于历史同期中性偏低位置。截至3月27日，华东地区电力行业用铜杆加工费为475元/吨，低于3月20日的570元/吨； ◆铜管加工费回落，但处于历史同期高位。3月27日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5271元/吨，低于3月20日的5295元/吨； 黄铜铜板带加工费回升，锂电铜箔加工费持稳，处于低位水平。 原料库存：电线电缆企业原料库存边际回落 2月铜杆企业原料库存处于历史同期中性偏低位置，铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存边际回落。 成品库存：铜杆成品库存高位，电线电缆成品库存减少 2月铜杆成品库存处于历史同期高位，铜管成品库存处于历史同期中性偏低位置；电线电缆周度成品库存减少。 表观消费、电力、空调、房地产、新能源4 消费：表观消费边际转弱，电网投资依然是重要支撑 ◆国内铜实际消费表现良好，1-2月累计消费量213.70万吨，同比下降3.47%；1-2月表观消费量121.72万吨，同比下降5.54%；◆电网投资、家电、新能源等行业是铜消费重要影响因素。◆其中电网投资增速放缓，1-12月电网累计投资6350.02亿元，同比增长5.11%。 消费：空调产量下降，新能源汽车产量同比下降 2月国内空调产量1289.8万台，同比下降23.16%；2月国内新能源汽车产量69.4万辆，同比下降21.85%。 铝&氧化铝产业链周度报告 国泰君安