铝&氧化铝产业链周度报告

国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理）投资咨询从业资格号：Z0002529 日期：2026年03月29日 铝：中东铝厂再现供应扰动，关注周一潜在涨幅氧化铝：现货仍持稳小涨，关注盘面回落后仓单出货机会 ◆过去一周沪铝偏底部企稳小反弹，在主力合约受宏观条线负面冲击，触及前低23100关口位置后，短时盘面情绪在该低点暂构成一定盘整和支撑。近期中东铝厂供应再遭扰动的消息仍不断，巴林本周传言再出32万吨产能减产，周末EGA、巴林铝业均亦再传出设备遭袭击波及的消息，但影响量尚在评估中，需关注周一潜在涨幅。 ◆我们此前提及，此轮伊朗事件发酵至今，盘面定价相当“克制”，市场TACO预期、高通胀压力向海外利率侧及进一步向AI权益板块风偏的传导、对于中东铝厂原料断供的观望等，应是拖拽盘面上涨幅度的主要原因。当前宏观面评估，4月通胀数据上行确定性高，利率预期抬升令宏观面定价偏负面的风险并没有完全被接触，若看到原油现货带动期货盘面进一步上冲，则有可能再迎来宏观面在提前交易“衰退”主题上的拖累。 ◆从全年看，2026年中国原铝市场紧平衡，预计小幅过剩10-20万吨左右，过剩矛盾占比（过剩量/年需求量）约在0.3-0.5%。按照中国产需增速分别在2.5%、2.3%，海外产需增速分别在1.2%、2.0%，2026年全球供需平衡应落在短缺59万吨左右，超过2025年全年，缺口矛盾占比（缺口量/年需求量）约在-0.8%左右。尽管全球全年平衡表还是偏健康，但从边际定价来看，如若巴林、EGA亦扩大减产规模——这仍需在下周一动态再确认，当前海外现货premium仍在持续冲高，不排除盘面终现大涨的可能和空间。但2季度若海外供应减量未能进一步扩大，铝价继续向上的动能其实并不足，反而有可能跟随宏观面“衰退”定价而下探。 ◆电解铝短期周度级别的微观需求上，仍偏弱。截至3月26日，铝锭社库较前周累库1.4万吨至137.1万吨。截至3月27日，SMM华东现货贴水-90元/吨（环比前周贴水明显收窄），佛山现货贴水-175元/吨（环比前周贴水温和收窄）。下游方面，截至3月27日铝板带箔周度总产量环比继续季节性小升，但2026年初迄今累计同比降幅小扩至-1.80%，同比增速表现仍不佳。下游加工利润看，铝棒加工费较前周回升30元/吨至260元/吨，仍处在历年同期记录偏低位。 铝：中东铝厂再现供应扰动，关注周一潜在涨幅氧化铝：现货仍持稳小涨，关注盘面回落后仓单出货机会 ◆氧化铝过去一周期货盘面和现货有所劈叉，期货收跌，现货仍稳步小涨，累库幅度仍缓。最新的现货端来看，照4网均价看，截至3月27日山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古分别报在2790、2785、2751、2744、2806、2786元/吨。澳洲FOB远期现货报价抬升至320美元/吨，鲅鱼圈CIF现货报价抬升至357美元/吨，进口盈利转亏损。库存方面，截至3月26日ALD全口径社库在537.9万吨，较上周仅增1.0万吨；钢联口径亦累库，截至3月27日当周全口径库存在584.6万吨，亦较上周仅增1.2万吨，电解铝厂内、站台/在途的氧化铝库存累积。 ◆现货目前从市场心理看，据ALD消息，过去一周大多数贸易商卖货节奏较为谨慎，低价出货意愿并不强烈，以网价方式或相对偏高一口价洽谈为主；但同时也有部分贸易商担忧后期进口量涌入，以及本周氧化铝期货盘面价格基本呈现持续回落趋势，担忧仓单出货使整个供需走向宽松，略低于市场主流价格外售，此类成交很快促成。本周海外市场交易重心上移，3月份海外氧化铝市场可统计样本成交总量达50万吨左右，有大约10万吨左右在未来流向中国境内，船期大多为4月至5月份船期。短时看，氧化铝现货端过剩矛盾不大，关注盘面回落后仓单出货对现货流动性的补充，盘面暂以震荡思路对待。 周度数据：成交下降，持仓下降，内外价差收窄 交易端：价差、成交量、持仓 期现价差：A00现货升贴水走强，氧化铝现货升贴水走强 本 周A00现 货 升 贴 水走强，SMMA00铝升贴水平均价从-170元/吨 变 化 至-90元/吨，SMMA00铝（佛山）升贴水平 均 价 从-180元/吨 变 化 至-175元/吨； 本周氧化铝现货升贴水走强，山东氧化铝对当月升贴水从-318元/吨变化至-128元/吨，河南氧化铝对当月升贴水从-263元/吨变化至-88元/吨。 成交量、持仓量 ◆沪铝主力合约持仓量小幅回落，成交量大幅回落。 ◆氧化铝主力合约持仓量小幅回落，仍处于历史高位；氧化铝主力合约成交量小幅回落。 持仓库存比：沪铝持仓库存比回落，氧化铝持仓库存比小幅回落 沪铝主力合约持仓库存比回落；氧化铝持仓库存比小幅回落，已处于历史偏低位置。 铝土矿、氧化铝、电解铝、加工材 铝土矿：港口库存、库存天数减少 ◆截至3月27日，钢联周度进口铝土矿港口库存呈现去库，环比上周减少14.29万吨；港口库存天数基本保持同频。 ◆截至2月，阿拉丁口径中国铝土矿港口库存、港口库存天数呈现累库。 铝土矿：2月氧化铝企业铝土矿库存呈现去库 ◆截至2月，全国43家样本企业铝土矿库存去库，环比减少662.32万吨，氧化铝厂内铝土矿库存天数下降。 铝土矿：几内亚港口发运量回落，海漂库存回落 ◆截至3月27日，钢联周度几内亚港口发运量小幅回落，环比上周减少40.13万吨；澳大利亚港口发运量小幅回落，环比上周减少73.07万吨。 ◆截至3月27日，钢联周度几内亚海漂库存小幅回落，环比上周减少68.48万吨；澳大利亚海漂库存小幅回落，环比上周减少54.79万吨。 铝土矿：出港量分化，到港量回落 ◆截至3月20日，澳大利亚韦帕+戈弗港铝土矿出港量小幅回升，环比上周增加32.06万吨； ◆截至3月20日，几内亚博法+卡姆萨尔港铝土矿出港量出现小幅回落，环比上周减少13.24万吨。 ◆截至3月20日，SMM口径下铝土矿到港量明显回落，环比上周减少121.97万吨。 氧化铝：全国总库存累库放缓 ◆本周氧化铝总库存继续累库，环比上周增加1.2万吨。 ◆氧化铝厂内库存减少，电解铝厂氧化铝库存增加，港口库存减少，站台/在途库存增加。 氧化铝：阿拉丁全口径库存继续累库 ◆截至本周四（3月26日）全国氧化铝库存量537.9万吨，环比上周增加1万吨； ◆氧化铝厂内库存累库，环比增加1万吨；电解铝厂氧化铝库存持平，环比降0万吨；港口库存回落，环比降1.7万吨；堆场/站台/在途库存小幅回升，环比增2.1万吨。 电解铝：本周继续累库 ◆从季节性变化规律来看，国内电解铝社会库存多在节后第五周或第六周达到库存高点，随后进入震荡去库周期。 ◆截至3月26日，铝锭社会库存周度增加1.4万吨至137.1万吨，本周累库。 铝棒：现货库存、厂内库存回落 ◆本周下游铝棒现货库存、厂内库存回落。 铝型材&板带箔：原料、成品库存比多小幅回升 ◆截至2月，SMM铝型材成品库存比小幅回升，原料库存比出现小幅回升； ◆截至2月，SMM铝板带箔成品库存比出现小幅回升，原料库存比小幅回升。 铝土矿：2月SMM口径国产矿供应小幅回落 ◆国内铝土矿供应保持平稳。截至2月SMM口径国内铝土矿产量小幅回落。进口铝土矿供应仍是推动国内铝土矿供应总量增长的重要增量。 ◆分省份来看，2月钢联口径山西铝土矿产量小幅回落，环比减少19万吨；2月SMM口径山西铝土矿产量小幅回落，环比减少17.28万吨。 铝土矿：2月SMM口径国产矿供应小幅回落 ◆2月钢联口径河南铝土矿产量小幅回落，环比减少8.7万吨。 ◆2月SMM口径河南铝土矿产量环比减少8.06万吨。 ◆2月钢联口径广西铝土矿产量小幅回落，环比减少11.31万吨。 ◆2月SMM口径广西铝土矿产量出现回落，环比减少28.87万吨。 氧化铝：产能利用率保持稳定，但基本面宽松格局暂未扭转 ◆氧化铝产能利用率基本保持稳定，截至3月27日，全国氧化铝运行总产能为9220万吨，周度运行产能环比增加0万吨。 ◆本周国内冶金级氧化铝产量为178.2万吨，环比上周增加0.2万吨，仍处于近几年高位。短期氧化铝基本面供应宽松格局暂未扭转，氧化铝流通货源预计维持相对宽松状态，氧化铝价格或继续承压运行为主。 电解铝：运行产能维持高位，铝水比例季节性回落 ◆截至2月，电解铝运行产能继续维持高位，但产能利用率小幅下降。 ◆截至3月26日，钢联口径电解铝周度产量为86万吨，环比增加0.03万吨，产量水平保持近六年高位。 ◆铝水比例出现季节性回落，铝锭铸锭量预计环比回升。 下游加工：铝板带箔产量小幅回升 ◆本周再生铝棒产量回升，周度产量环比增加2170吨。 ◆本周铝棒厂负荷环比小幅回落，铝棒周度产量环比减少0.52万吨。 ◆本周铝板带箔产量出现小幅回升，环比上周增加0.13万吨。 下游加工：龙头企业开工率回升 ◆本周国内铝下游龙头企业开工率回升，环比增加1.1%，整体符合季节性。 ◆分板块来看，铝板带开工率增加，环比增加1个百分点；铝箔开工率持平，环比增加0个百分点。 下游加工：龙头企业开工率回升 ◆本周铝型材开工率回升，环比增加4个百分点。 ◆铝线缆行业开工率回升，环比增加1个百分点。 ◆再生铝合金开工率持平，环比增加0个百分点。 ◆原生铝合金开工率回升，环比增加0.8个百分点。 利润：氧化铝、电解铝、加工材 氧化铝：2月利润小幅回落 ◆2月氧化铝利润继续小幅回落，钢联口径冶金级氧化铝利润为110.3元/吨，冶炼利润继续承压。 ◆分省份来看，山东、山西、河南三地氧化铝利润小幅回落，广西氧化铝成本端相对坚挺，利润表现好于其他地区。 氧化铝：2月利润小幅回落 电解铝：利润仍处于高位，但不确定因素干扰市场预期 ◆电解铝利润仍处于高位。但当下全球宏观经济形式复杂，海外地缘政治冲突导致避险情绪升温，贸易政策的多变也导致不确定性因素增加，干扰市场预期。 下游加工：铝棒加工费回升，下游加工利润仍处于低位 ◆下游加工利润看，铝棒加工费周度回升，环比增加30元/吨，下游加工利润仍处于低位。 消费：进口盈亏、出口盈亏、表需 进口盈亏：氧化铝&沪铝进口盈亏有所扩大 出口：2月铝材出口小幅回落 ◆2025年2月铝材出口总量小幅回落，环比下降11.1万吨。 铝加工材出口盈亏呈现分化 ◆铝材出口需求因贸易政策调整受阻，仍待市场博弈，或对需求端构成拖累。 消费绝对量：商品房成交面积低位，汽车销量环比下降 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者