农林牧渔2025、1Q2026业绩前瞻：生猪养殖寒冬已至，宠物食品延续增长

农林牧渔 证券研究报告 行业投资策略报告/2026.03.25 农林牧渔2025&1Q2026业绩前瞻 投资评级:看好(维持) 核心观点 ❖生猪养殖：供大于求猪价持续下跌，生猪板块1Q2026全面调整。1）猪价：一季度，前期母猪产能增加传导至商品猪出栏，叠加出栏体重处于高位，供应压力持续释放，需求端恰逢春节后的肉类消费淡季，供大于求的背景下，猪价一路下跌，2026年3月中旬全国生猪出栏均价跌至10.16元/公斤。2）仔猪价格：一季度受猪价下跌影响，养殖户对后市价格预期偏悲观，补栏仔猪的积极性不高，2026年春节后仔猪价格反季节性下跌，截止3月20日，7公斤断奶仔猪价格仅280.95元/头。3）盈利：一季度伴随猪价持续探底，以及饲料原料价格边际上涨，生猪养殖行业全面陷入亏损，截止3月20日，自繁自养头均亏损约297.68元，外购仔猪育肥头均亏损约141.48元，外销仔猪的盈利同样收窄，预计一季度生猪板块上市公司都在不同程度上承压。4）周期展望：我们认为，当前生猪养殖行业依然处于供大于求的阶段，行业需要一段时间消化库存，短期内猪价或维持在底部震荡，难以出现趋势性反转。当前行业面临“猪价底部、仔猪价格回落明显、饲料原料价格上涨”等多重困境，行业或迎来能繁母猪产能的加速出清，下一轮上行周期景气度值得期待。5）投资建议：当前处于周期左侧，未来能繁母猪产能加速出清或成为板块行情的核心催化剂，跟踪淘汰母猪价格则能够有效判断行业产能出清的实际情况。配股思路上，规模增长逐渐淡化，具备成本优势的企业更具盈利弹性，同时资产质量有望快速改善，分红能力增强，重点推荐：牧原股份、温氏股份、天康生物、巨星农牧；建议关注：神农集团、德康农牧等。 分析师王聪SAC证书编号：S0160525110001wangcong@ctsec.com 分析师肖珮菁SAC证书编号：S0160524070005xiaopj@ctsec.com 分析师江路SAC证书编号：S0160526010003jianglu@ctsec.com 相关报告 ❖后周期：需求端暂承压，潜在成长性持续催化。1）从养殖周期角度，生猪养殖行业进入周期下行，动保需求端暂承压，从行业批签发数据来看，2025年四 季 度/2025年 ， 圆 环 同 比-19.7%/+11.32%， 伪 狂 犬 同 比-34.6%/+4.67%。2）从产品周期角度，非洲猪瘟亚单位疫苗攻毒试验持续推进；部分公司在新产品或新领域布局持续推进，内生增长动力较强。相关标的：科前生物、瑞普生物等。 1.《供大于求猪价延续下行，猪企座谈会召开》2026-03-232.《供大于求猪价下行，3月USDA下调大豆产量》2026-03-173.《产能去化预期增强，持续推荐生猪养殖》2026-03-08 ❖宠物：内销景气延续，国产品牌势能持续提升。1）内销方面，宠食景气延续，据久谦中台，2025年宠物食品天猫、京东、抖音电商平台合计增速10%，三平台增速分别为+5%/+9%/+24%。内销头部国产品牌持续完善产品和渠道布局，品牌力和市占率持续提升，2025及1Q2026收入和净利润有望实现较快增长。1）外销方面，2025年1-12月食品出口额为101.02亿元，同比-4.06%。贸易冲突对出口形成扰动，1Q2026由于汇率和基数原因，企业出口业务暂承压。相关标的：中宠股份、佩蒂股份、乖宝宠物。 ❖风险提示：原材料价格波动风险，动物疾病风险，极端灾害风险。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。