农林牧渔行业周报：25年生猪养殖盈利二八法则将凸显，宠物食品和疫苗国内品牌竞争加剧

25年生猪养殖盈利二八法则将凸显，宠物食品和疫苗国内品牌竞争加剧 —农林牧渔行业周报 投资要点 推荐(维持) ▌本周观点 分析师：娄倩S1050524070002louqian@cfsc.com.cn联系人：卫正S1050124080020weizheng2@cfsc.com.cn ①生猪养殖板块 本轮周期集团场是行业能繁母猪产能主要提升来源，散户产能去化转为代养专注育肥，预计未来行业整体能繁产能将继续缓慢攀升。集团场方面，行业产能结构比重持续提升。虽然目前猪价高位回落，本周全国商品猪出栏周均价已回落至15.69元/公斤，规模化养殖场7公斤仔猪周均价回落至373.57元/头。但是凭借低位饲料原材料价格带给行业养殖成本的红利，目前集团场依然保持盈利状态，并且预计明年春节前将持续盈利，故集团场新增产能将持续缓慢进入行业。特别是2024年冬季北方疫病从目前情况来看基本可控，2024Q4北方地区集团场部分闲置猪场逐步开启恢复，预计全国能繁母猪存栏数仍将延续缓慢扩张的趋势；规模场方面，规模场整体产能提升情况仅为微增；散户方面，中小散户因缺少资金，自繁自育产能退出，从而转向专注育肥的代养产能，进入到“公司+农户”的集团场经营模式中。猪肉供给增、需求弱，预计短期猪价呈现波动缓慢下行，预估25年全年平均猪价将在14元/公斤价格区间。我们预估2024年全年平均猪价在16.8元/公斤左右，复盘过往周期迭代，在一个周期内，行业高盈利年与后一年调整年年均猪价至少相差1.5元/公斤，所以我们预估2025年年均猪价将会低于15元/公斤，接近14.3元/公斤左右。预计2025年行业二八法则加剧，生猪养殖企业盈利情况将两极分化，重点关注具备成本优势的优质猪企。目前行业成本领先企业生猪养殖完全成本已进入13元/公斤区间，假设饲料原材料价格持续保持相对低位，预计2025年具备成本优势的猪企仍能够实现盈利，行业优势向前集中；其他企业利润将开始承压，落后产能将面临淘汰的困境。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《农林牧渔行业周报：饲料原料下降降低生猪养殖成本，持续深耕生猪宠物户外娃娃4个赛道》2024-12-082、《农林牧渔行业周报：能繁存栏接近调控绿区上限，宠物、谷子尽显个性化情 绪消费的崛起》2024-12-013、《农林牧渔行业周报：需求兑现惜售显现猪价反弹，长期看好宠物经济持续扩容》2024-11-24 ②宠物板块 宠物猫疫苗国产替代趋势显著，国内品牌竞争加剧。自2023年8月首批批文以来，一年多内多家企业猫三联疫苗均获应急评价，目前已有多项产品上市。国产猫疫苗的迅速扩容，提速了国产替代化进程，同时也意味着国产疫苗品牌竞争加剧。未来预计产品差异最终会导致各家企业市场份额明显分化。宠物食品行业竞争加剧，抖音电商渠道平台自身占据主导地位，国内宠物品牌盈利承压。目前宠物食品行业整体供大于求，在销售链的定价权明显减弱。抖音平台凭借本身信息流量优势，提高平台流量费用，压缩了品牌利润，多数品牌呈现亏损的状态。预计未来宠物食品行业品牌与工厂合作率将提升，未来2-3年将是产能结构调整阶段。 ③户外服装和谷子经济板块 户外服装销售短期承压，持续看好户外服装赛道长期发展。从长期来看，伴随着国内服装消费潮流的变化，户外休闲化成为一种穿衣趋势，户外赛道产品国内渗透率稳步提升，国内品牌粘性逐步增长。同时各大国内户外品牌出海道路逐步启动，海外市场扩容前景广阔，我们持续看好户外赛道长期的发展潜力。个性化情绪消费倾向崛起，谷子经济市场有望逐年扩容。谷子产品消费作为年轻人情绪消费的代表之一，我们持续看好谷子经济市场逐年扩容。 ▌本周重点推荐个股 给 予 生 猪 养 殖 行 业 推 荐 评 级 。建 议 重 点 关 注巨 星 农 牧603477.SH（养殖成本处于行业领先地位，我们预估2024下半年有望进一步实现降本增效，2024全年养殖成本下降至13元/公斤以下，巩固成本优势地位，扩大盈利空间。同时持续募资，资金量充足，规划产能持续扩张，拥有出栏规模长期增长潜力。）建议积极关注正邦科技002157.SZ（2023年引入双胞胎集团作为产业投资人，完成公司重整计划，双胞胎集团优秀的成本控制管理技术逐步导入，助力公司成本控制与业务复苏，有望拓宽收入和盈利上升空间。）；德康农牧2019.HK（2024年上半年生猪出栏402.61万头，2024上半年完全成本为14.2元/公斤，其中二季度下降至13.8元/公斤，养殖成本处于行业第一梯队。）。 ▌风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；进出口贸易政策变化风险；猪价上涨不及预期风险；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险；产能扩张不及预期风险；生猪养殖补栏情况不及预期；饲料需求回暖情况不及预期；宠物市场扩容速度不及预期；推荐 关注公司业绩不及预期。 正文目录 1、本周生猪养殖行业回顾...................................................................51.1、行情回顾........................................................................52、本周观点...............................................................................73、本周个股推荐...........................................................................94、生猪养殖产业链周数据...................................................................104.1、饲料原料........................................................................104.2、生猪养殖........................................................................114.3、猪肉屠宰、加工、销售............................................................135、上市公司重要公告.......................................................................156、风险提示...............................................................................16 图表目录 图表1：各行业周度涨跌幅（2024年12月9日-2024年12月13日）..........................5图表2：农林牧渔子行业周度涨跌幅（2024年12月9日-2024年12月13日）..................5图表3：重点关注公司及盈利预测........................................................9图表4：国内玉米现货价格走势（元/吨）..................................................10图表5：CBOT玉米期货价格走势（美分/蒲式耳）...........................................10图表6：国内大豆现货价格走势（元/吨）..................................................10图表7：CBOT大豆期货价格走势（美分/蒲式耳）...........................................10图表8：国内豆粕现货价格走势（元/吨）..................................................11图表9：CBOT豆粕期货价格走势（美分/蒲式耳）...........................................11图表10：国内生猪出栏周均价走势（元/公斤）.............................................11图表11：规模养殖场7kg仔猪出栏周均价走势（元/头）.....................................11图表12：国内猪料比走势...............................................................12图表13：养殖利润走势（元/头）........................................................12图表14：生猪存栏量走势（万头）........................................................12图表15：能繁母猪存栏量（万头）........................................................12图表16：各公司生猪月出栏数（万头）....................................................12图表17：国内定点屠宰企业月屠宰量（万头）..............................................13图表18：国内猪肉冻品库存率...........................................................13图表19：国内猪肉价格走势（元/公斤）...................................................13图表20：上市公司重要公告.............................................................15 1、本周生猪养殖行业回顾 1.1、行情回顾 市场综述：2024年12月9日-12月13日，上证综指、深证成指、创业板指的涨跌幅分别为-0.36%、-0.73%、-1.40%。细分到农林牧渔各子行业来看，宠物食品涨幅较大，畜牧养殖涨幅较小。周涨跌幅生猪养殖产业链个股中，涨幅较大TOP3分别为生物股份、海大集团、巨星农牧，分别上涨12.32%、8.25%、7.18%；跌幅较大TOP3分别为*ST傲农、京基智农、德康农牧，分别下跌-5.45%、-4.70%、-4.08%。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、本周观点 ①本轮周期集团场是行业能繁母猪产能提升主要来源，散户产能去化转为代养专注育肥，预计未来行业整体能繁产能将继续缓慢攀升。猪肉供给增、需求弱，预计短期猪价呈现波动缓慢下行，预估25年全年平均猪价将在14元/公斤价格区间。预计2025年行业二八法则加剧，生猪养殖企业盈利情况将两极分化，重点关注具备成本优势的优质猪企。 本轮周期集团场是行业能繁母猪产能提升主要来源，散户产能去化转为代养专注育肥，预计未来行业整体能繁产能将继续缓慢攀升。根据农业农村部数据，生猪养殖行业经历了2023年底的大规模疫病后，能繁母猪存栏数从2024年5月开始反弹，10月末已攀升至4073万头，距离农业农村规划的产能绿区上限仅差22万头。本轮周期产能回补提升的来源方主要是集团场部分，行业产能结构比重持续提升。虽然目前猪价高位回落，根据涌益咨询数据，本周全国商品猪出栏周均价已回落至15.69元/公斤，规模化养殖场7公斤仔猪周均价回落至373.57元/头。但是凭借低位饲