新股精要—金属复合材料技术领先企业有研复材

新股精要—金属复合材料技术领先企业有研复材 ——IPO专题 本报告导读： 施怡昀(分析师)021-38032690shiyiyun@gtht.com登记编号S0880522060002 有研复材（688811.SH）起源于国家复合材料工程中心，已实现多种类金属基复合材料关键技术自主化突破，构建了覆盖结构复合材料和功能复合材料、军品和民品的完整产业布局。2024年公司实现营收/归母净利润10.88/0.66亿元。截至2026年3月23日，可比公司对应2024/2025/2026年平均PE为51.94/50.30/42.70倍（均剔除负值、极端值）。 王思琪(分析师)021-38038671wangsiqi3@gtht.com登记编号S0880524080007 投资要点： 新股精要—中高端PCB国产优质厂商红板科技2026.03.23改革书新篇，磨砺得玉成2026.03.21新股精要—国内高端绿色电解成套装备龙头泰金新能2026.03.16新股精要—国内钼金属行业龙头企业盛龙股份2026.03.16新股精要—国内功能性涂层材料领先厂商慧谷新材2026.03.13 主营业务分析：公司主要产品包括金属基复合材料及制品、双金属复合材料及制品、特种铝合金制品和特种铜合金制品等，产品广泛应用于航空航天、军工电子、智能终端、家用电器等领域。金属复合 材 料 及 制 品 终 端 客 户 需 求 旺盛 ， 带动 公 司 业绩 持 续增长，2022~2024年整体营收和归母净利润复合增长率分别为21. 30%和6.03%。公司毛利率整体平稳，受部分产品成本变化影响略有波动。公司期间费用率保持稳定，2025H1销售费用率上升。 行业发展及竞争格局：下游应用持续扩大带动金属复合材料市场规模提升，预计2027年我国金属复合材料市场规模将达到610亿元，其中金属基复合材料和层状金属复合材料市场规模分别将达212亿元和398亿元。特种铝合金与特种铜合金作为高端制造的核心基础材料，正加速向战略性新兴产业渗透，市场规模加速扩张。 可比公司估值情况：公司所在行业“C32有色金属冶炼和压延加工业”近一个月（截至2026年3月23日）静态市盈率为37.08倍。根据招股意向书披露，选择航材股份（688563.SH）、 西 部 超 导（688122.SH）、钢研高纳（300034.SZ）、西部材料（002149.SZ）、金天钛业（688750.SH）作为同行业可比A股上市公司。截至2026年3月23日，可比公司对应2024年平均PE（LYR）为51.94倍（剔除极端值西部材料），对应2025和2026年Wind一致预测平均PE分别为50.30倍（剔除极端值钢研高纳、金天钛业）和42.70倍。 风险提示：1）国际贸易摩擦风险；2）毛利率波动风险。 1.有研复材：金属复合材料技术领先企业 公司起源于国家复合材料工程中心，已实现多种金属基复合材料关键技术自主化突破，构建了覆盖结构复合材料和功能复合材料、军品和民品的完整产业布局，推进了金属基复合材料产业链的强链补链工作。公司起源于1992年成立的国家复合材料工程中心，是国内最早从事金属基复合材料工程技术研究的机构之一。目前主要从事金属复合材料及制品、特种有色金属合金制品的研发、生产和销售，业务分为金属复合材料及制品和特种有色金属合金制品板块，主要产品包括金属基复合材料及制品、双金属复合材料及制品、特种铝合金制品和特种铜合金制品等，广泛应用于航空航天、军工电子、智能终端、家用电器等领域。1）在金属基复合材料方面，公司拥有国际先进、国内领先的铝基复合材料产业化技术，率先开发出航空用铝基结构复合材料粉末冶金产业化技术，生产的铝基复合材料航空锻件产品应用于直升机和固定翼飞机等国家重点工程，解决了我国直升机高转速、大载荷工况下关键零部件的轻量化、长寿命等问题和航空飞行器零部件用核心材料的“卡脖子”难题，突破铝基复合材料在航空领域关键重要件的首次应用，实现进口替代，填补了国内空白。技术实现军民协同创新，首次实现铝基复合材料在智能手机结构件上的大规模应用。在铝基功能复合材料方面，成功开发出电子封装硅铝复合材料，系列产品应用于军用电子领域，实现进口替代，成为主要供应商。原创研制出超高导热石墨铝复合材料粉末冶金技术，开发的系列产品应用于军用电子领域，解决航天、航空等电子装备芯片散热难题，填补了国内空白。2）在双金属复合材料方面，公司首创开发出热等静压钛铝双金属层状复合材料制备技术，生产的智能手机钛铝中框大规模应用于手机行业龙头客户旗舰手机并成为主要供应商。采用爆炸-轧制复合技术研制出钛铝层状复合薄板，成功应用于国内战斗机，稳定供货十余年。率先在国内开发出热挤压镁包覆钢、铝包覆钢双金属复合制备技术，生产的牺牲阳极制品达到国内领先、国际一流水平，产品稳定供应Rheem、A.O.Smith等国际知名热水器公司。3）在特种有色金属合金方面，公司研制出航天器用铝合金槽道热管型材制备技术，产品首次批量应用于航天器热控系统；开发出航空精密铝合金无缝管材，大批量应用于我国战斗机燃油和环控系统，解决了质量稳定性问题，成为主要供应商。突破大规格细晶铝合金铸锭电磁搅拌半连铸技术，解决了传统铸锭晶粒粗大和缺陷控制难题，产品在导弹、战斗机等航空航天领域得到批量应用。公司在国内首创高镍白铜、锰铜等特种铜合金材料水平连铸高效短流程制备技术，白铜线材主要用于眼镜、乐器等行业，主要客户覆盖全球龙头镜架制造商依视路陆逊梯卡集团下属子公司，锰铜产品在智能电表领域市场占有率居于第一梯队，在新能源汽车和光伏储能等行业也有广泛应用。此外，公司突破大直径薄壁镍基合金管材制备技术，通过强力旋压工艺制备长度2-3米、直径220~400mm、壁厚0.4mm的核工业零部件A屏蔽无缝管材，为国内核工业设备主机厂唯一供应商，产品满足核领域国家重大工程需求。 金属复合材料下游应用领域广泛，行业规模稳步扩张。我国金属复合材料产业当前正加速向民用领域延伸渗透，智能终端、新能源汽车等民用新兴产业需求推动市场规模快速增长。根据中国复合材料工业协会数据，我国金属复合材料市场规模从2020年的264亿元增长到2024年的420亿元，年均复合增长率达12.31%。到2027年，市场规模将进一步增长至610亿元。其中，金属基复合材料市场规模从2020年的70亿元增长到2024年的110亿元， 年均复合增长率达11.94%，预计到2027年市场规模将进一步增长至212亿元。层状金属复合材料凭借产品性能及综合成本等因素，对传统材料的替代进程不断加快，市场空间持续扩大。根据中国复合材料工业协会数据，我国层状金属复合材料市场规模从2020年的194.3亿元增长到2024年的310亿元，年均复合增长率达12.40%。到2027年，市场规模将进一步增长至398亿元。受益于航空航天、军工电子、智能终端、半导体设备等领域的需求增长，金属复合材料与特种有色金属合金产品需求将稳步扩张。 2.主营业务分析及前五大客户 金 属 复 合 材 料 及 制品 终 端 客 户需 求 旺 盛 ，带 动公 司 业绩 持 续增 长，2022~2024年整体营收和归母净利润复合增长率分别为21.30%和6.03%。公司主要产品包括金属基复合材料及制品、双金属复合材料及制品、特种铝合金制品和特种铜合金制品等，产品广泛应用于航空航天、军工电子、智能终端、家用电器等领域。2022~2024年和2025年1~6月，公司营业收入分别为41435.41万元、49796.87万元、60963.98万元和24010.09万元，2022~2024年复合增长率为21.30%；归母净利润分别为5830.55万元、5387.87万元、6554.78万元和1440.66万元，复合增长率为6.03%。公司金属复合材料及制品主要包括航空铝基复合材料锻件和高端手机电池仓。受益于航空铝基复合材料锻件产品、高端手机电池仓等产品的放量，公司相关产品销售收入增速较快。其中，2022年以来，公司开发的高端手机电池仓开始投产，于2023年在下游得到批量应用，公司销售收入大幅上升，因此，2022年至2024年金属复合材料及制品的收入占比不断提升。2025年1~6月，受下游装备计划影响，金属基复合材料及制品中的航空铝基复合材料锻件产品收入存在一定波动。双金属复合材料及制品主要包括高端手机中框、牺牲阳极产品。2023年，镁阳极产品价格随着原材料镁锭价格下降，导致公司双金属复合材料及制品销售收入金额小幅下降。2024年，公司新研制的高端手机中框产品量产供货形成销售收入，双金属复合材料及制品销售收入大幅增加。2025年1~6月，受智能终端领域季节性需求及对美出口关税政策影响，双金属复合材料及制品收入有所下降。特种有色金属合金制品方面，特种铝合金制品主要应用于航空航天领域，特种铜合金制品主要应用于智能电表、眼镜、乐器；报告期内，相关产品收入相对稳定。其他特种合金制品2023年收入金额较高，主要系当年下游客户大规格、高单价产品需求较高。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of10公司毛利率整体平稳，受部分产品成本变化影响略有波动。2022~2024年和 2025年1~6月，公司综合毛利率分别为29.81%、28.50%、27.74%、26.98%，其中主营业务毛利率分别为26.93%、27.45%、25.97%、24.93%，与综合毛利率水平以及变动趋势基本一致。1）金属复合材料及制品：2022~2024年和2025年1~6月，公司金属基复合材料及制品毛利率分别为32.09%、29.88%、26.43%和26.18%。2022年，金属基复合材料及制品毛利率较高，主要由于下游对当年及前期已售的铝基复合材料锻件产品进行审价，审减相关产品的价格，并几乎等额地审减相关产品委托加工商加工费，导致该产品在当年的毛利率高。2023年和2024年，金属基复合材料及制品毛利率较2022年低，主要由于前述产品毛利率回归正常；以及毛利率相对较低的高端手机电池仓产品在2023年开始放量所致。2025年1~6月，受高毛利航空铝基复合材料锻件产品生产规模效应导致单位成本变化及销售结构变动、电池仓产品主要客户累计采购量较大进而下调主要客户的电池仓销售价格影响，金属基复合材料及制品毛利率有所下降。2023年，双金属复合材料及制品毛利率较2022年略有下降，主要系子公司忻州复材搬迁、生产部门相关支出增加所致。2024年，双金属复合材料及制品毛利率较2023年进一步下降，主要系镁金属价格下降导致镁阳极产品售价下降，以及境外销售海运费成本抬升所致。2）特种有色金属合金制品：2022~2024年和2025年1~6月，公司特种有色金属合金制品毛利率呈波动上升趋势，主要由于铝合金棒材新产品量产销售及铝合金管材成本下降。期间，公司特种铜合金制品毛利率波动幅度较小。其他特种合金制品在2024年、2025年1~6月毛利率下降较多，主要由于当年较低毛利率的小规格产品销售较多。 公司期间费用率保持稳定，2025H1销售费用率上升。2022~2024年和2025年1~6月，公司期间费用的总额分别为7994.75万元、7744.04万元、9758.03万元、4796.03万元，期间费用率分别为19.29%、15.55%、16.01%、19.98%。其中，公司销售费用率分别为1.99%、2.00%、1.96%、3.00%，2025年1~6月，公司积极扩展客户，导致销售费用率有所上升。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 3.行业发展及竞争格局 3.1.金属复合材料及特种有色金属合金市场规模快速扩张 下游应用持续扩大带动金属复合材料市场规模提升，预计2027年我国金属复合材料市场规模将达到610亿元，其中金属基复合材料和层状金属复合材料市场规模分别将达212亿元和398亿元。金属复合材料是由两种或多种不同性质的金属或金属与非金属，通过物理、化学或机械方法