有研复材（688811）：一流金属复材企业，卡位核心前景广阔

分析师 分析师：金兵邮箱：jinbing@hx168.com.cnSAC NO：S1120524050001联系电话： ►下游创造新需求，行业发展前景良好。根据中国复合材料工业协会数据，我国金属复合材料市场规模从2020年的264亿元增长到2024年的420亿元，年均复合增长率达12.31%。到2027年，市场规模将进一步增长至610亿元。随着技术工艺提升和产品种类增加，金属复合材料的应用范围也从最初的航空航天等领域不断向军工电子、智能终端、半导体设备等领域渗透。应用领域不断开拓和细分领域的纵深发展为金属复合材料的市场需求提供了持续动能。 ►公司产品富有竞争力，技术体系世界一流。公司金属基复合材料历经三十余年的研究开发，形成了国内领先、国际一流的金属基复合材料粉末冶金产业化技术，产品广泛应用于航空航天、军工电子、智能终端等国家重点工程和战略新兴行业。三十多年来，公司围绕双金属复合材料先后开发出多项产业化技术和产品。公司率先在国内开发出镁包覆钢、铝包覆钢热挤压复合技术，并用以生产牺牲阳极制品，相关产品和技术达到国内领先、国际一流水平，公司成为Rheem、A.O.Smith等全球知名热水器公司的主要供应商。 ►市场需求不断扩大，国家政策加以支持。市场对公司相关产品的需求持续增长。在国家政策大力支持高端制造国产替代的背景下，上游供应链迎来新的发展机遇。同时，国际贸易环境的不确定性使得海外供应链稳定性承压，进一步推动国内企业对关键材料及制品的本土化需求。在此趋势下，公司有望凭借技术积累和市场布局，实现业务规模与市场份额的同步提升。2022年度-2024年度，公司营业收入复合增长率达20.3%，未来仍具备较强的持续增长潜力。 风险提示 国际贸易摩擦风险、毛利率波动风险、经营业绩波动风险、主要原材料价格波动风险、军品审价导致业绩波动的风险、产品及技术创新的风险。 正文目录 1.行业：金属复材和特种有色金属合金.............................................................................................................41.1.金属复材行业介绍.....................................................................................................................................41.2.特种有色金属合金制品...............................................................................................................................62.有研复材：产品介绍+历年财务数据+公司亮点...............................................................................................72.1.产品介绍...................................................................................................................................................72.2.历年财务数据............................................................................................................................................92.3.公司亮点..................................................................................................................................................103.风险提示....................................................................................................................................................11 图表目录 图1中国金属复合材料市场规模（亿元）.........................................................................................................4图2中国金属基复合材料市场规模（亿元）.....................................................................................................5图3中国层状金属复合材料市场规模（亿元）..................................................................................................5图4公司营业收入及增速变化.........................................................................................................................9图5公司归母净利润及增速变化......................................................................................................................9图6公司销售毛利率及净利润率变化...............................................................................................................10 1.行业：金属复材和特种有色金属合金 1.1.金属复材行业介绍 1.1.1.金属复合材料行业 金属复合材料是由两种或多种不同性质的金属或金属与非金属，通过各种方法复合而成的一类新材料。金属复合材料通过组分材料间的协同效应、综合各组分的优点，使金属复合材料呈现出优异的综合性能，从而满足特定场景的性能需求。 产业总体加速向民用领域延展，新需求推动市场规模不断增长。我国金属复合材料产业当前正加速向民用领域延伸渗透，智能终端、新能源汽车等民用新兴产业需求推动市场规模快速增长。根据中国复合材料工业协会数据，我国金属复合材料市场规模从2020年的264亿元增长到2024年的420亿元，年均复合增长率达12.31%。到2027年，市场规模将进一步增长至610亿元。 资料来源：中国复合材料工业协会，公司招股说明书，华西证券研究所 金属复合材料按结构特点可分为金属基复合材料和层状金属复合材料，其中金属基复合材料包括连续纤维增强、非连续增强金属基复合材料，后者包括颗粒、晶须和短纤维增强金属基复合材料。 金属基复合材料最初被用于航空航天领域，随着研发能力与技术水平的不断提高和下游行业快速发展，应用范围拓宽，市场规模不断扩大。根据中国复合材料工业协会数据，我国金属基复合材料市场规模从2020年的70亿元增长到2024年的110亿元，年均复合增长率达11.94%。到2027年，市场规模将进一步增长至212亿元。 层状金属复合材料凭借产品性能及综合成本等因素，对传统材料的替代进程不断加快，市场空间持续扩大。根据中国复合材料工业协会数据，我国层状金属复合材料市场规模从2020年的194.3亿元增长到2024年的310亿元，年均复合增长率达12.40%。到2027年，市场规模将进一步增长至398亿元。 资料来源：中国复合材料工业协会，公司招股说明书，华西证券研究所 下游应用场景不断开拓，市场需求日益扩大。随着技术工艺提升和产品种类增加，金属复合材料的应用范围也从最初的航空航天等领域不断向军工电子、智能终端、半导体设备等领域渗透。随着产业化规模扩大和成本降低，金属复合材料制品向航空航天固定翼飞机、智能终端结构件、信息通讯及军工电子封装壳体等细分领域纵深发展。应用领域的不断开拓和细分领域的纵深发展为金属复合材料的市场需求提供了持续动能。 国家先后出台相关政策，为行业发展提供机遇。国家先后出台一系列支持金属复合材料行业发展政策，包括《关于加快推动制造业绿色化发展的指导意见》、《关于推动未来产业创新发展的实施意见》、《“十四五”原材料工业发展规划》等，这些政策对金属复合材料的高质量发展提出相应要求，为行业相关产品的发展提供了机遇。 国防军工等领域装备国产化需求推动行业技术发展，国际市场有望打开。在我国国防军工产业快速发展、高端材料国产化需求迫切的背景下，国内高端金属复合材料企业进入技术创新发展快车道。国内企业在金属复合材料领域突破技术壁垒，如航空航天用铝基复合材料、半导体封装材料等产品达到国际水平，实现了部分进口替代此外，“一带一路”倡议助力企业开拓海外市场，尤其在东南亚、中东等基础设施建设需求旺盛的地区，金属复合材料在管道、建筑结构、智能终端等领域的出口潜力巨大。 1.1.2.金属复材下游应用领域 公司金属复合材料下游应用领域主要为航空航天、军工电子、智能终端、半导体设备等领域： 1）航空航天：我国航空航天产业领域正处于技术升级与市场扩容的双重机遇期，新一代尖端技术迭代催生新材料需求，对性能提出更苛刻要求。军用航空航天在国防军工领域占据着举足轻重的地位。国防军费是军工产业发展的重要资金来源。我国国防支出预算自2022年以来每年保持7%以上的增速，2025年增至1.78万亿元。民用航空航天方面，根据中国商用飞机有限责任公司数据，2024-2043年中国各类型客机交付量预计达9,336架，市场价值约1.4万亿美元，中国将成为全球最大的单一航空市场。前述市场将对金属基复合材料带来强劲的需求拉动。 2）军工电子：军工电子设备小型化、高功率、精密化发展趋势显著，对材料性能提出了更高的要求。军工电子产业在国防信息化和自主可控双重驱动之下，技术和规模都在快速提升。根据前瞻产业研究院数据，2025年我国军工电子行业市场规模预计将达到5,012亿元，2021-2025年年均复合增长率将达到9.33%。 3）智能终端：智能终端产品在高频高速通信、轻量化和AI智能普及的趋势下，对关键材料提出了更高的要求。金属复合材料凭借其高导热性、轻量化等优势，在智 能手机领域得到应用。根据WIND数据，2024年全球智能手机出货量达到12.3亿部，同比增长5.98%。2022至2024年，我国智能手机出货量稳步上升，从2022年2.6亿部增长至2024年2.9亿部，年均复合增长率为5.67%。 4）半导体设备：随着芯片制程的不断提升，半导体设备对加工精度、热稳定性等性能的要求持续提高。铝基复合材料凭借其高模量、低膨胀、高导热性等特性，能有效满足上述需求，为设备高效稳定运行提供保障，提升产品质量和生产效率。我国半导体设备国产替代进程加速，半导体设备行业用铝基复合材料需求也将随之增加。根据SEMI数据，2024年全球半导体制造设备出货金额达到1,171亿美元，同比增长10%。2024年中国大陆投资同比增长35%，达到496亿美元，是全球最大的半导体设备市场。 1.2.特种有色金属合金制品 1.2.