电子布开启盈利新周期，粗纱产品结构持续优化

中国巨石（600176.SH）玻璃玻纤 2026年03月23日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：聂磊执业证书编号：S0740521120003Email：nielei@zts.com.cn分析师：黄雪茹执业证书编号：S0740526020001Email：huangxr@zts.com.cn 报告摘要 事件：2025年公司实现营业收入188.8亿元，同比+19%；实现归母净利润32.9亿元，同比+34%；实现扣非归母净利润34.8亿元，同比+95%。其中，2025Q4单季实现营业收入49.8亿元，同比+18%，环比+4%；实现归母净利润7.2亿元，同比-21%，环比-19%；实现扣非归母净利润8.7亿元，同比+38%，环比-5%；非经常性损益主要系资产处置损益。 总股本(百万股)4,003.14流通股本(百万股)4,003.14市价(元)23.43市值(百万元)93,793.49流通市值(百万元)93,793.49 量价齐升电子布业绩弹性十足，高端产能放量开启盈利新周期。2025年公司电子布销量10.62亿米，同比增长21%，测算25Q4销量约2.8亿米，同比增长15%。在织布环节供给紧缺与下游需求稳增的共同作用下，电子布价格步入上行通道。25Q47628电子布均价约4.24元/米，同比+9%，当前时点价格已涨至5.7元/米。公司凭借全球领先的规模优势与显著的成本护城河，充分受益景气上行。与此同时，公司加速推进产能布局与产品结构升级，2026年3月18日淮安零碳基地10万吨电子纱暨3.9亿米电子布项目一期5万吨点火投产，该项目为全球规模最大的单体电子纱产线项目。公司现已具备超薄型电子布批量稳定供应能力，伴随淮安新项目落地，公司薄布布种占比有望提升，产品ASP中枢有望逐步上移，公司规模领先优势与高端化布局进一步夯实，预计2026年业绩弹性将进一步释放。 特种电子布研发及客户认证提速。目前公司低介电、低膨胀产品研发及下游客户认证加速推进。公司作为全球玻纤龙头，强研发实力+优质客户资源基础望助力特种电子布加速导入。 粗纱销量稳增，产品结构持续优化。2025年公司粗纱及制品销量达320万吨，同比+6%，再创历史新高，我们测算25Q4销量81万吨，同比+5%。在行业中低端品价格基本走稳、反内卷为主基调下，公司凭借热塑纱、风电纱等中高端品的差异化优势，优先抢占高景气赛道份额。26Q1起热塑、风电纱长协复价或进一步增厚单位利润。近两年外部环境变动较大，公司全球化布局优势凸显。公司通过美国与埃及两大海外基地的高效灵活调配，有效对冲“双反”、关税波动等负面影响。2025年美国基地实现同比扭亏，净利润4219万元，埃及基地实现净利润3.3亿元，同比+5%。 相关报告 1、《股权激励彰显信心，玻纤景气持续向上》2026-01-102、《电子布销量高增，价格望持续修复》2025-10-243、《增量复价双轮驱动，特种电子布研发提速》2025-09-02 以零碳智造强化成本优势，绿色出海助力全球份额进一步扩张。2025年公司新能源并网发电量达5.62亿千瓦时，实现营收1.84亿元，全资子公司巨石新能源实现净利润1.2亿元。新能源业务不仅成为公司新的利润增长极，更通过“风电+玻纤”的产业微循环，对冲能源价格波动风险。公司2025年内九江智能制造基地二期20万吨产线投产、成都基地10万吨产线开工、淮安500MW风电发电项目正式启动，绿色智造转型与产能扩张并举。欧美等地区产能因能源成本高企，产能结构性收缩，在此背景下公司绿色出海步伐显著加快。公司现已有4类产品通过SGS碳足迹认证，进一步拉开与国内追随者的代际差距。 盈利预测与投资评级：结合粗纱稳价复价主旋律、电子布供需紧俏价格上行行情，以及公司新产能投产节奏，我们调整公司2026-2028年归母净利润至59.3、70.1、75.7亿元（原2026-2027年盈利预测为48.0、54.7亿元），当前股价PE为15.8、13.4、12.4倍，PB为2.6、2.2、1.9倍。公司稳坐玻纤产业全球头把交椅，引领全球产业高端化绿色化发展，同步开拓特种电子布等高附加值创新业务，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；行业产能大幅扩张；天然气、电力等能源成本大幅上涨等。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。