电子布开启盈利新周期，粗纱产品结构持续优化

核心观点与关键数据

• 2025年业绩表现：公司实现营业收入188.8亿元（同比+19%），归母净利润32.9亿元（同比+34%），扣非归母净利润34.8亿元（同比+95%）。Q4单季营收49.8亿元（同比+18%），归母净利润7.2亿元（同比-21%），扣非归母净利润8.7亿元（同比+38%）。
• 电子布业务：2025年销量10.62亿米（同比+21%），均价4.24元/米（同比+9%），当前价格5.7元/米。公司凭借规模与成本优势受益景气上行，淮安基地投产推动薄布占比提升，产品ASP中枢上移。
• 特种电子布：低介电、低膨胀产品研发及客户认证加速推进，依托研发实力与客户资源加速导入。
• 粗纱业务：2025年销量320万吨（同比+6%），热塑纱、风电纱等中高端品占比提升，26Q1起长协复价增厚利润。海外基地（美国、埃及）有效对冲风险，2025年美国基地扭亏，埃及基地净利润3.3亿元。
• 绿色智造与全球化：新能源业务营收1.84亿元，净利润1.2亿元。九江、成都基地投产，淮安风电项目启动，绿色智造与产能扩张并举。4类产品通过SGS碳足迹认证，绿色出海步伐加快。

研究结论

• 盈利预测：调整2026-2028年归母净利润至59.3、70.1、75.7亿元，当前股价PE为15.8、13.4、12.4倍，PB为2.6、2.2、1.9倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，公司稳坐玻纤产业全球头把交椅，引领产业高端化绿色化发展，特种电子布等高附加值业务拓展潜力大。

风险提示

• 需求不及预期
• 行业产能大幅扩张
• 能源成本大幅上涨