2023年三季报点评：粗纱景气继续下探，电子布盈利改善可期

证券研究报告·公司点评报告·玻璃玻纤 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国巨石（600176） 2023年三季报点评：粗纱景气继续下探，电子布盈利改善可期 2023年10月24日 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师 房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师 石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 研究助理 杨晓曦 执业证书：S0600122080042 yangxx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 12.32 一年最低/最高价 11.47/16.50 市净率(倍) 1.74 流通A股市值(百万元) 49,318.64 总市值(百万元) 49,318.64 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.08 资产负债率(%,LF) 43.72 总股本(百万股) 4,003.14 流通A股(百万股) 4,003.14 相关研究 《中国巨石(600176)：2023年中报点评：景气低位彰显结构和成本优势，供需平衡修复奠定盈利向上基础》 2023-08-19 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 20,192 16,748 19,370 25,902 同比 2% -17% 16% 34% 归属母公司净利润（百万元） 6,610 3,065 3,288 5,502 同比 10% -54% 7% 67% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.65 0.77 0.82 1.37 P/E（现价&最新股本摊薄） 7.01 15.11 14.09 8.42 [Table_Tag] 关键词：#市占率上升 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司披露2023年三季报，前三季度分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润114.25/26.74/16.24亿元，分别同比-29.0%/-51.5%/-54.8%、单三季度分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润35.96/6.11/3.54亿元，分别同比-14.2%/-53.4%/-53.8%，略低于预期。 ◼ 粗纱需求表现疲弱，公司盈利水平进一步下探。（1）公司Q3单季收入同比下降14.2%，环比下降13.5%，预计主要因粗纱价格同比下降；Q3玻纤内外需表现疲弱，前期较强的风电纱出货波动，行业产销不及预期，库存维持高位，价格竞争加剧。9月末卓创资讯统计的样本企业原纱库存为90.1万吨，较6月底+5.2万吨，无碱2400tex缠绕直接纱Q3均价同比下降1260元/吨，环比Q2下滑260元/吨，其他品类也有不同程度降价。（2）Q3单季毛利率环比下降1.7pct至27.1%，主要是产品价格影响，成本相对稳定。 ◼ 汇兑导致财务费用率波动，投资收益与资产处置收益环比下降。（1）公司Q3期间费用率为12.3%，同比+3.2pct，环比二季度+6.3pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/4.6%/3.5%/2.8%，环比Q2分别+0.3/+0.6/+0.3/+5.2pct；财务费用率增加预计主要因汇兑收益减少；（2）Q3投资收益环比Q2下降1.4亿元至1715万元，预计受到联营企业中材叶片盈利波动影响；Q3资产处置收益环比Q2下降4275万元至1.8亿元，（3）Q3单季归母净利率为17.0%，环比Q2下降10.5pct，扣非后归母净利率为9.8%，环比Q2下降8.8pct，预计主要是粗纱单吨盈利下降所致。 ◼ 经营性现金流有所下降，负债率基本稳定。（1）公司Q3经营活动净现金流1.2亿元，同比-21.2%，主要因销售商品收到的现金和银行承兑汇票到期托收减少；公司Q3购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为3.5亿元，同比减少30.5%，环比保持稳定；（2）公司三季报存货余额43.23亿元，存货周转天数为140天，环比中报略有增加，反映Q3产销较Q2有所走弱；（3）公司三季报资产负债率为43.7%，环比中报基本不变。 ◼ 预计粗纱景气将继续筑底，电子布景气有望率先改善。（1）短期风电需求回升，热塑需求向好，预计Q4行业产销有望改善，价格支撑增强。粗纱价格经历Q3进一步下行后，行业亏损面进一步加大，预计中小低端产能已经接近现金成本线，出清或将加快，但新增产能尚未完全释放，行业库存去化有待需求回暖，短期粗纱盈利或将继续筑底。公司凭借稳固成本优势，有望在此轮行业下行周期中加速提升市场份额。（2）电子布产业链库存已回落至中低位，随着行业信心修复，三季度价格有所回升，若下游景气预期进一步改善，盈利有望加速提升。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司在行业下行期把握高端市场机会，立足成本优势，在量增和盈利方面取得显著优于行业的表现。但短期需求疲弱叠加行业新增产能投放尚未完全释放，行业供需平衡修复及库存去化有待时日。我们下调公司2023-2025年归母净利润预测为30.7/32.9/55.0亿元（原值为42.1/53.3/70.2亿元），10月24日收盘价对应市盈率15.1/14.1/8.4倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：内需回升幅度不及预期的风险，海外经济进一步衰退的风险，原燃料价格上升超预期的风险。 -4%0%4%8%12%16%20%24%28%32%36%2022/10/242023/2/222023/6/232023/10/22中国巨石沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 中国巨石三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 11,917 8,884 9,817 11,935 营业总收入 20,192 16,748 19,370 25,902 货币资金及交易性金融资产 2,640 1,656 871 2,023 营业成本(含金融类) 13,004 12,497 14,031 17,028 经营性应收款项 3,493 2,529 3,681 4,516 税金及附加 170 193 223 298 存货 4,129 3,508 3,351 3,271 销售费用 158 184 213 285 合同资产 0 0 0 0 管理费用 685 720 833 1,114 其他流动资产 1,655 1,191 1,913 2,125 研发费用 577 620 736 984 非流动资产 36,717 38,950 42,180 47,257 财务费用 266 176 174 259 长期股权投资 1,419 1,469 1,569 1,689 加:其他收益 276 368 426 570 固定资产及使用权资产 28,907 32,578 36,194 40,886 投资净收益 (32) 179 30 40 在建工程 4,514 3,007 2,503 2,752 公允价值变动 (19) (30) 0 0 无形资产 945 964 982 998 减值损失 (6) (27) (34) (41) 商誉 470 470 470 470 资产处置收益 2,573 950 500 300 长期待摊费用 3 3 3 3 营业利润 8,124 3,800 4,081 6,803 其他非流动资产 459 459 459 459 营业外净收支 (85) (71) (82) (109) 资产总计 48,634 47,833 51,996 59,192 利润总额 8,039 3,729 4,000 6,694 流动负债 12,767 10,831 12,005 13,696 减:所得税 1,219 567 607 1,017 短期借款及一年内到期的非流动负债 6,190 5,190 5,190 5,690 净利润 6,820 3,162 3,393 5,677 经营性应付款项 3,676 2,850 3,776 4,454 减:少数股东损益 210 97 105 175 合同负债 502 500 561 681 归属母公司净利润 6,610 3,065 3,288 5,502 其他流动负债 2,400 2,291 2,478 2,871 非流动负债 7,069 7,119 7,619 8,419 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.65 0.77 0.82 1.37 长期借款 4,309 4,309 4,509 5,009 应付债券 1,499 1,549 1,849 2,149 EBIT 5,868 2,920 3,779 6,789 租赁负债 3 3 3 3 EBITDA 7,602 3,787 4,700 7,881 其他非流动负债 1,257 1,257 1,257 1,257 负债合计 19,836 17,950 19,624 22,114 毛利率(%) 35.60 25.39 27.56 34.26 归属母公司股东权益 27,598 28,587 30,971 35,501 归母净利率(%) 32.74 18.30 16.98 21.24 少数股东权益 1,200 1,297 1,402 1,577 所有者权益合计 28,797 29,884 32,372 37,078 收入增长率(%) 2.46 (17.05) 15.65 33.72 负债和股东权益 48,634 47,833 51,996 59,192 归母净利润增长率(%) 9.65 (53.64) 7.30 67.31 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 4,124 4,264 3,459 6,909 每股净资产(元) 6.89 7.14 7.74 8.87 投资活动现金流 (1,247) (2,072) (3,702) (5,939) 最新发行在外股份（百万股） 4,003 4,003 4,003 4,003 筹资活动现金流 (2,467) (3,177) (542) 182 ROIC(%) 13.07 6.06 7.56 12.27 现金净增加额 403 (985) (784) 1,152 ROE-摊薄(%) 23.95 10.72 10.62 15.50 折旧和摊销 1,734 867 920 1,092 资产负债率(%) 40.79 37.53 37.74 37.36 资本开支 (2,301) (2,171) (3,632) (5,859) P/E（现价&最新股本摊薄） 7.01 15.11 14.09 8.42 营运资本变动 (2,322) 1,095 (563) 199 P/B（现价） 1.68 1.62 1.50 1.30 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的