粗纱/电子布销售量价齐升，复价降本致盈利大幅改善

中国巨石2025年半年报总结

核心观点

• 公司2025年上半年实现营业收入91.09亿元，同比增长17.70%；归母净利润16.87亿元，同比增长75.51%。
• 粗纱及制品和电子布销量均实现同比增长，主要受下游应用领域需求增加驱动，尤其是风电市场受益于装机量提升和叶片大型化。
• 玻纤产品价格逐步走出周期底部，同比明显提升。
• 海外工厂盈利改善，巨石美国和埃及工厂分别实现净利润1821万元和1.95亿元。

关键数据

• 2025H1粗纱及制品销量158.22万吨（同比增长3.95%），电子布销量4.85亿米（同比增长5.90%）。
• 2025H1销售毛利率32.21%（同比增长10.71pct），期间费用率8.96%（同比下降1.29pct）。
• 2025H1经营性现金流净流入14.41亿元，同比增长534%。
• 高端产品占比持续提升，风电市场需求明显增长。

生产基地建设

• 巨石九江制造基地年产20万吨玻纤池窑拉丝生产线提前完成分期投产。
• 桐乡本部年产12万吨玻纤池窑拉丝生产线提前完成冷修改造，产能提升至20万吨。
• 巨石淮安零碳智能制造基地年产10万吨电子级玻璃纤维生产线正式开工，配套500MW风力发电项目正在积极推进中。
• 成都基地完成新的投资项目规划，项目前期工作正在有序推进。
• 积极筹划新的海外布局，完成新一轮投资考察和综合比较分析。

投资建议

• 上调公司盈利预测，预计2025-2027年公司整体营收分别为187.03亿元、203.66亿元和216.78亿元，同比增长17.96%、8.89%和6.44%。
• 对应归母净利润分别为34.20亿元、38.45亿元和42.51亿元，同比增长39.90%、12.41%和10.57%。
• 给予公司2025年20倍PE，对应6个月目标价17元，给予“买入-A”评级。

风险提示

• 宏观经济大幅波动；下游需求不及预期；产能投放不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧；盈利预测不及预期。