粗纱/电子布销售量价齐升，复价降本致盈利大幅改善

2025年08月28日中国巨石(600176.SH) 粗纱/电子布销售量价齐升，复价降本致盈利大幅改善 事件：公司发布2025年半年报，实现营业收入91.09亿元，yoy+17.70%；归母净利润16.87亿元，yoy+75.51%。2025Q2，实现营业收入46.30亿元，yoy+6.28%；归母净利润9.57亿元，yoy+56.58%。发布中期利润分配方案公告，每10股派发现金红利1.70元（含税），合计现金分红占当期归母净利润比例为40.34%。 产品销售量价齐升，归母净利润同比高增，海外工厂盈利改善。 2025H1，公司营收91.09亿元，yoy+17.70%，主要系公司产品销售 量 价 齐 升 所 致 。2025H1， 公 司归 母 净 利 润16.87亿 元 ，yoy+75.51%，归母净利润增速远高于营收增速主要系毛利率同比大幅提升叠加费用率下降所致。从销量来看，2025H1，粗纱及制品 销 量158.22万 吨 （yoy+3.95%）， 电 子 布 销 量4.85亿 米（yoy+5.90%）,公司粗纱及制品和电子布销量均实现同比增长，主要系下游应用领域需求增加，尤其是风电受益于风电装机量的提升和叶片大型化，销量提升明显。从价格来看，自去年以来，玻纤产品价格逐步走出周期底部，同比明显提升。2025H1，巨石美国实现营收4.29亿元（yoy+0.46%），净利润1821万元（去年-2728万元），净利率4.25%；巨石埃及实现营收9.71亿元（yoy+24.18%），净利润1.95亿元（yoy+58.29%），净利率20.09%（同比+4.33pct）。 董文静分析师SAC执业证书编号：S1450522030004dongwj@essence.com.cn 毛利率同比大幅改善，费用率下降，现金流同比高增。 2025H1，公司销售毛利率32.21pct，同比+10.71pct，其中Q2销售毛利率33.84%（同比+11.27pct，环比+3.31pct）。H1公司毛利率同比大幅改善，或主要系公司产品价格同比明显提升叠加粗纱及电子布单位成本下降所致。2025H1，公司期间费用率为8.96%，同比-1.29pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.06pct/-0.79pct/-0.25pct/-0.19pct。期内，公司管理费用减少3.58%，主要因租赁费和停工损失减少影响；财务费用减少3.44%，主要系汇兑收益增加和利息支出减少所致。得益于公司毛利率同比提升和费用率下降，2025H1，公司扣非归母净利率18.68%（同比+10.56pct）。2025H1，公司经营性现金流净流入14.41亿元，同比高增534%，主要系销售商品收到的现金和银行承兑汇票到期托收增加所致。 陈依凡分析师SAC执业证书编号：S1450524080001chenyf4@essence.com.cn 相关报告 Q1营收/业绩快速增长，盈利持续改善2025-04-24 Q4业绩同比高增，分红率同比提升，持续受益行业周期上行2025-03-21全球玻纤龙头护城河深厚，周期底部开启上行新征程2025-03-13 高端产品占比明显提升，生产基地建设持续推进。2025H1，玻纤行业需求量持续增长，尤其是高端市场如风电产业、热塑市场保持良好增长态势。公司作为全球玻纤行业龙头，期内紧抓风电市场需求明显增长的结构性机遇，优化调整生产销售结构，高端产品占比持续提升。此外，公司全面推进各个生产基地项目建设，巨石九江制造基地年产20万吨玻纤池窑拉丝生产线提前完成分期投产；桐乡本部年产12万吨玻纤池窑拉丝生产线提前完成冷修改造，冷修完成后产能提升为20万吨。巨石淮安零碳智能制造基地年产10万吨电子级玻璃纤维生产线正式开工，配套500MW风力发电项目正在积极推进中。成都基地完成新的投资项目规划，项目前期工作正在有序推进。同时积极筹划新的海外布局，完成新一轮投资考察和综合比较分析，为项目落地提供参考。 投资建议：考虑到公司产品结构变化及复价带来产品价格和盈利提升，我们上调公司盈利预测，预计2025-2027年公司整体营收分别为187.03亿元、203.66亿元和216.78亿元，分别同比增长17.96%、8.89%和6.44%；归母净利润分比为34.20亿元、38.45亿元和42.51亿元，分别同比39.90%、12.41%和10.57%。对应2025-2027年PE分别为16.6倍、14.8倍和13.4倍，我们给予公司2025年20倍PE，对应6个月目标价17元，给予“买入-A”评级。 风险提示：宏观经济大幅波动；下游需求不及预期；产能投放不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧；盈利预测不及预期。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034