HeaderTable_User 1185824214 HeaderTable_Stock 300498 增持 investRatingChange.same 13021900 HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 59,355 55,657 57,166 61,635 75,201 同比增长 23.0% -6.2% 2.7% 7.8% 22.0% 营业利润（百万元） 12,501 7,226 5,597 5,944 13,822 同比增长 86.0% -42.2% -22.5% 6.2% 132.5% 归属母公司净利润（百万元） 11,790 6,751 5,280 5,612 13,138 同比增长 90.0% -42.7% -21.8% 6.3% 134.1% 每股收益（元） 2.22 1.27 0.99 1.06 2.47 毛利率 28.2% 20.1% 17.0% 16.8% 25.5% 净利率 19.9% 12.1% 9.2% 9.1% 17.5% 净资产收益率 44.7% 21.4% 15.2% 14.5% 28.5% 市盈率（倍） 10.2 17.8 22.7 21.4 9.1 市净率（倍） 3.9 3.7 3.2 3.0 2.3 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_Title 生猪销售量价齐升，迎来持续盈利 ——8月销售数据点评 Table_Summary 事件 ⚫ 公司公告8月销售商品肉猪198.42万头，收入31.66亿元，销售均价14.01元/公斤，上月分别为169.67万头、24.74亿元、12.69元/公斤，环比变化分别为16.94%、27.97%、10.40%，同比变化分别为26.62%、17.83%、-4.63%。 核心观点 ⚫ 8月猪价持续回升，量价齐升带动公司生猪业务持续盈利。公司8月份商品肉猪销售均价达到14.01元/公斤，较7月份每公斤提高了1.32元，迎来了持续的盈利。我们此前预计公司8月份销售均价在13.5元/公斤以上。8月份公司销售商品198.42万头，同比增速达到26.62%，反映了公司持续扩栏能力。1-8月份，公司累计销售商品肉猪1403.73万头，同比增长16.7%，均价12.19元/公斤。 ⚫ 预计9月猪价相对稳定，存在小幅下滑可能。9月份有中秋等节日因素，预计消费能支撑猪价相对稳定，节后猪价存在小幅下滑可能。我们预计公司9月份生猪业务依旧能够实现较好盈利。 ⚫ 公司受非洲猪瘟影响小。非洲猪瘟对养殖企业的影响主要在两个方面，一是直接受感染病毒影响带来损失，二是由于非洲猪瘟疫情带来流通、猪价上的影响。我们认为公司受影响小，原因在于一方面在对于非洲猪瘟防疫方面，公司防疫体系较中小养殖户具备优势，另一方面公司生猪养殖区域已调入省为主，生猪流通上的限制对公司销售猪价没有不利影响。 财务预测与投资建议 ⚫ 维持增持评级，维持目标价25.74元。我们维持对公司2018-2020年EPS分别为0.99、1.06、2.47元的盈利预测，维持2018年26X的PE估值，维持目标价25.74元。 风险提示 ⚫ 猪周期底部价格低于预期。鸡价低于预期。玉米、豆粕等主要饲料原料价格大幅上涨。突发疫情风险。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年09月04日） 20.76元 目标价格 25.74元 52周最高价/最低价 27.75/20.00元 总股本/流通A股（万股） 531,384/357,283 A股市值（百万元） 110,315 国家/地区 中国 行业 农业 报告发布日期 2018年09月05日 Table_ChangeRate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -0.3 -9.1 -11.9 -8.2 相对表现（%） 0.8 -10.6 -0.2 4.3 沪深300（%）（%） -1.1 1.5 -11.7 -12.5 Table_Wind 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 朱英 021-63325888*3931 zhuying@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080002 Table_Contacter Table_Report 相关报告 业绩受猪周期影响下滑，黄鸡景气度高 2018-08-15 生猪量价齐升，预计回暖会持续 2018-08-07 中报预告符合预期，黄鸡平滑猪周期影响 2018-07-11 -25%-13%0%13%25%17/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/08温氏股份沪深300温氏股份 300498.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 温氏股份动态跟踪 —— 生猪销售量价齐升，迎来持续盈利 2 图1：公司商品肉猪销售持续量价齐升 数据来源：公司公告，东方证券研究所 051015200501001502002502017/12017/22017/32017/42017/52017/62017/72017/82017/92017/102017/112017/122018/12018/22018/32018/42018/52018/62018/72018/8出栏头数（万头）均价（元/公斤） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 温氏股份动态跟踪 —— 生猪销售量价齐升，迎来持续盈利 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 792 1,129 3,414 5,013 13,809 营业收入 59,355 55,657 57,166 61,635 75,201 应收账款 144 173 177 191 233 营业成本 42,606 44,491 47,467 51,293 56,055 预付账款 107 142 146 157 192 营业税金及附加 45 63 64 69 85 存货 10,548 11,328 11,392 12,310 13,453 营业费用 590 671 686 740 902 其他 6,856 6,901 6,916 6,961 7,096 管理费用 3,425 3,354 3,430 3,698 4,512 流动资产合计 18,446 19,674 22,045 24,632 34,783 财务费用 (137) (5) 205 169 91 长期股权投资 659 671 671 671 671 资产减值损失 567 122 9 13 26 固定资产 11,371 14,438 15,510 16,507 17,574 公允价值变动收益 14 1 0 0 0 在建工程 1,946 3,608 3,999 4,300 4,866 投资净收益 229 169 200 200 200 无形资产 784 1,005 974 942 911 其他 0 92 92 92 92 其他 8,233 9,643 9,552 9,620 9,688 营业利润 12,501 7,226 5,597 5,944 13,822 非流动资产合计 22,992 29,366 30,705 32,041 33,710 营业外收入 120 42 100 100 100 资产总计 41,438 49,040 52,751 56,673 68,493 营业外支出 252 176 170 170 170 短期借款 0 2,500 500 500 500 利润总额 12,369 7,092 5,527 5,874 13,752 应付账款 2,649 2,431 2,593 2,802 3,062 所得税 131 93 55 59 138 其他 7,186 7,174 7,112 7,135 7,206 净利润 12,238 6,999 5,472 5,815 13,615 流动负债合计 9,835 12,104 10,205 10,437 10,768 少数股东损益 448 248 192 204 477 长期借款 0 895 1,963 1,963 1,963 归属于母公司净利润 11,790 6,751 5,280 5,612 13,138 应付债券 0 2,482 2,482 2,482 2,482 每股收益（元） 2.22 1.27 0.99 1.06 2.47 其他 224 189 117 117 117 非流动负债合计 224 3,566 4,562 4,562 4,562 主要财务比率 负债合计 10,059 15,670 14,767 14,999 15,330 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 918 753 944 1,148 1,624 成长能力 股本 4,350 5,220 5,314 5,314 5,314 营业收入 23.0% -6.2% 2.7% 7.8% 22.0% 资本公积 5,714 4,844 5,982 5,982 5,982 营业利润 86.0% -42.2% -22.5% 6.2% 132.5% 留存收益 19,940 22,341 25,533 29,019 40,032 归属于母公司净利润 90.0% -42.7% -21.8% 6.3% 134.1% 其他 457 211 211 211 211 获利能力 股东权益合计 31,379 33,369 37,984 41,674 53,163 毛利率 28.2% 20.1% 17.0% 16.8% 25.5% 负债和股东权益 41,438 49,040 52,751 56,673 68,493 净利率 19.9% 12.1% 9.2% 9.1% 17.5% ROE 44.7% 21.4% 15.2% 14.5% 28.5% 现金流量表 ROIC 43.4% 20.2% 14.0% 13.5% 26.3% 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 12,238 6,999 5,472 5,815 13,615 资产负债率 24.3% 32.0% 28.0% 26.5% 22.4% 折旧摊销 1,005 1,240