7月销售数据点评：生猪量价齐升，预计回暖会持续

HeaderTable_User 1185824214 HeaderTable_Stock 300498 增持 investRatingChange.same 13021900 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 59,355 55,657 57,907 62,262 75,201 同比增长 23.0% -6.2% 4.0% 7.5% 20.8% 营业利润（百万元） 12,501 7,226 6,218 6,507 13,841 同比增长 86.0% -42.2% -13.9% 4.6% 112.7% 归属母公司净利润（百万元） 11,790 6,751 5,874 6,150 13,156 同比增长 90.0% -42.7% -13.0% 4.7% 113.9% 每股收益（元） 2.22 1.27 1.11 1.16 2.48 毛利率 28.2% 20.1% 17.9% 17.6% 25.5% 净利率 19.9% 12.1% 10.1% 9.9% 17.5% 净资产收益率 44.7% 21.4% 16.7% 15.5% 27.9% 市盈率（倍） 9.9 17.3 19.9 19.0 8.9 市净率（倍） 3.8 3.6 3.1 2.8 2.2 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 生猪量价齐升，预计回暖会持续 ——7月销售数据点评 事件 公司公告7月销售商品肉猪169.67万头，收入24.74亿元，销售均价12.69元/公斤，上月分别为161.39万头、21.56亿元、11.58元/公斤，环比变化分别为5.13%、14.75%、9.59%，同比变化分别为13.54%、1.89%、-8.84%。 核心观点 公司生猪业务出现量价齐升，预计单月实现盈利。公司7月份商品肉猪销售均价达到12.69元/公斤，较6月份每公斤提升1.11元，根据公司的成本，预计单月能够实现盈利，符合我们此前的预期。7月份公司商品肉猪出栏达到169.67万头，在高温下出栏依旧实现环比增长。1-7月公司累计销售商品肉猪达到1205.31万头，同比增长15.16%。 预计8月猪价继续回升。根据卓创生猪标杆价格，7月猪价整体呈现不断上涨趋势，同时考虑到8月高温态势，行业整体供给会缩小，预计8月份猪价会继续回升，全月均价在13.5元/公斤以上。公司盈利预计进一步改善。 公司养殖业务集中在华南、华东、华中等区域，受非洲猪瘟影响小。8月3日确诊的非洲猪瘟疫情对生猪养殖板块股价影响较大。我们认为从基本面考虑公司受影响非常小，一是公司主要业务集中在华南、华东、华中等区域，2017年东北区域张公司营业收入比例仅为1%。二是公司在东北的养殖布局离疫区较远，公司在辽宁的养殖区域主要在靠近内蒙古、河北的朝阳市、北票市、建平县、凌源市，其中离沈阳最近的北票市与沈阳的直线距离都在200公里以上。我们认为公司受影响非常小。 财务预测与投资建议 维持增持评级，维持目标价24.42元。我们维持对公司2018-2020年EPS分别为1.11、1.16、2.48元的盈利预测，维持2018年22X的PE估值，维持目标价24.42元。 风险提示 猪价下跌超预期，鸡价不达预期。玉米、豆粕价格大幅上涨。非洲猪瘟疫情扩散。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年08月06日） 21.47元 目标价格 24.42元 52周最高价/最低价 27.75/20.09元 总股本/流通A股（万股） 531,384/357,283 A股市值（百万元） 114,088 国家/地区 中国 行业 农业 报告发布日期 2018年08月06日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -6.2 -2.6 0.4 6.9 相对表现（%） 0.7 0.1 13.7 18.6 沪深300（%）% -6.9 -2.7 -13.3 -11.7 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 朱英 021-63325888*3931 zhuying@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080002 相关报告 中报预告符合预期，黄鸡平滑猪周期影响 2018-07-11 猪价回暖明显，反弹有望持续 2018-07-05 养殖业龙头，穿越周期继续成长 2018-06-30 -17%0%17%33%50%17/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/0418/0518/0618/07温氏股份沪深300温氏股份 300498.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 温氏股份动态跟踪 —— 生猪量价齐升，预计回暖会持续 2 图1：公司商品肉猪出栏头数与均价 数据来源：公司公告，东方证券研究所 图2：卓创标杆价格 数据来源：卓创资讯，东方证券研究所 051015200501001502002502017-12017-22017-32017-42017-52017-62017-72017-82017-92017-102017-112017-122018-12018-22018-32018-42018-52018-62018-7出栏头数（万头） 均价（元/公斤） 05101520252013-1-12014-1-12015-1-12016-1-12017-1-12018-1-1生猪价格（元/公斤） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 温氏股份动态跟踪 —— 生猪量价齐升，预计回暖会持续 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 792 1,129 4,008 6,172 15,000 营业收入 59,355 55,657 57,907 62,262 75,201 应收账款 144 173 180 193 233 营业成本 42,606 44,491 47,536 51,325 56,055 预付账款 107 142 148 159 192 营业税金及附加 45 63 65 70 85 存货 10,548 11,328 11,409 12,318 13,453 营业费用 590 671 695 747 902 其他 6,856 6,901 6,924 6,967 7,096 管理费用 3,425 3,354 3,474 3,736 4,512 流动资产合计 18,446 19,674 22,668 25,810 35,974 财务费用 (137) (5) 200 156 74 长期股权投资 659 671 671 671 671 资产减值损失 567 122 10 13 25 固定资产 11,371 14,438 15,510 16,507 17,574 公允价值变动收益 14 1 0 0 0 在建工程 1,946 3,608 3,999 4,300 4,866 投资净收益 229 169 200 200 200 无形资产 784 1,005 974 942 911 其他 0 92 92 92 92 其他 8,233 9,643 9,552 9,620 9,688 营业利润 12,501 7,226 6,218 6,507 13,841 非流动资产合计 22,992 29,366 30,705 32,041 33,710 营业外收入 120 42 100 100 100 资产总计 41,438 49,040 53,373 57,850 69,684 营业外支出 252 176 170 170 170 短期借款 0 2,500 500 500 500 利润总额 12,369 7,092 6,148 6,437 13,771 应付账款 2,649 2,431 2,597 2,804 3,062 所得税 131 93 61 64 138 其他 7,186 7,174 7,116 7,138 7,206 净利润 12,238 6,999 6,087 6,373 13,633 流动负债合计 9,835 12,104 10,212 10,442 10,768 少数股东损益 448 248 213 223 477 长期借款 0 895 1,963 1,963 1,963 归属于母公司净利润 11,790 6,751 5,874 6,150 13,156 应付债券 0 2,482 2,482 2,482 2,482 每股收益（元） 2.22 1.27 1.11 1.16 2.48 其他 224 189 117 117 117 非流动负债合计 224 3,566 4,562 4,562 4,562 主要财务比率 负债合计 10,059 15,670 14,774 15,004 15,330 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 918 753 966 1,189 1,666 成长能力 股本 4,350 5,220 5,314 5,314 5,314 营业收入 23.0% -6.2% 4.0% 7.5% 20.8% 资本公积 5,714 4,844 5,982 5,982 5,982 营业利润 86.0% -42.2% -13.9% 4.6% 112.7% 留存收益 19,940 22,341 26,127 30,151 41,181 归属于母公司净利润 90.0% -42.7% -13.0% 4.7% 113.9% 其他 457 211 211 211 211 获利能力 股东权益合计 31,379 33,369 38,599 42,846 54,353 毛利率 28.2% 20.1% 17.9% 17.6% 25.5% 负债和股东权益 41,438 49,040 53,373 57,850 69,684 净利率 19.9% 12.1% 10.1% 9.9% 17.5% ROE 44.7% 21.4% 16.7% 15.5% 27.9% 现金流量表 ROIC 43.4% 20.2% 15.3% 14.4% 25.7% 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 12,238 6,999 6,087 6,373 13,633 资产负债率 24.3% 32.0% 27.7% 25.9% 22.0% 折旧摊销 1,005 1,240 1,750 2,027 2,333 净负债率 0.0% 1