持续加码布局特种电子布,粗纱价格望修复-2025年三季报点评

中材科技（002080.SZ）玻璃玻纤 2025年10月24日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：聂磊执业证书编号：S0740521120003Email：nielei@zts.com.cn联系人：徐思博Email：xusb@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营业收入217亿元，同比+29.1%；实现归母净利润14.8亿元，同比+143.2%；实现扣非归母净利润12亿元，同比+269.7%。其中，2025Q3单季实现营业收入83.7亿元，同比+33.5%，环比+6.9%；实现归母净利润4.8亿元，同比+234.8%，环比-24.4%；实现扣非归母净利润3.9亿元，同比+333.9%，环比-30.1%。 总股本(百万股)1,678.12流通股本(百万股)1,678.12市价(元)30.50市值(百万元)51,182.77流通市值(百万元)51,182.77 特种电子布需求高景气，公司定增持续加码。我们认为特种电子布产业逻辑从“需求放量”有望逐步演绎至“涨价弹性”，核心是紧缺+壁垒高，预计二代布/lowCTE望逐步进入“涨价通道”，且Q布存涨价“期权”。从竞争格局演变来看，我们认为国产份额望快速提升，且逐步向头部企业集中。公司不断加码特种电子布，根据公告，公司拟定增不超过44.8亿元用于年产3500万米低介电纤维布项目（拟用16.6亿元）、年产2400万米超低损耗低介电纤维布项目（拟用14.8亿元）、偿还国拨资金专项应付款（拟用8.2亿元）和补充流动资金（5.2亿元）。其中，中联投资（中建材100%持股）拟认购8.2亿元，彰显大股东支持与发展信心。随着公司产能和良率的同步提升，销量望逐季提升，后续望逐步释放利润弹性。 粗纱价格望受益反内卷，吨净利望继续修复。我们预计公司25Q3玻纤销量环比略有下滑，单吨净利环比有所下降，我们判断主要受7-8月淡季需求相对偏弱影响，同时中低端产品价格有所波动。从行业重点企业库存数据上看，7-8月份持续累库、9月份去库明显，截至2025年9月底，行业合计库存86.5万吨，同比+10.9万吨，环比-4.7万吨。玻纤反内卷持续推进，9月5日，中国玻璃纤维工业协会联合玻纤骨干企业发布《关于玻璃纤维及制品行业反对“内卷式”竞争共同建立和维护公平有序竞争环境的倡议书》，切实加强行业自律，与此同时，部分企业先后发布《复价告知函》，对直接纱、采光板专用纱、短切毡专用纱等相关产品每吨上浮5%-10%不等。往后看，受益于反内卷行业自律，粗纱价格有望修复，吨净利望有所提升。风电叶片保持较好增长，盈利能力望持续提升。根据国家能源局，截至2025年8月 相关报告 1、《业绩大幅提升，特种电子布加速放量》2025-09-02 底，全国累计风电装机容量5.8亿千瓦，同比增长22.1%。我们认为在2025年终端需求保持高速增长的背景下，结合上半年风机中标价格止跌回稳，望带动叶片价格实现修复。公司叶片业务在市场份额/行业地位/竞争力等方面具备明显优势，一方面公司通过规模化、产业化经营，具备了成本优势；另一方面公司通过新产品、新产线投入以及海外产线布局，在细分产品区域赢得了新的竞争优势，有望助力盈利能力提升。 2、《风电景气向上，低介电电子布望放量》2025-03-22 3、《把握风电高景气，迎共振向上弹性》2025-01-17 锂电隔膜降本&技术研发持续推进。根据高工产研公众号，2025年前三季度国内隔膜材料出货量220亿平，同比+43%，预计公司25Q3隔膜出货量受益于行业出货增速提升而维持较好的同比增速。近年来，公司持续推进隔膜业务降本提效，单平成本下降潜力不断释放，成本挖潜为单平盈利提供较强安全边际。在此基础上，公司积极推动国际化布局和技术研发突破，首个海外匈牙利基地成功落地、锂电池隔膜5μm超薄基膜实现规模化量供，超薄高强4μm/3μm产品已形成技术储备、半固态电池隔膜完成配方开发和上机验证，进入电池循环测试阶段，长期竞争实力望持续深化提高。 盈利预测与投资建议：结合近期玻纤复价表现以及公司后续项目投产节奏，我们维持公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润20.4、30.1、40.9亿元，对应当 前股价PE为25.1、17.0、12.5倍，PB为2.5、2.2、1.9倍，维持“买入”评级。风险提示：特种电子布产能投放节奏低于预期；玻纤需求大幅下滑，新增供给过高，玻纤原纱价格大幅下滑；风电装机不及预期；锂电隔膜业务不及预期；燃料电池汽车市场发展不及预期；信息更新不及时的风险；政策落地不及预期的风险。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。