晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观周报:宏观经济周报-PPI同比提前转正加速名义GDP修复固定收益周报:超长债周报-开年经济向好，30年国债收益率回升至2.3%固定收益周报:转债市场周报-偏债型转债估值明显调整策略专题:油价冲击下的滞胀交易策略专题:美联储变卦，如何影响A股？策略周报:长线外资回流港股互联网——3月第3周全球外资周观察策略周报:德国化工称因能源飙升减产——每周海内外重要政策跟踪海外市场专题:美股市场速览-资金加速流出，盈利显著上修海外市场专题:港股市场速览-汽车与电新行业逆势发力 行业与公司 电新行业周报:锂电产业链双周报（2026年3月第2期）：宁德时代业绩维持高速增长，欧洲天然气期货价格上扬 电新行业快评:电力设备新能源行业点评-四部门发文加快大容量固态变压器应用，产业化进程有望提速 通信行业专题:液冷技术新方向及GTC大会液冷总结 BOSS直聘(BZ.O)海外公司财报点评:2025Q4收入增速超预期，春季招聘趋势向好 卓越教育集团(03978.HK)海外公司财报点评:高股息重视股东回报，大湾区内竞争优势望支撑增长韧性 华住集团-S(01179.HK)财报点评:经营拐点再次验证，龙头份额扩张与周期修复共振 亚朵(ATAT.O)海外公司财报点评:扩张与零售驱动增长，两千好店品牌势能再进阶 腾讯控股(00700.HK)海外公司财报点评:AI方面积极投入，关注模型能力提升 瑞达期货(002961.SZ)财报点评:资管与投资双击，受益商品弹性众安在线(06060.HK)财报点评:多元布局深化，利润大幅改善 东方财富(300059.SZ)财报点评:业绩景气向上，谋求新增长空间南钢股份(600282.SH)财报点评:钢铁主业盈利稳健，焦炭业务拖累业绩万国黄金集团(03939.HK)海外公司财报点评:金岭矿扩建1000万吨/年有序推进，未来成长性强 巨子生物(02367.HK)财报点评:短期调整不改长期逻辑，医美管线打开第二增长曲线 焦点科技(002315.SZ)财报点评:主营业务稳健增长，AI赋能闭环生态进一步完善李宁(02331.HK)海外公司财报点评:全年收入增长3%，经营利润率小幅上升平安银行(000001.SZ)财报点评:产质量压力减轻中信银行(601998.SH)财报点评:分红比例提升，资产质量平稳 金融工程 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第235期）金融工程周报:主动量化策略周报-微盘股调整，四大主动量化组合年内均排名主动股基前15%金融工程周报:多因子选股周报-成长因子表现出色，四大指增组合年内超额均逾3.5%金融工程周报:港股投资周报-恒生科技领跌，港股通资金本周流出63亿元金融工程周报:ETF周报-上周资源ETF大幅回调，净赎回超百亿金融工程日报:沪指跌逾1%，油气股弱势、光模块概念逆势大涨 【常规内容】 宏观与策略 宏观周报:宏观经济周报-PPI同比提前转正加速名义GDP修复 去年下半年以来，“反内卷”政策力度持续增强，推动工业品价格逐步走出低位。自去年8月起，PPI环比已告别负增长区间，今年1、2月连续录得0.4%的环比涨幅，处于历史较高水平，为PPI同比转正奠定了坚实基础。 进入3月，外部冲击进一步加速了这一进程。2月底美以伊爆发严重冲突，霍尔木兹海峡一度遭封锁，国际油价大幅抬升。统计局数据显示，3月上旬化工产品及石油天然气价格环比双双上涨超10%，与油价联动密切。从历史经验看，这将显著拉动3月PPI环比上行。考虑到3月中旬相关价格或继续走高，预计3月PPI环比有望达到0.6%甚至更高。按0.6%测算，3月PPI同比将达0.1%，即大概率在本月实现转正，较此前市场预期的二季度时点明显提前。 展望后续，地缘冲突不确定性犹存，海外囤货需求依然旺盛，预计4-12月PPI环比有望维持在相对高位。假设后续月均环比为0.1%（2016年以来历史均值），则PPI同比将在二季度超过1%，三季度升至2%以上，四季度维持在2%上方运行。 结合CPI走势，今年一季度GDP平减指数同比有望转正，二季度或超过1%，全年可能维持在1%以上。这意味着2026年名义GDP增速将显著高于去年。从历史经验看，名义GDP增速明显回升的年份，债券市场通常面临一定压力，而权益市场则有望受益于盈利改善与价格修复，获得更强支撑。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：李 智能 （S0980516060001） 、田 地 （S0980524090003） 、王 奕 群 （S0980525110002） 、董 德 志（S0980513100001） 固定收益周报:超长债周报-开年经济向好，30年国债收益率回升至2.3% 超长债复盘：上周公布的1-2月经济数据全面向好，生产端工业增加值回升至6.3%，需求端固定资产投资同比由负转正，社会消费品零售总额同比回升至2.8%，出口同比增长19.2%，国内经济增长动能改善，另外中东局势多变油价继续上涨，A股暴跌，债市下跌为主，超长债继续下跌。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅下降，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差缩窄。 超长债投资展望： 30年国债：截至3月20日，30年国债和10年国债利差为47BP，处于历史较低水平。从国内经济数据来看，开年以来经济持续向好。我们测算的1-2月国内GDP同比增速约5.2%，增速较去年12月回升0.5%。通胀方面，2月CPI为1.3%，PPI为-0.9%，通缩风险继续缓解。我们认为，近期债市回调概率更大。首先，中东地缘冲突升级背景下原油暴涨，国内通胀风险上升；其次，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，开年以来经济增速较好，货币政策大幅放松必要性下降；再次，当前利率绝对水平较低，央行买债规模缩减。近期30-10利差高位企稳，预计短期利差高位震荡为主。 20年国开债：截至3月20日，20年国开债和20年国债利差为14BP，处于历史较低位置。从国内经济数据来看，开年以来经济持续向好。我们测算的1-2月国内GDP同比增速约5.2%，增速较去年12月回升0.5%。通胀方面，2月CPI为1.3%，PPI为-0.9%，通缩风险继续缓解。我们认为，近期债市回调概率更大。首先，中东地缘冲突升级背景下原油暴涨，国内通胀风险上升；其次，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，开年以来经济增速较好，货币政策大幅放松必要性下降；再次，当前利率绝对水平较低，央行买债规模缩减。不过考虑到债市依然处于震荡大区间，预计20年国开债品种利差继续窄幅波动。 一级发行：上周超长债发行量上升。和上上周相比，超长债总发行量大幅上升。 成交量：上周超长债交投非常活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度小幅下降。 收益率：上周公布的1-2月经济数据全面向好，生产端工业增加值回升至6.3%，需求端固定资产投资同 比由负转正，社会消费品零售总额同比回升至2.8%，出口同比增长19.2%，国内经济增长动能改善，另外中东局势多变油价继续上涨，A股暴跌，债市下跌为主，超长债继续下跌。 利差分析：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低。上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低。 风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。 证券分析师：赵婧（S0980513080004）、季家辉（S0980522010002） 固定收益周报:转债市场周报-偏债型转债估值明显调整 上周市场焦点（3月16日-3月20日） 股市方面，上周市场整体延续调整态势，主要指数震荡下行，日成交额持续萎缩至2-2.4万亿区间；地缘冲突引发的通胀担忧与美联储降息预期弱化持续压制风险偏好，科技板块波动加剧，上游资源品走势分化，油气、煤炭等能化链在供给端扰动下表现相对坚挺，而贵金属则大幅回调，总体看防御性板块相对抗跌。债市方面，尽管周内资金面维持均衡宽松，在经济数据明显回升、地缘冲突推升通胀及流动性担忧等因素影响下，债市收益率总体上行，债市全周呈现震荡偏弱格局；周五10年期国债利率收于1.83%，较前周上行1.56bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-3.15%，价格中位数-3.31%，我们计算的算术平均平价全周-5.54%，全市场转股溢价率与前周相比+2.71%。个券层面，宇邦（光伏焊带）、宏柏（有机硅）、金宏（氦气）、海优（光伏胶膜）、松霖（智能家居）转债涨幅靠前；中宠转2（宠物食品）、嘉泽（风电）、百川转2（精细化工）、恒逸（化纤）、红墙（混凝土外加剂）转债跌幅靠前。 观点及策略（3月23日-3月27日） 偏债型转债估值明显调整： 美伊冲突发酵、油价持续上行背景下市场避险情绪延续，上周沪指失守4000点，转债随正股调整较多，市场价格中位数回落近5元至134元附近。结构上，和前两周高价转债明显压估值不同，上周平价120元以上区间转债的溢价率有所回升，精装、大中等转债公告不强赎后估值明显抬升，亿田等在题材回落正股大幅调整下，转债估值被动抬升；偏债型转债估值则出现大幅压缩，平均纯债溢价率由前周15.28%压缩至11.39%，或与近期固收+基金面临赎回有关。 近几周转债市场估值明显调整，如平价[90,125)区间转债溢价率已几乎降至去年底水平，但从历史分位数上看，仍处在2023年以来94%的高位。后续地缘冲突走向不确定性较高，A股市场或仍波动较大，转债短期以个券层面机会为主。建议结合个券价格及溢价率，关注基本面向好、产业趋势明确的半导体、算力租赁、储能、具身智能、自动驾驶、创新药，以及银行、电力等防御性板块机会。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、吴越（S0980525080001）、赵婧（S0980513080004） 策略专题:油价冲击下的滞胀交易 核心结论：股&商&债。全球资产定价正由“增长驱动”转向“安全驱动”。地缘冲突引发的能源冲击推升滞胀预期，成为本轮资产再定价的核心变量。 中债：短期受内外扰动，长期锚定通胀传导。近期债市走弱，10年期国债收益率小幅回升，源于全球利率中枢上移的被动传导。叠加理财规模高位扩张但票息吸引力不足，资金下沉至红利、黄金等资产，负债端对权益波动敏感，潜在触发“股债同向”的赎回压力。长期来看，PPI-CPI剪刀差回升反映输入型成本压力上行，而内需偏弱制约价格向终端传导，增长预期承压，长端利率中枢仍受压制。后续关注通胀能否由上游向内需端扩散，决定利率定价是否发生结构性转变。 美债：滞胀定价约束，避险属性弱化。能源冲击推升核心PCE至3.1%，利率期货已将降息时点推迟至年末。美债处于“增长走弱向下牵引、通胀抬头向上约束”的滞胀定价框架下，10Y利率维持高位震荡。同时，财政赤字与供给压力持续，美债传统避险属性边际弱化，利率资产呈现类风险资产特征。配置上建议严控久期，聚焦2-5年期，以防御姿态应对利率波动。 A股：主线孕育期，低估与安全优先。AI替代担忧与地缘冲突共同推动HALO交易向A股映射，战略资源品阶段性占优。但当前市场风险偏好回落、行业轮动加快，主线尚未完全确立，处于主线空窗期。配置上，中期仍围绕科技（AI）+安全（资源）+内需三大方向；短期则优先布局低估值板块（非银、消费、公用事业等），以应对波动并等待主线回归。 石油冲击下全球分化：能源冲击重塑资产格局。霍尔木兹海峡风险放大能源供给不确定性，全球资产表现分化。中国的能源来源多元、储备充足，内循环优势增强，资产韧性凸显；美国作为能源出口大国，LNG与炼化环节受益裂解价差扩张；欧洲和日本的高能源依赖度下，输入型通胀侵蚀制造业利润；韩国作为能源进口国，受高油价冲击叠加汇率贬值，面临“股汇双杀”，警惕高增长、低估值背后的地缘脆弱性。 风险提示：地缘冲突超预期升级；通胀传导与政策路径不及预期；市场流动性持续收紧 证券分析师：王开（S0980521030