有色及贵金属周报合集

国泰君安期货研究所·有色及贵金属团队王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476王宗源（联系人）从业资格号：F03142619 wangrong2@gtht.comjixianfei@gtht.comliuyuxuan@gtht.comwangzongyuan@gtht.com 2026年03月22日 CONTENTS 01 02铜：基本面高库存叠加预期转弱，价格承压铝：宏观线负面冲击，暂抵消海外供应担忧氧化铝：关注几内亚矿端政策变动，盘面定价情绪仍偏强 03铸造铝合金：地缘扰动加剧，价格高位震荡 04 锌：基本面下方支撑，但风险仍在酝酿 05 铅：基本面库存增加放缓，限制价格回落空间 06 锡：宏观情绪压制，关注企稳情况 07 08 铜产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属组联席行政负责人投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2026年03月22日 铜：基本面高库存叠加预期转弱，价格承压 强弱分析：偏弱，价格区间：90000-97000元/吨 ◆本周铜价大幅下滑，主要是宏观和基本面强预期边际走弱，以及高库存形成了共振。首先，中东地缘政治从商品属性和金融属性维度对铜价产生影响，其中金融属性占主导。霍尔木兹海峡封锁将可能导致伊朗铜精矿和精铜运输通道被打断，且霍尔木兹海峡封锁使得硫磺价格供应受限，将影响刚果（金）等非洲国家湿法铜的供应。但是，中东地缘冲突升级导致的美元走强逻辑，对价格冲击更为明显。霍尔木兹海峡封锁推动原油价格大幅上涨，美国输入型通胀预期上行，美联储降息预期降温导致美元走强，进而对以美元计价的商品形成压力。此外，市场担心美国会受到石油美元循环断裂的冲击，海外国家原油收入暴跌导致其抛售美债和美股，市场流动性收紧引发美国股债双杀与滞胀风险。 ◆其次，中东地缘政治风险已实质性阻碍了该地区AI算力中心建设，中东AI算力中心已经成为军事打击目标。伊朗无人机袭击中东部分国家的数据中心，多家科技巨头积极避险，导致区域内在建项目全面放缓和新投资暂停。此前市场普遍将AI算力中心用铜视作铜消费核心增量驱动力，随着中东AI算力建设扰动加剧，市场对该领域用铜增量的预期边际弱化。同时，霍尔木兹海峡封锁引发全球天然气价格上涨和供应受限，东南亚新兴市场工业生产受创较为严重。 ◆再次，全球高库存对价格的压力逐步显现。此前价格不断上涨，市场流动性持续增加，表现为铜的持仓、价格和库存同步走高。当前全球显性总库存已经达到150万吨左右，显著推高市场资金的需求。在美元高利率和流动性收紧预期的环境下，企业为减少资金占用而主动抛售持有的库存，对价格形成了向下的冲击。同时，农历新年后传统需求恢复较慢，且叠加海峡封锁引发的后续需求担忧，再次削弱了企业持货信心，加剧市场的抛压。 ◆对于后续价格走势，我们认为需要重点关注美元指数、美国股票市场和库存等的变化，这三个指标和中东地缘局势密切相关。如果中东地缘局势持续紧张，美元指数有可能持续高位，美元指数或将维持高位，美股大概率延续回落态势，库存抛售压力难以缓解，铜价将持续面临下行风险。但如果中东地缘局势开始出现缓和，价格可能出现企稳回升的态势。此外，价格的弹性可能来自低库存，当价格处于相对偏低水平时，下游和终端开始大量补库，导致全球总库存出现明显去化，低位铜价才具备较强的向上弹性。 周度数据：国内社会库存减少，精废价差大幅回落 铜周度重点数据 CONTENTS 供应端 需求端 交易端 消费端 波动率：INE、SHFE、COMEX、LME波动率回升期限价差：沪铜C结构转为B结构，LME铜现货贴水缩窄持仓：INE、SHFE、LME铜持仓减少资金和产业持仓：LME商业空头净持仓减少现货升贴水：国内铜现货升水转为贴水，洋山港铜溢价扩大库存：全球总库存减少，其中LME增加，社会库存大幅减少持仓库存比：伦铜持仓库存比回落，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置 铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势再生铜：进口量同比下降，国产量同比大幅上升再生铜：票点持稳，精废价差大幅回落，进口盈利扩大粗铜：进口环比下降，加工费回升精铜：产量同比增加，进口减少，铜现货进口盈利扩大 开工率：2月铜材企业开工率环比回升利润：铜杆加工费处于历史同期中性位置，铜管加工费回落原料库存：电线电缆企业原料库存边际回升成品库存：铜杆成品库存高位，电线电缆成品库存减 消费：表观消费良好，电网投资依然是重要支撑消费：空调产量下降，新能源汽车产量同比下降 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：INE、SHFE、COMEX、LME波动率回升 LME铜价波动率处于13%附近，沪铜波动率20%左右，较前周均出现回升。 期限价差：沪铜C结构转为B结构，LME铜现货贴水缩窄 ◆沪铜期限结构走强，沪铜04-05价差在3月20日为40元/吨，较3月13日-140元/吨明显走强； ◆LME铜现货贴水缩窄，3月20日LME0-3贴水91美元/吨，较3月13日LME0-3贴水102.70美元/吨缩窄； COMEX铜近端C结构缩窄，其中3月20日03和04月合约价差为-14.33美元/吨，较3月13日的-44.09美元/吨缩窄。 持仓：INE、SHFE、LME铜持仓减少 INE、SHFE、LME铜持仓减少，其中沪铜持仓减少5222手，至57.42万手。 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓减少 LME商业空头净持仓从3月6日3.53万手下降至3月13日3.42万手；CFTC非商业多头净持仓从3月10日5.17万手下降至3月17日4.80万手。 现货升贴水：国内铜现货升水转为贴水，洋山港铜溢价扩大 ◆国内铜现货升水转贴水，从3月13日的升水85元/吨，转为3月20日的贴水45元/吨； ◆洋山港铜溢价回升，从3月13日的45美元/吨，回升至3月20日的48美元/吨； 美国铜溢价保持7.5美分/磅； 鹿特丹铜溢价维持190美元/吨；东南亚铜溢价维持95美元/吨。 库存：全球总库存减少，其中LME增加，社会库存大幅减少 全球铜总库存减少，从3月12日的147.86万吨减少至3月19日的144.48万吨； ◆国内社会库存减少，从3月12日的57.39万吨下降至3月19日的52.31万吨，但处于历史同期高位； 保税区库存从3月12日的6.42万吨下降至3月19日的6.12万吨； ◆COMEX库存减少，但处于历史同期高位，从3月13日的59.16万短吨降至3月20日的58.87万短吨； LME铜库存增加，从3月13日的31.18万吨 增 加 至3月20日 的34.24万吨。 持仓库存比：伦铜持仓库存比回落，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置 沪铜04合约持仓库存比回落，处于历史同期偏低位置；LME铜持仓库存比回落，表明海外现货驱动逻辑减弱。 铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势 ◆铜精矿进口同比下降，海关数据显示，中国2026年2月铜矿砂及其精矿进口量为231.03万吨，环比下 降11.93%，同 比增 长5.86%。 铜精矿港口库存减少，从3月13日的40.40万吨下降至3月20日的31.50万吨； 铜精矿加工费持续弱势，冶炼亏损从3月13的2220元/吨，回落至3月20的2554.02元/吨。 再生铜：进口量同比下降，国产量同比大幅上升 再生铜：票点持稳，精废价差大幅回落，进口盈利扩大 再生铜精废价差大幅缩窄，低于盈亏平衡点；再生铜进口盈利上升。 粗铜：进口环比下降，加工费回升 粗铜进口增加，2月进口5.69万吨，环比下降12.33%；2月粗铜加工费回升，南方加工费2350元/吨，进口95美元/吨。 精铜：产量同比增加，进口减少，铜现货进口盈利扩大 ◆国内精铜产量同比增加，2月产 量114.24万 吨，同 比 增 长12.05%，预 计1-3月 累 计 产 量351.69万吨，同比增长10.11%； 精 铜 进 口 量 下 降，2月进 口15.30万吨，同比下降42.90%； 中国2月未锻轧铜及铜材进口量为32万吨，同比下降23.81%； 铜现货进口盈利扩大，从3月13日盈利34.27元/吨转为3月20日盈利469.33元/吨。 开工、利润、原料库存、成品库存3 开工率：2月铜材企业开工率环比回升 2月铜杆、铜管、铜板带箔开工率回升，均低于去年同期。3月19日当周电线电缆开工率边际回升。 利润：铜杆加工费处于历史同期中性位置，铜管加工费回落 ◆铜杆加工费回落，处于历史同期中性位置。截至3月20日，华东地区电力行业用铜杆加工费为570元/吨，低于3月13日的660元/吨； ◆铜管加工费回落，但处于历史同期高位。3月20日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5295元/吨，低于3月13日的5333元/吨； 黄铜铜板带加工费回升，锂电铜箔加工费持稳，处于低位水平。 原料库存：电线电缆企业原料库存边际回升 2月铜杆企业原料库存处于历史同期中性偏低位置，铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存边际回升。 成品库存：铜杆成品库存高位，电线电缆成品库存减少 2月铜杆成品库存处于历史同期高位，铜管成品库存处于历史同期中性偏低位置；电线电缆周度成品库存减少。 表观消费、电力、空调、房地产、新能源4 消费：表观消费良好，电网投资依然是重要支撑 ◆国内铜实际消费表现良好，1-12月累计消费量1582.57万吨，同比增长3.88%；1-12月表观消费 量1599.03万 吨，同 比 增 长4.23%； 电网投资、家电、新能源等行业是铜消费重要影响因素。 其中电网投资增速放缓，1-12月电网累计投资6350.02亿元，同比增长5.11%。 消费：空调产量下降，新能源汽车产量同比下降 2月国内空调产量1289.8万台，同比下降23.16%；2月国内新能源汽车产量69.4万辆，同比下降21.85%。 铝&氧化铝产业链周度报告 国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理）投资咨询从业资格号：Z0002529 日期：2026年03月22日 铝：宏观线负面冲击，暂抵消海外供应担忧氧化铝：关注几内亚矿端政策变动，盘面定价情绪仍偏强 ◆此轮伊朗事件发酵至今，尽管海峡实际通行仍堪忧，船运保险、船队信心等问题仍在持续形成对实质性物流恢复的掣肘，但有色板块中基本面理应受供应冲击最大的铝金属，盘面定价却相当“克制”。我们倾向认为：前期的TACO预期、高通胀压力向海外利率侧及AI权益板块风偏的传导、市场对于中东铝厂原料断供前景的观望等，应是拖拽盘面上涨幅度的主要原因。我们此前提及策略方向上，关注铝多头机会的同时，需构建保护头寸。本周迄今市场在海外利率侧抬升、美联储降息周期转向及强美元逻辑的显化下，持续施压包括铝在内的基本金属板块，周四夜盘跌幅进一步放大。 ◆然而海外现货升水与单边价格形成鲜明对比，日本MJP及欧美铝锭升水持续高涨，伦铝C-3M月差出现了季节性上罕见的大Back结构，海外现货端的吃紧仍需给予足够的重视。且国内华东及华南SMM现货贴水亦算平稳，据悉有部分期现商买货，存在正套空间，亦有持货等待后续升水走高的预期。 ◆我们认为本周末至下周初的时点比较关键，若中东电解铝供应再出不可抗力，基本面恐对价格有托底，且亦需待此轮宏观利空缓和。国内微观供需面的托底，则需看到铝产品出口需求的增长能提振到农历2月之后的去库斜率。 ◆电解铝短期周度级别的微观需求上，仍偏弱。截至3月19日，铝锭社库较前周累库4.7万吨至135.7万吨。截至3月20日，SMM华东现货贴水-170元/吨（环比前周贴水继续扩大），佛山现货贴水-180元/吨（环比前周贴水小幅收窄）。下游方面，截至3月20日铝板带箔周度总产量环比继续季节性回升，2026年初迄今累计同比-1.68%，同比增速表现仍不佳。下游加工利润看，铝棒