南华期货锌产业周报：滞胀衰退叙事压制，基本面支撑时候未到
——滞胀衰退叙事压制，基本面支撑时候未到 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年3月22日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 本周宏观情绪与地缘博弈主导盘面走势，中东冲突不断升级叠加美联储维持利率不变且释放鹰派信号，市场开始交易经济滞胀与流动性收紧预期，强势美元与飙升的原油价格令有色板块整体承压普跌。顺势切入产业基本面，海外矿端扰动频发，澳大利亚台风与Garpenberg矿山地震导致运输受阻与生产停滞，叠加能源价格大幅上涨，海外冶炼厂利润遭到严重压缩，存在停产减产风险；反观国内，虽然进口矿加工费大幅下探至5.23美元/干吨，且国产矿加工费维持在1550元/金属吨的绝对低位，但高企的副产品硫酸价格给予了国内冶炼厂可观利润，生产积极性居高不下，进口窗口持续深度关闭。从库存趋势来看，本周海外LME库存累积至11万吨以上，而国内随着盘面价格重心急剧下移，镀锌及合金等下游企业逢低点价补库意愿被显著激发，带动SMM七地社会库存微降至26.61万吨，呈现去库初兆。由此验证了当前供需两端正在酝酿边际好转的客观现实，但宏观层面的悲观情绪尚未完全出清，短期基本面的支撑难以单方面抗衡宏观系统性压力，预计盘面在彻底消化利空前仍将被迫维持弱势震荡格局，反弹空间相对受限。 ∗近端交易逻辑 当下盘面资金情绪在经历前半周的恐慌性集中宣泄后，正逐步向产业现实回归。随着期价破位急跌，现货市场的承接力量被迅速激活，下游终端消费复苏预期开始兑现，逢低大规模点价拿货直接扭转了现货交投的冰冷僵局。现货端挺价意愿随之迅速升温，上海、广东、宁波等多地升贴水逆势走强，其中宁波地区对沪溢价甚至大幅扩大至升水50元/吨，贸易商出货跟涨积极。这种现货升水坚挺与盘面深跌形成的显著背离，暗示短期市场已跌入产业资金的合意买入区间。在此微观结构下，由于绝对价格已触及下游心理支撑位，且国内社会库存开启去化节奏，短期盘面继续单边顺畅杀跌的难度极大，需高度警惕空头获利了结引发的超跌反弹修复风险，此时追空性价比较低。 *远端交易预期 将视角拉长至更远的产业大周期，锌市正处于矿端刚性约束与冶炼产能过剩的深度博弈之中。长周期下，全球锌精矿加工费（TC）的持续崩塌是矿端供应极其脆弱的缩影，海外矿山品位下滑与扰动频发的痼疾难以在短期内证伪，而国内矿山增量同样受制于资源禀赋瓶颈。与此同时，前期大幅扩张的冶炼产能使得过剩矛盾向冶炼端集中转移，但在当前副产品收益暂时掩盖了主业亏损的畸形结构下，国内冶炼端主动出清的动作被延后。这决定了长周期价格的运行逻辑：上方受制于终端传统消费天花板的压制，缺乏趋势性爆发的弹性；但在下方，极端低迷的加工费与海外高昂的能源成本已经构筑了极其坚实的成本底座。一旦副产品利润见顶回落或海外能源继续飙升，冶炼厂将被迫实质性减产，长线价格将依托成本支撑线呈现易涨难跌的特征。 1.2 交易型策略建议 期货单边：建议观望。宏观系统性压力与基本面成本支撑博弈剧烈，向下受制于冶炼成本底及终端补库现实，向上则缺乏宏观流动性配合，单边博弈胜率偏低。 期权策略：卖出宽跨式期权（Sell Strangle）。基于行情陷入宽幅震荡的研判，同时卖出虚值看涨（行权价23700）与虚值看跌期权（行权价22000），通过赚取时间价值的衰减获利。 套利策略：暂不推荐跨市策略。伦锌虽库存低位且能源成本有上升可能，但受海外宏观波及更大，受系统性风险承压。沪锌虽有拐点，但较不明确，关注下游采买情绪。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 国内七地社会锌锭库存：26.61万吨 / 前值27.58万吨 / 预期延续去库趋势镀锌行业周度开工率：59.7% / 前值53.01% / 预期回升至60.19%压铸锌合金开工率：51.61% / 前值48.35% / 预期平稳运行于51.75% 【利空驱动】 LME锌锭库存：11万吨以上 / 处于低位但持续累库状态进口锌精矿加工费：5.23美元/干吨 / 前值11.25美元/干吨 / 持续断崖式下行美联储基准利率决议：维持利率不变 / 释放鹰派发言 / 降息预期降温原油价格与美元指数：双双大涨 / 施压大宗商品多头情绪 2.2下周重要事件关注 国内：3月22日-23日 中国发展高层论坛2026年年会国际：3月26日 美国第四季度实际GDP年化季率终值及当周初请失业金人数 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周锌价报收在22938元每吨。目前盈利席位在净持仓上以空头为主。 ∗基差月差结构 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME锌截至本周五15：00，录得3082.5美元/吨。 【内外价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 source：钢联化工, 南华研究,同花顺,南华研究 source：钢联化工, 南华研究 5.3需求端及推演
