有色金属行业跟踪周报：美国通胀超预期，降息预期减弱压制金价，但“滞胀”叙事回归打开中期上涨空间

美国通胀超预期，降息预期减弱压制金价，但“滞胀”叙事回归打开中期上涨空间 2025年08月17日 证券分析师孟祥文执业证书：S0600523120001mengxw@dwzq.com.cn证券分析师徐毅达执业证书：S0600524110001xuyd@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼回顾本周行情（8月11日-8月15日），有色板块本周上涨3.62%，在全部一级行业中排名靠前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业金属新材料板块上涨7.67%，工业金属板块上涨5.31%，能源金属板块上涨2.79%，小金属板块上涨1.73%，贵金属板块下跌3.45%。工业金属方面，美国通胀数据超预期，降息预期减弱，淡季背景下工业金属价格迎来回调。贵金属方面，随着本月大非农数据的意外转冷，以及通胀数据的加速上行，二季度市场主要交易的“软着陆”叙事开始松动，本周降息预期减弱压制金价，但“滞胀”叙事回归打开中期上涨空间。 ◼周观点： 铜：智利铜矿供应端事故频发支撑铜价，非美地区铜累库持续压制上行空间。截至8月15日，伦铜报收9,760美元/吨，周环比下跌0.08%；沪铜报收79,060元/吨，周环比上涨0.73%。供给端，截至8月15日，本周进口铜矿TC上涨至-39美元/吨，智利科达尔科旗下特尼恩特矿因地震停产（年产能35万吨）；智利Codelco旗下El Teniente矿因坍塌事故导致受损矿区未来数年无法贡献增量，供应扰动支撑铜价；需求方面，本周无明显变化，淡季效应下，终端订单仍旧疲软。宏观层面，随着美国通胀数据大幅走高，“滞胀”交易重回视野，铜价进一步上行驱动有所减弱；此外非美地区累库逻辑持续被验证，沪铜维持Back结构，留意期货合约换月后的现货价格走弱，预计短期海内外铜价仍将承压运行。 相关研究 《中国央行连续9个月购金，Stephen-Miran获联储理事提名，降息预期升温助推金价上行》2025-08-11 《美国7月非农就业数据大幅遇冷，“避险交易”回归黄金新一轮涨势开启》2025-08-04 铝：铝锭社库持续累库，美国扩大对铝关税范围，预计短期窄幅震荡运行。截至8月15日，本周LME铝报收2,603美元/吨，较上周下跌0.46%；沪铝报收20,770元/吨，较上周上涨0.41%。供应端，广西地区复产持续，本周中国电解铝行业理论开工产能达到4401.50万吨，较上周增加1万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比上升0.16pct，铝棒产能利用率环比下降1.2pct，本周电解铝的理论需求有所下降。本周电解铝社会库存环增3.91%至58.75万吨，“弱现实”逻辑持续演绎，8月16日，美国政府宣布扩大对铝进口征收50%关税的范围，将数百种含铝成分产品纳入加征关税清单，结合基于抢出口因素，我国上半年铝材及铝制品的出口数据未有明显回落，预计短期我国铝出口需求或有所承压，短期维持窄幅震荡走势。 黄金：美国通胀数据超预期，降息预期减弱压制金价，但“滞胀”叙事回归打开中期上涨空间。截至8月15日，COMEX黄金收盘价为3381.70美元/盎司，周环比下跌2.21%；SHFE黄金收盘价为775.80元/克，周环比下跌1.52%。美国7月CPI环比上涨0.2%，较6月的0.3%有所回落；剔除食品与能源后，美国7月核心CPI环比上涨0.3%，较6月的0.2%提速，表明潜在通胀压力依然坚挺。美国7月PPI环比+0.9%，大幅超出市场预期的0.2%；扣除食品和能源后的核心PPI环比上涨0.6%，高于预期的0.2%，表明关税相关的进口成本正在上升，并且美国企业正在向下游传导关税带来的价格压力，降息预期的下行带来贵金属短期的价格压力。随着本月大非农数据的意外转冷，以及通胀数据的加速上行，二季度市场主要交易的“软着陆”叙事开始松动，“滞胀交易”初露头角。在特朗普插手美联储人事任命，以及美国通胀并无显著恶化的背景下，我们认为整体降息方针并不会改变，然而当下再通胀进程已得到进一步验证，4月初的对等关税已完成大部分传导，但8月初落地的关税影响将在四季度逐步显现，可能带来新一轮的调价行为，黄金价格或结束二季度以来的盘整，重新蓄力走强。 ◼风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 内容目录 1.行情回顾：上证综指上涨1.70%，申万有色金属排名靠前..........................................................52.本周基本面回顾..................................................................................................................................62.1.工业金属：美国通胀数据超预期，“滞胀”叙事初露头角，工业金属价格走弱.............62.1.1.铜：智利铜矿供应端事故频发支撑铜价，非美地区铜累库持续压制上行空间.......82.1.2.铝：铝锭社库持续累库，美国扩大对铝关税范围，预计短期窄幅震荡运行...........92.1.3.锌：锌库存升降不一，价格环比下跌.........................................................................102.1.4.锡：缅甸复产顺利推进，降息预期减弱锡价环比下跌.............................................112.2.贵金属：美国通胀数据超预期，降息预期减弱压制金价，但“滞胀”叙事回购打开中期上涨空间.......................................................................................................................................112.3.稀土：供给仍旧偏紧，稀土价格于本周环比走强...............................................................143.本周新闻............................................................................................................................................173.1.宏观新闻...................................................................................................................................174.风险提示............................................................................................................................................17 图表目录 图1：申万一级行业周涨跌幅（%）...................................................................................................5图2：申万有色二级行业周涨跌幅（%）...........................................................................................5图3：有色子行业周涨跌幅（%）.......................................................................................................5图4：本周涨幅前五公司（%）...........................................................................................................6图5：本周跌幅前五公司（%）...........................................................................................................6图6：本周主要标的涨跌幅统计（截至2025年8月15日）...........................................................6图7：LME铜价及库存.........................................................................................................................9图8：SHFE铜价及库存........................................................................................................................9图9：铜粗炼加工费（美元/干吨）.....................................................................................................9图10：铜精废价差（元/吨）...............................................................................................................9图11：LME铝价及库存.....................................................................................................................10图12：SHFE铝价及库存....................................................................................................................10图13：LME锌价及库存.....................................................................................................................10图14：SHFE锌价及库存....................................................................................................................10图15：LME锡价及库存.....................................................................................................................11图16：SHFE锡价及库存.........................................................................................................