有色金属行业周报：美国通胀持续走弱，降息预期提升支撑金价

美国通胀持续走弱，降息预期提升支撑金价 —有色金属行业周报 推荐(维持) 投资要点 ▌黄金：美国通胀持续走弱，降息预期提升支撑金价 分析师：傅鸿浩S1050521120004fuhh@cfsc.com.cn分析师：杜飞S1050523070001dufei2@cfsc.com.cn 数据方面，美国2月消费信贷变动现值-8.1亿美元，预期150亿美元，前值180.84亿美元；美国2月批发库存环比终值0.3%，预期0.4%，前值0.3%；美国3月核心CPI同比现值2.8%，预期3%，前值3.1%；美国3月CPI同比现值2.4%，预期2.5%，前值2.8%；美国3月核心PPI同比现值3.3%，预期3.6%，前值3.5%；美国3月核心PPI同比现值3.3%，预期3.6%，前值3.5%；美国3月核心PPI环比现值-0.1%，预期0.3%，前值0.1%；美国3月PPI环比现值-0.4%，预期0.2%，前值0.1%。 行业相对表现 数据方面可以看出，美国通胀压力持续缓解。CPI分项来看，能源项目3月价格同比为-3.3%，较2月下行3.1pct，是CPI同比走弱的重要影响分项；此外前期仍然偏高的住房租金项目3月价格同比为4%，进一步下行。 美联储票委表示做好准备稳住美元流动性。波士顿联储主席Susan Collins表示，市场目前仍运作良好，尚未看到整体性的流动性担忧；如有需要，美联储“绝对”准备好帮助稳定市场。上周五及本周一受流动性影响，黄金价格下跌，后续流动性担忧将减弱。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有色金属行业周报：电解铝库存去化叠加下游需求向好，铝价偏强看待》2025-03-312、《有色金属行业周报：国内铜铝下游开工处于节后回升阶段，铜铝价格预计走势偏强为主》2025-03-243、《有色金属行业周报：仍需关注国内节后复工情况，铜铝价格震荡为主》2025-02-24 根据CME FedWatch工具仍然显示美联储2025年降息次数已经变为了4次，降息时点分别在6月、7月、9月和12月，各降息25BP。 总结而言，美国通胀持续走弱，关税对于美国经济的风险预期仍然存在，美联储降息预期再度提升，黄金价格持续看好。 ▌铜、铝：关税利空释放，铜铝价格支撑变强 国内宏观：中国3月外汇储备现值32406.7亿美元，前值32272.2亿美元；中国3月CPI同比现值-0.1%，前值-0.7%；中国3月PPI同比现值-2.5%，前值-2.2%；中国对美商品加征34%关税开始生效。 铜：价格方面，本周LME铜收盘价9159美元/吨，环比4月4日264美元/吨，涨幅2.97%。SHFE铜收盘价75370元/吨，环比4月3日-3510元/吨，跌幅4.45%。库存方面，LME库存为208775吨（环比4月04日-2025吨，同比+84550 吨）；COMEX库存为117821吨（环比4月4日+13162吨，同比+88214吨）；SHFE库存为182941吨（环比4月3日-42795吨）。2025年4月10日，SMM统计国内电解铜社会库存26.72万吨，环比4月3日-4.64万吨，同比-12.08万吨。 下 游 方 面 ， 国 内 本 周 精 铜 制 杆 开 工 率 为74.76%， 环 比+0.21pct；再生铜制杆开工率为29.82%，环比-1.06pct。电线电缆开工率为84.67%，环比+3.61pct。 总结而言，周内铜价交易关税对需求影响，整体呈现大幅下跌。但是微观层面，下游开工率提升较快，且库存去化加速。后续铜价来看，短期需求向好和，宏观关税利空告一段落，铜价走势预计偏强为主。 铝：价格方面，国内电解铝价格为19560元/吨，环比4月3日-960元/吨，跌幅4.68%。库存方面，本周LME铝库存为442225吨（环比4月04日-14525吨，同比-79735吨）；国内上期所库存为205627吨（环比4月3日-9447吨，同比-18232吨）；2025年4月10日，SMM国内社会铝库存为74.40万吨，环比4月3日-2.1万吨。 利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为2382元/吨，环比4月3日-646元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为3295元/吨，环比4月3日-646元/吨。 下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为58.5%，环比-2.5pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为61.6%，环比+1.6pct。 综合而言，宏观情绪有所缓和，在美国对不采取报复措施的国家暂缓征收关税90天的情况下，风险情绪得以释放，有色金属全面反弹。同时微观层面来看，铝库存持续去库，且下游开工延续扩张态势。预计铝价调整空间不大，仍然偏强看待。 ▌锡：供应扰动加剧，预计锡价走势偏强 价格方面，国内精炼锡价格为252940元/吨，环比4月3日-38170元/吨，跌幅13.11%。库存方面，本周国内上期所库存为10377吨，环比4月3日+505吨；LME库存为3140吨，环比4月4日+150吨。 锡价预计高位震荡为主。供应方面，云南与江西精炼锡冶炼企业开工率回落，受原料紧张制约，特别是缅甸复产进度滞后及上周末发生的7.9级地震加剧了市场对锡矿供应的恐慌情绪。需求方面，下游焊料企业以刚需采购配合部分补库，但“以旧换新”政策及家电排产高位对需求形成潜在支撑。 ▌锑：远期需求预期悲观，锑价维持偏弱走势 根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为245500元/吨，环比4月3日-2500元/吨。 当前锑市场整体呈现供需僵持格局，原料端受进口矿持续短缺影响，国内厂家出货意愿谨慎，市场供应维持偏紧态势，对锑价形成较强支撑；然而从长期需求端来看，光伏行业受前期"抢531"抢装潮影响存在需求透支风险，叠加三季度传统淡季因素，需求恢复存在不确定性。预计锑价维持偏弱走势。 ▌行业评级及投资策略 黄金：美联储仍处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。 铜：短期铜价调整但是空间有限，维持铜行业“推荐”投资评级。 铝：节后复工，铝价走势偏强。维持铝行业“推荐”投资评级。 锡：供应扰动加剧，预计锡价走势偏强。维持锡行业“推荐”投资评级。 锑：原料偏紧缺，锑价看涨情绪浓。维持锑行业“推荐”投资评级。 ▌重点推荐个股 黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，河钢资源，藏格矿业。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业。锑行业推荐湖南黄金，华锡有色。锡行业推荐锡业股份，华锡有色，兴业银锡。 ▌风险提示 1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）推荐公司业绩不及预期等。 正文目录 1、一周行情回顾...........................................................................71.1、板块回顾........................................................................71.2、个股回顾........................................................................82、宏观及行业新闻.........................................................................83、贵金属市场重点数据.....................................................................104、工业金属数据...........................................................................125、行业评级及投资策略.....................................................................176、重点推荐个股...........................................................................177、风险提示...............................................................................18 图表目录 图表1：申万一级行业周涨跌幅...........................................................7图表2：申万有色子板块周涨跌幅.........................................................7图表3：周度涨幅前十个股...............................................................8图表4：周度跌幅前十个股...............................................................8图表5：宏观新闻.......................................................................8图表6：行业新闻.......................................................................9图表7：黄金及白银价格.................................................................11图表8：黄金价格与SPDR持仓比较........................................................11图表9：白银价格和SLV持仓比较.........................................................11图表10：黄金价格和VIX恐慌指数比较....................................................11图表11：金价与非商业净多头............................................................12图表12：银价与非商业净多头............................................................12图表13：LME及SHFE铜期货价格.........................................................13图表14：LME铜库存（吨）..............................................................13图表15：COMEX铜库存（吨）............................................................13图表16：SHFE铜库存（吨）.............................................................13图表17：国内铜社会库存（万吨）........................................................14图表18：国内铜精矿现货TC价格（美元/干吨）.............................