南华期货锌产业周报：高库存压制盘面，关注后续能源催化

——高库存压制盘面，关注后续能源催化 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年3月8日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 本周市场被强避险与高波动的宏观情绪主导，中东地缘冲突发酵推升能源暴涨担忧，引发资金对通胀反弹及随后衰退的深度恐慌，直接导致美股下挫并对大宗商品形成压制，即便国内两会释放了力保4.5%-5%增长的扩内需托底信号，也未能扭转盘面的整体谨慎预期。与此同时，产业供需现实正陷入撕裂格局，海外高昂能源成本逼迫欧洲冶炼厂面临潜在减产风险，而国内受制于澳洲洪水与中东物流阻塞，进口锌精矿加工费大幅滑落至15.38美元/千吨的绝对低位，原料收紧的预期仍然存在。但短期来看，这种供应端的潜在利多完全被疲软的需求所稀释，从库存端SMM七地社会库存狂飙至25.63万吨这一近三年历史高位的现实。综合来看，当前锌价运行已被彻底锚定在“成本支撑”与“高企库存”的激烈博弈之中，在下游真实买盘缺席的背景下，基本面无力支撑向上突破，价格重心只能在强压下维持宽幅震荡的脆弱平衡。 ∗近端交易逻辑 当前市场微观交投情绪处于明显的僵持与退守阶段，资金在长假后并未展现出任何抢筹意愿。从现货市场的反馈来看，面对25万吨以上的巨量库存，持货贸易商出货甩货意愿极为强烈，但下游终端企业仅维持低迷的逢低刚需采买，这直接导致上海地区现货对2604合约持续深陷于贴水70至贴水60元/吨的弱势泥潭。这种疲软的现货表现配合不断缩小的沪伦价差以及持续关闭的进口窗口，清晰地映射出月差结构缺乏向Back转换的内在动能。短期来看，盘面不仅毫无“逼空”爆发的现货基础，反而面临显著的“补跌”修正风险；若下周消费端迟迟未能交出有效去库答卷，资金极易借高库存大做文章，向下测试底部的支撑效力。 *远端交易预期 拉长周期来看，锌价的运行轴心深陷于产能释放天花板与冶炼成本底部的双向钳制之中。当前矿山利润修复依然缓慢，国内锌精矿加工费长周期处于偏低水位区间，加之海外主力矿山复产屡现扰动导致远期精炼锌有效产能的释放面临实质性的瓶颈约束。然而，伴随着全球新能源转型及新一轮电气化周期的潜在推演，长周期需求重心并未出现根本性垮塌的先兆。在这种供需关系重塑的宏观大背景下，锌精矿紧缺带来的高成本边际将长期提供托底支撑，这意味着价格极难演化为单边流畅的长期熊市，而更可能在矿端瓶颈未见实质性解除前，依托成本底不断夯实，进而构建出一个宽幅向上的周期性震荡中枢。 1.2 交易型策略建议 期货单边：建议观望。当前盘面受“高库存压制”与“低TC成本支撑”双重夹击，单边追涨杀跌盈亏比极差；激进者可依托25000元/吨强压位轻仓试空。 期权策略：推荐卖出宽跨式期权（如卖出虚值看涨与虚值看跌期权），做空波动率，赚取震荡僵持行情下的时间价值。 套利策略：建议关注跨期反套（买远抛近）。基于现货高库存甩货及贴水扩大的现状，近月合约承压更为明显，而远期合约存消费边际修复预期。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 中东地缘政治冲突发酵，引发全球能源价格飙升及通胀反弹担忧。欧洲冶炼厂受能源价格冲击，成本压力骤增，存在潜在减产预期。进口锌精矿加工费周环比暴跌8.37美元至15.38美元/千吨，进口矿端原料极其紧缺。国内两会政策定调扩大内需，2026年GDP预期目标锚定4.5%-5%区间。 【利空驱动】 市场避险情绪升温，通胀引发衰退担忧，美元走强压制有色板块。SMM七地锌锭社会库存单周增加3.64万吨至25.63万吨，创近三年新高。上海现货对2604合约维持贴水70~贴水60元/吨，高库存下现货交投持续疲软。沪伦比值回升至7.4以下附近，进口窗口长期关闭，保税区库存缺乏去化动能。 2.2下周重要事件关注 国内：3月中旬，重点关注房地产、基建等终端高频开工数据，以及下游压铸、镀锌企业产能实质性爬坡斜率与去库拐点。 国际：3月10日-3月15日，持续追踪中东地缘局势对原油/天然气价格的扰动，以及LME海外锌库存变动与欧洲冶炼厂排产动态。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 ∗基差月差结构 source：同花顺,南华研究 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME锌截至本周五15：00，录得3250.5美元/吨。 【内外价差跟踪】 source：同花顺,南华研究 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 source：钢联化工, 南华研究,同花顺,南华研究 source：南华研究,wind,同花顺 5.3需求端及推演 source：SMM,南华研究