核心矛盾及策略建议
- 核心矛盾：沪镍和不锈钢期货市场整体走势偏弱，基本面有所松动。宏观层面，12月降息预期存疑，中美关税进展反复调整风险偏好。镍矿方面，印尼公布2026年配额申报法规，新规细则趋于严格，可能加剧矿端供给收紧节奏。新能源方面，目前处于生产消费旺季，市场流通偏紧，上下游整体库存水平较低，但实际成交情况趋于平缓，报价较前期稳定无明显上移。镍铁近期连续下调，主要受到下游需求疲软影响。不锈钢方面，现货成交较为疲软，多家大型钢厂宣布减产亏损较为严重的200系，成本松动下不锈钢或宽幅震荡为主。
- 近端交易逻辑：镍不锈钢期货盘面的近端逻辑以跟随宏观情绪浮动为主，基本面淡季难掩弱势，镍矿以及镍铁支撑仍需关注。印尼2026年配额申报法规趋于严格，加剧矿端供给收紧节奏。镍铁整体重心下移，不锈钢中下游需求疲软或拖累盘面，多家大型钢厂宣布减产挺价，关注后续发酵。年末新能源旺季，下游采购情绪趋于平稳，电池级硫酸镍报价延续前期。中美贸易协议走势反复扰动风险偏好，美联储12月降息预期存疑。
- 远端交易预期：中长期来看交易逻辑更多以聚焦基本面为主，新能源领域需求增量因素在远期中占据更大权重。四中全会提出十五五时期预计建设改造地下管网超70万公里，或打开中期不锈钢需求增长点。印尼政策的不确定性仍高，若出现出口审批收紧、环保审查趋严或雨季扰动持续，可能放缓新矿供应，推升下游冶炼环节的成本曲线。中国部分高成本镍铁与不锈钢产能在印尼低成本一体化产能下被逐步挤压出清。新能源产业链对高镍原料的采购也可能增强，高镍固态电池或在2028年正式进入主流市场，中伟宣称目前公司已经有固态电池出货。刚果预计延长钴出口禁令，并且公布2025、2026出口总配额，钴价仍有上行空间，带动MHP以及镍盐方面价格有一定上涨。
- 交易型策略建议：基差策略和月差策略均无明显套利空间。维持高抛低吸逻辑，估值有所下滑观望为主。
- 产业客户操作建议：红土镍矿关注印尼政策变化和菲律宾雨季影响。
本周重要信息及下周关注事件
- 利多信息：中美关系有所缓和，美联储周内决议降息，多家不锈钢大厂宣布减产，菲律宾四季度雨季将近，矿端供应或出现波动。
- 利空信息：纯镍库存高企，镍铁成交重心下移，不锈钢进入下游需求淡季，12月降息预期存疑。
盘面解读
- 价量及资金解读：镍和不锈钢期货市场随大盘震荡为主，价格周内经历一小波回调，随后再度下行。成本松下镍不锈钢价格下行更为迅猛。资金面，重点盈利席位的净持仓有所减少，市场对于短期价格持续上涨的信心有所减弱。不锈钢资金的流入则显得更加谨慎。
- 镍内外盘走势：LME出台限制近月大额持仓政策，外盘走势相对偏弱，略微领先内盘但是整体节奏相似。成本支撑减弱情况以及过剩压力持续压制盘面。
估值和利润分析
- 产业链上下游利润跟踪：当前镍价格区间下产业链上下游利润相对承压，电积镍利润空间微薄，部分火法产线持续处于亏损状态。中间品方面，新能源一体化生产链路外售MHP以及硫酸镍仍有一定利润。铁端近期成交价连续回调，利润有所好转，但是尚未转正。
供需及库存推演
- 供应端及推演：镍产业链供给方面较为稳定，国内镍矿原材料到港库存处于高位，四季度菲律宾雨季来临供应或有所波动。多家大型不锈钢厂宣布减产利润最差的200系不锈钢，关注后续实际减产量级以及周期。国内镍铁产能成本难以与印尼镍铁竞争，导致国内产量持续处于历史低位，份额进一步被印尼镍铁回流蚕食。
- 需求端及推演：整体镍产业链需求较为疲软情况长期延续。四季度新能源汽车旺季需求上行，新能源链条对镍盐、硫酸镍的边际需求有所恢复，三元前驱体和高镍电池的排产在部分头部厂复苏。不锈钢板块需求则相对较为疲软，九十月旺季接近不锈钢需求增量不及预期，前期连续十周去库周期结束，重新进入累库阶段。出口方面印度BIS豁免以及欧盟不锈钢关税扭转均带来一定程度利好。
- 平衡解读：供应端相对充裕，镍产业平衡变量主要集中在新能源需求方面。不锈钢在高基数下边际增量有限，且近期海外消费较为疲软，欧盟出口关税以及韩国反倾销税扰动仍存。新能源板块目前进入消费旺季采购较为积极，整体供需呈现紧平衡偏缺货状态，但是由于实际整体下游占比有限或难以实质性扭转过剩。整体平衡小量级波动，无明显格局变化。
- 预测平衡表：电解镍月度产量、硫酸镍月度产量、镍铁月度产量、其他镍月度产量、原生镍总产量、NPI进口量、Feni进口量、镍盐净进口量、纯镍清关量、其他镍进口量、原生镍进口量、电镀耗镍量、合金耗镍量、不锈钢耗镍量、不锈钢耗非原生镍量、电池耗镍量、电池耗非原生镍量、其他下游耗镍量、下游总耗镍量（含再生）、原生镍总需求、原生镍供需平衡。
