南华期货镍、不锈钢产业周报：基本面压力压制盘面

—基本面压力压制盘面 2025年11月2日 夏莹莹投资咨询证号：Z0016569投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 沪镍不锈钢周内整体走势偏弱，基本面有所松动，宏观层面12月降息预期存疑，中美关税进展反复调整风险偏好。镍矿方面印尼公布26年配额申报法规，新规细则趋于严格，规定矿产生产企业共可提交两次申请，若未通过申请则没有任何生产配额。新能源方面目前处于生产消费旺季，当前市场流通偏紧，上下游整体库存水平较低，但是实际成交情况趋于平缓，报价较前期稳定无明显上移。镍铁近期连续下调，主要受到下游需求疲软影响，当前价格上游有一定惜售情绪，成交较差，同时镍铁较废不锈钢有一定溢价，需求受到挤压。不锈钢方面周内同样震荡偏弱为主，现货成交较为疲软，周中翻红时贸易商大多灵活调价出货，试图以价换量，整体成交价没有明显上行。目前多家大型钢厂宣布减产亏损较为严重的200系，还需关注后续减产实际走势；相较前期连续去库周期上行动力不足，成本松动下不锈钢或宽幅震荡为主，等待明确信号。宏观层面美联储周中会议决定降息，中美双方于釜山进行友好会谈均带来一定利好信号。 近端交易逻辑 当前镍不锈钢期货盘面的近端逻辑以跟随宏观情绪浮动为主，基本面淡季难掩弱势，镍矿以及镍铁支撑仍需关注。镍矿方面印尼公布26年配额申报法规，新规细则趋于严格，规定矿产生产企业共可提交两次申请，若未通过申请则没有任何生产配额；2025年配额发放受环保，雨季等影响有一定过剩情况，2026配额大概率有所降低，加剧矿端供给收紧节奏。镍铁方面整体重心下移，现阶段重新进入需求淡季，不锈钢中下游需求疲软或拖累盘面，周中多家大型钢厂宣布减产挺价，关注后续发酵；与此同时年末新能源旺季，下游采购情绪趋于平稳，电池级硫酸镍报价延续前期。宏观层面中美贸易协议走势反复扰动风险偏好，中美于釜山会面释放友好信号；美联储12月降息预期存疑。 远端交易预期 中长期来看交易逻辑更多以聚焦基本面为主，新能源领域需求增量因素在远期中占据更大权重，四中全会提出十五五时期预计建设改造地下管网超70万公里，或打开中期不锈钢需求增长点。镍矿方面印尼政策的不确定性仍高，若出现出口审批收紧、环保审查趋严或雨季扰动持续，可能放缓新矿供应，推升下游冶炼环节的成本曲线。与此同时，中国部分高成本镍铁与不锈钢产能在印尼低成本一体化产能下被逐步挤压出清，镍矿价格的居高不下和技术路径的单一化导致中小型不锈钢企业利润空间受限，运营压力下供给端格局将迎来重构。新能源产业链对高镍原料的采购也可能增强，据估算高镍固态电池或在2028年正式进入主流市场，中伟宣称目前公司已经有固态电池出货；中长期来看固态电池的投入使用将对镍需求产生一定的边际增量，打开镍价的上涨空间。此外新能源方面刚果预计延长钴出口禁令，并且公布2025，2026出口总配额，钴价仍有上行空间，带动MHP以及镍盐方面价格有一定上涨。 1.2交易型策略建议 基差策略：当前镍不锈钢基差暂稳，无明显套利空间 月差策略：当前镍不锈钢月差暂稳，无明显套利空间 策略回顾：镍不锈钢近期维持高抛低吸逻辑，估值有所下滑观望为主买入沪镍2511期货合约（9.25离场），2025/9/18提出买入沪镍2511购130000期权（已离场），2025/9/22提出买入沪镍2512期货合约（已离场），2025/10/8提出 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 中美关系有所缓和美联储周内决议降息多家不锈钢大厂宣布减产，200系为主菲律宾四季度雨季将近，矿端供应或出现波动 【利空信息】 纯镍库存高企镍铁成交重心下移不锈钢进入下游需求淡季12月降息预期存疑 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 【单边走势】 本周镍和不锈钢期货市场随大盘震荡为主。价格周内经历一小波回调，随后再度下行。成本松下镍不锈钢价格下行更为迅猛，宏观层面经济指标和情绪带动影响与基本面形成博弈。周初下行部分空单低位离场，周中押注回调在12万附近低点布多，但是由于末尾阶段盘面未跟随宏观利好信号回调，目前盘面仍处于较低位置。 不锈钢的走势与镍相近。周内现货成交较为疲软，贸易商以价换量，成交压力以及盘面疲态下多家头部钢厂宣布减产挺价；目前不锈钢进入四季度需求淡季，传统需求无明显恢复，整体下游仍较为薄弱。 【资金动向分析】 从资金面来看，重点盈利席位的净持仓有所减少，部分机构开始减仓，市场对于短期价格持续上涨的信心有所减弱。对于不锈钢，资金的流入则显得更加谨慎，部分资金选择在高位开空，周中减仓观望动作较多。 ∗基差结构 镍、不锈钢暂无明显基差以及月差结构变化，走势趋稳，无明显套利机会。 source：同花顺,南华研究 【外盘】 周内LME出台限制近月大额持仓政策以规避恶意逼仓行情，在近月合约中持有超过总库存水平的多头头寸持有者，必须以零溢价向市场回借金属。周内外盘走势相对偏弱，略微领先内盘但是整体节奏相似。成本支撑减弱情况以及过剩压力持续压制盘面，目前中美关系缓和，十二月降息预期仍然存疑，部分市场提前炒作预期，后续关注是否有进一步宏观层面刺激出现。库存方面伦镍近期库存持续去库困难，仓单以及库存消化较为缓慢，压制上方空间。外盘大户仓位近期无明显调整。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 当前镍价格区间下产业链上下游利润相对承压，分工艺生产电积镍利润空间微薄，此外部分火法产线持续处于亏损状态，周内无明显变化；中间品方面，新能源一体化生产链路外售MHP以及硫酸镍仍有一定利润，镍 铁端近期成交价连续回调，利润有所好转，但是尚未转正；当前价值区间进一步下行挤压利润空间难度较大，底部支撑仍存。 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 镍产业链供给方面较为稳定，国内方面镍矿原材料到港库存处于高位，但是四季度菲律宾雨季来临供应或有所波动。周内多家大型不锈钢厂宣布减产利润最差的200系不锈钢，关注后续实际减产量级以及周期。相对有所差异化的点在于国内镍铁以及印尼镍铁的产量此消彼长，国内镍铁产能成本难以与印尼镍铁竞争，导致国内产量持续处于历史低位，份额进一步被印尼镍铁回流蚕食，同时镍铁较废不锈钢存在溢价，下游企业使用废不锈钢原料占比增加，对高镍生铁需求总量减少。产业链供给端长期处于高位，上游采矿或受雨季影响出产降低，但是下游大多供给稳定。 5.2需求端及推演 整体镍产业链需求较为疲软情况长期延续。逢四季度新能源汽车旺季需求上行，新能源链条对镍盐、硫酸镍的边际需求有所恢复，三元前驱体和高镍电池的排产在部分头部厂复苏，叠加政策面稳增长、出口新规可能集中国内高端电池产能，使镍化学品端阶段性补库意愿居高不下。不锈钢板块需求则相对较为疲软，九十月旺季接近不锈钢需求增量不及预期，前期连续十周去库周期结束，重新进入累库阶段。但是出口方面印度BIS豁免以及欧盟不锈钢关税扭转均带来一定程度利好。短期需求调整或偏中性。 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 5.3平衡解读 短周期平衡供应端来看，印尼NPI与中间品MHP、高冰镍项目仍在持续投产且开工率较为稳定，带动原生镍产量保持高增速，而中国精炼镍扩产项目也逐步落地，整体供应端相对充裕。目前镍产业平衡变量主要集中在新能源需求方面：不锈钢在高基数下边际增量有限，且近期海外消费较为疲软，欧盟出口关税以及韩国反倾销税扰动仍存；目前不锈钢旺季已经进入尾声，整体需求上涨不及预期；但是中长期来看四中全会提出十五五时期预计建设改造地下管网超70万公里，或打开中期不锈钢需求增长点。新能源板块目前进入消费旺季采购较为积极，整体供需呈现紧平衡偏缺货状态，但是由于实际整体下游占比有限或难以实质性扭转过剩。整体平衡小量级波动，无明显格局变化。