南华期货锌产业周报：LME新规压制锌价，预计11月内外比值小幅修复20251102

——LME新规压制锌价，预计11月内外比值小幅修复 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月2日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 本周锌价维持高位窄幅震荡。宏观上，中美磋商结果乐观，美联储如期降息但对后续降息抱有不确定态度。国内有色金属工业协会对于“反内卷”提出具体建议，对铜，铅，锌等金属设置产能天花板。整体上宏观周内情绪平稳。 基本面上，整体变化不大，但是主要关注的核心矛盾有三点。一是伦锌库存继续去化，低库存支撑伦锌向上走强。二是内外比价维持倒挂。这个价差已经能够为锌锭出口提供不错的利润，不过具体出口情况还需观察11月数据，预计11月LME交仓会有上升。三则是加工费的持续走弱，SMM Zn50国产周度TC均价环比降低400元/金属吨至2850元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比下降7.71美元/干吨至102.54美元/干吨，预计后续继续下行。国产矿自9月开始下跌趋势，维持偏紧格局，进口矿价格无优势，预计下月进口量下降。冶炼端虽仍有利润，但成品库存过多，预计下月开工率承压运行。整体上看，供应端压力仍较大。 展望未来，基本面上虽仍供强需弱，但受出口窗口打开，以及冶炼利润压缩影响，11月预计有一定改善。关注宏观数据和供需博弈，偏强震荡为主。 ∗近端交易逻辑 锌目前短期内基本面多空交织。矿端上，由于国内矿山季节性减停产和海外进口下滑，11月国产和进口TC继续下降，后续矿端以紧平衡为主。冶炼端也因此可能遭受一定的利润压缩，以及库存堆积，11月开工率可能小幅下降，但同比预计维持强势。需求上，受政策提振，四季度的镀锌需求可能较前三个季度更强，但同比预计维持弱势。库存方面，LME库存持续去库，国内库存维持震荡阶段。受内外比值倒挂严重，出口窗口打开，目前出口量有一定上升，但后续还需观察11月。 *远端交易预期 在远端交易逻辑中，我们更关注持久的驱动。宏观上，国内的流动性宽松与十五五规划中的提振内需等对需求拉动政策对锌价形成一定支撑。美联储降息预期虽然减弱，但中美磋商结果双方皆大欢喜。整体宏观保持乐观情绪。基本面上，海内外矿山产量指引以偏松平衡预期为主。同时各大矿山的增量非常耀眼，新疆火烧云在明年的排产量也会对锌供给端造成一定的冲击。需求端，近年锌需求持续走弱，受其和黑色需求挂钩影响，需求的提振需要基建和房地产两大板块发力。目前来看，十五五规划的5万亿基建需求分批以及时间周期较长，对需求的影响以维稳为主。房地产方面，库存积压，新开工维持下滑，出生人口率下降，对锌需求造成拖累。 1.2 交易型策略建议 【行情定位】 目前沪锌主力合约行情位于底部震荡，但后续受出口和宏观影响，有一定向上驱动。 压力位：22800元/吨附近 支撑位：21500元/吨附近 成交量：中性 持仓量：中性 短期期货策略：区间内高抛低吸，21800-22000元/吨附近轻仓试多，止损21700元/吨；22500-22700元/吨试空，止损21800元/吨。 短期期权策略：仍以期权双卖策略为主。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略： 虽然目前基差处于历年低位（市场上货源过多），但由于其基本面本质过弱，暂不推荐做多基差。 ∗月差策略： 目前暂无。 ∗对冲套利策略： 现外盘强内盘弱，内外价差扩大，可考虑跨市场套利。进口盈亏位于两年内低点，策略上可以考虑卖外盘买内盘的内外反套，目前可选择入场。 【近期策略回顾】 1、短期期货策略，持续盈利，两周内点位预测准确；2、宽跨式期权策略；3、内外反套策略，可选择入场； 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、10月27日，澳大利亚新南威尔士州科巴（Cobar）地区的 Endeavor银、锌、铅矿发生爆炸事故， 造成两名工人死亡、另一人受伤。这是自2015年以来澳大利亚首次发生致命矿山爆炸事故。事故发生 后，紧急救援人员迅速赶赴现场。警方表示，遇难者为一名60多岁的男性和一名20多岁的女性，另一 名20多岁的女性受轻伤并受到惊吓，已被空运至医院救治。遇难者身份尚未公布。该矿由 Polymetals Resources 持有，事故 发生后公司已暂停作业，并申请为期两天的股票交易停牌以配合调查。Endeavor 矿2020年进入维护停产状态，Polymetals于2023年收购该矿并计划重启生产，2025年2季度该矿复产后 已有精矿产出。 2、本周国内多地锌矿加工费继续走跌。 3、伦锌库存周内继续去库。 4、本周SMM锌精矿在中国主要港口的库存总计32.33万实物吨，环比上周降低6.81万实物吨 。 【利空信息】 1、LME宣布对锌大额头寸进行限制。 【现货成交信息】 SMM Zn50国产周度TC均价环比降低400元/金属吨至2850元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比下降7.71美元/干吨至102.54美元/干吨。 2.2下周重要事件关注 美国10月ADP就业人数、美国10月失业率和美国10月季调后非农就业人口等数据将公布 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周锌价偏强运行，报收在22355元每吨。目前盈利席位在净持仓上以多头为主。而外资则着重布局于空头，当前环境多空交织，各自都有理由。 ∗基差月差结构 本周国内基差月差结构平稳。沪锌期限结构维持C结构。 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME锌本周偏强运行，截至本周五15：00，录得3034美元/吨。在总持仓方面，投资公司和信贷机构持仓维持高位，商业企业也有一定份额。 LME锌席位数量 ∗月差结构 LME锌本周期限结构B结构加深。受库存紧张影响。 【内外价差跟踪】 内外价差持续扩大，原因首先来自于各自基本面的差距。LME库存低位震荡，国内却处于供强需弱的态势。本周价差继续扩大。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 锌精矿加工费11月继续下调，预计冶炼端开工率11月以维稳为主，有一定下降概率。 4.2进出口利润跟踪 9月锌矿进口量达50.54万吨，小幅上升。目前受国内冶炼开工率影响，锌矿进口来到了五年内的高位。虽然目前内外比价持续走弱（外部价格高），但国内矿端难以满足冶炼厂需求，向上推动了锌矿的进口。但是受内外比价持续走弱影响，进口矿利润较差，目前进口矿商观望意愿较浓。 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 11月国内矿山进入冬储，进口矿持续亏损，预计11月开工率小降。 source：钢联化工, 南华研究,同花顺,南华研究 5.3需求端及推演 本周开工率平稳运行。