铝&氧化铝产业链周度报告

国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理）投资咨询从业资格号：Z0002529 日期：2026年03月22日 铝：宏观线负面冲击，暂抵消海外供应担忧氧化铝：关注几内亚矿端政策变动，盘面定价情绪仍偏强 ◆此轮伊朗事件发酵至今，尽管海峡实际通行仍堪忧，船运保险、船队信心等问题仍在持续形成对实质性物流恢复的掣肘，但有色板块中基本面理应受供应冲击最大的铝金属，盘面定价却相当“克制”。我们倾向认为：前期的TACO预期、高通胀压力向海外利率侧及AI权益板块风偏的传导、市场对于中东铝厂原料断供前景的观望等，应是拖拽盘面上涨幅度的主要原因。我们此前提及策略方向上，关注铝多头机会的同时，需构建保护头寸。本周迄今市场在海外利率侧抬升、美联储降息周期转向及强美元逻辑的显化下，持续施压包括铝在内的基本金属板块，周四夜盘跌幅进一步放大。 ◆然而海外现货升水与单边价格形成鲜明对比，日本MJP及欧美铝锭升水持续高涨，伦铝C-3M月差出现了季节性上罕见的大Back结构，海外现货端的吃紧仍需给予足够的重视。且国内华东及华南SMM现货贴水亦算平稳，据悉有部分期现商买货，存在正套空间，亦有持货等待后续升水走高的预期。 ◆我们认为本周末至下周初的时点比较关键，若中东电解铝供应再出不可抗力，基本面恐对价格有托底，且亦需待此轮宏观利空缓和。国内微观供需面的托底，则需看到铝产品出口需求的增长能提振到农历2月之后的去库斜率。 ◆电解铝短期周度级别的微观需求上，仍偏弱。截至3月19日，铝锭社库较前周累库4.7万吨至135.7万吨。截至3月20日，SMM华东现货贴水-170元/吨（环比前周贴水继续扩大），佛山现货贴水-180元/吨（环比前周贴水小幅收窄）。下游方面，截至3月20日铝板带箔周度总产量环比继续季节性回升，2026年初迄今累计同比-1.68%，同比增速表现仍不佳。下游加工利润看，铝棒加工费较前周回升280元/吨至30元/吨，仍处在历年同期记录偏低位。 铝：宏观线负面冲击，暂抵消海外供应担忧氧化铝：关注几内亚矿端政策变动，盘面定价情绪仍偏强 ◆氧化铝现货延续了稳步上涨的态势，累库幅度仍相对温和。最新的现货端来看，照4网均价看，截至3月20日山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古分别报在2760、2765、2716、2740、2783、2746元/吨。澳洲FOB远期现货报价小跌至302美元/吨，进口亏损转盈利，预计后续港口氧化铝进口增加。库存方面，截至3月19日ALD全口径社库在536.9万吨，较上周小增2.4万吨；钢联口径亦累库，截至3月20日当周全口径库存在583.4万吨，较上周增加6.4万吨，站台/在途、港口的氧化铝库存累积。 ◆现货目前从市场心理看，据ALD资讯，因阶段性供需错配仍在延续，且下游询盘氛围在期货涨价之后趋增，卖方惜售心理偏强。这种供需错配，仍主要归因于AO盘面偏高，市场暂未给仓单及非标出货机会，有限的现货继续使得市场流通性偏紧。后续现货端的放松，需要依托于新投+进口货源的供应显著补充，目前据悉也有部分下游为寻求更合适采购价格，以放宽提货周期来降低采购成本。然而，几内亚矿端政策恐有变动，预计在4月初有明确涉及体量落地，盘面预计维系偏强状态。 周度数据：成交分化，持仓分化，内外价差扩大 交易端：价差、成交量、持仓 期现价差：A00现货升贴水走弱，氧化铝现货升贴水走弱 本 周A00现 货 升 贴 水 走 弱，SMMA00铝升贴水平均价从-130元/吨变化至-170元/吨，SMMA00铝（佛山）升贴水平 均 价 从-190元/吨 变 化 至-180元/吨； 本周氧化铝现货升贴水走弱，山东氧化铝对当月升贴水从-301元/吨变化至-318元/吨，河南氧化铝对当月升贴水从-251元/吨变化至-263元/吨。 成交量、持仓量 ◆沪铝主力合约持仓量小幅回升，成交量大幅回升。 ◆氧化铝主力合约持仓量小幅回落，仍处于历史高位；氧化铝主力合约成交量小幅回落。 持仓库存比：沪铝持仓库存比回落，氧化铝持仓库存比小幅回落 沪铝主力合约持仓库存比回落；氧化铝持仓库存比小幅回落，已处于历史偏低位置。 铝土矿、氧化铝、电解铝、加工材 铝土矿：港口库存、库存天数减少 ◆截至3月20日，钢联周度进口铝土矿港口库存呈现去库，环比上周减少63.1万吨；港口库存天数基本保持同频。 ◆截至2月，阿拉丁口径中国铝土矿港口库存、港口库存天数呈现累库。 铝土矿：2月氧化铝企业铝土矿库存呈现去库 ◆截至2月，全国43家样本企业铝土矿库存去库，环比减少662.32万吨，氧化铝厂内铝土矿库存天数下降。 铝土矿：几内亚港口发运量回升，海漂库存回升 ◆截至3月20日，钢联周度几内亚港口发运量小幅回升，环比上周增加8.1万吨；澳大利亚港口发运量小幅回升，环比上周增加26.65万吨。 ◆截至3月20日，钢联周度几内亚海漂库存小幅回升，环比上周增加120.41万吨；澳大利亚海漂库存小幅回升，环比上周增加48.99万吨。 铝土矿：出港量分化，到港量回落 ◆截至3月13日，澳大利亚韦帕+戈弗港铝土矿出港量小幅回升，环比上周增加23.38万吨； ◆截至3月13日，几内亚博法+卡姆萨尔港铝土矿出港量出现小幅回落，环比上周减少119.62万吨。 ◆截至3月13日，SMM口径下铝土矿到港量明显回落，环比上周减少10.91万吨。 氧化铝：全国总库存继续累库 ◆本周氧化铝总库存继续累库，环比上周增加6.4万吨。 ◆氧化铝厂内库存持平，电解铝厂氧化铝库存减少，港口库存增加，站台/在途库存增加。 氧化铝：阿拉丁全口径库存继续累库 ◆截至本周四（3月19日）全国氧化铝库存量536.9万吨，环比上周增加2.4万吨； ◆氧化铝厂内库存去库，环比减少5.4万吨；电解铝厂氧化铝库存回落，环比降3.5万吨；港口库存回升，环比增6.8万吨；堆场/站台/在途库存小幅回升，环比增4.5万吨。 电解铝：本周继续累库 ◆从季节性变化规律来看，国内电解铝社会库存多在节后第五周或第六周达到库存高点，随后进入震荡去库周期。 ◆截至3月19日，铝锭社会库存周度增加4.7万吨至135.7万吨，本周累库。 铝棒：现货库存、厂内库存回落 ◆本周下游铝棒现货库存、厂内库存回落。 铝型材&板带箔：原料、成品库存比多小幅回升 ◆截至2月，SMM铝型材成品库存比小幅回升，原料库存比出现小幅回升； ◆截至2月，SMM铝板带箔成品库存比出现小幅回升，原料库存比小幅回升。 铝土矿：2月SMM口径国产矿供应小幅回落 ◆国内铝土矿供应保持平稳。截至2月SMM口径国内铝土矿产量小幅回落。进口铝土矿供应仍是推动国内铝土矿供应总量增长的重要增量。 ◆分省份来看，2月钢联口径山西铝土矿产量小幅回落，环比减少19万吨；2月SMM口径山西铝土矿产量小幅回落，环比减少17.28万吨。 铝土矿：2月SMM口径国产矿供应小幅回落 ◆2月钢联口径河南铝土矿产量小幅回落，环比减少8.7万吨。 ◆2月SMM口径河南铝土矿产量环比减少8.06万吨。 ◆2月钢联口径广西铝土矿产量小幅回落，环比减少11.31万吨。 ◆2月SMM口径广西铝土矿产量出现回落，环比减少28.87万吨。 氧化铝：产能利用率保持稳定，但基本面宽松格局暂未扭转 ◆氧化铝产能利用率基本保持稳定，截至3月20日，全国氧化铝运行总产能为9220万吨，周度运行产能环比增加130万吨。 ◆本周国内冶金级氧化铝产量为178万吨，环比上周减少0.5万吨，仍处于近几年高位。短期氧化铝基本面供应宽松格局暂未扭转，氧化铝流通货源预计维持相对宽松状态，氧化铝价格或继续承压运行为主。 电解铝：运行产能维持高位，铝水比例季节性回落 ◆截至2月，电解铝运行产能继续维持高位，但产能利用率小幅下降。 ◆截至3月12日，钢联口径电解铝周度产量为85.97万吨，环比增加0万吨，产量水平保持近六年高位。 ◆铝水比例出现季节性回落，铝锭铸锭量预计环比回升。 下游加工：铝板带箔产量小幅回升 ◆本周再生铝棒产量回升，周度产量环比增加5990吨。 ◆本周铝棒厂负荷环比小幅回升，铝棒周度产量环比增加0.54万吨。 ◆本周铝板带箔产量出现小幅回升，环比上周增加0.58万吨。 下游加工：龙头企业开工率回升 ◆本周国内铝下游龙头企业开工率回升，环比增加1%，整体符合季节性。 ◆分板块来看，铝板带开工率持平，环比增加0个百分点；铝箔开工率回升，环比增加0.7个百分点。 下游加工：龙头企业开工率回升 ◆本周铝型材开工率回升，环比增加3.2个百分点。 ◆铝线缆行业开工率持平，环比增加0个百分点。 ◆再生铝合金开工率回升，环比增加0.7个百分点。 ◆原生铝合金开工率回升，环比增加1.2个百分点。 利润：氧化铝、电解铝、加工材 氧化铝：2月利润小幅回落 ◆2月氧化铝利润继续小幅回落，钢联口径冶金级氧化铝利润为110.3元/吨，冶炼利润继续承压。 ◆分省份来看，山东、山西、河南三地氧化铝利润小幅回落，广西氧化铝成本端相对坚挺，利润表现好于其他地区。 氧化铝：2月利润小幅回落 电解铝：利润仍处于高位，但不确定因素干扰市场预期 ◆电解铝利润仍处于高位。但当下全球宏观经济形式复杂，海外地缘政治冲突导致避险情绪升温，贸易政策的多变也导致不确定性因素增加，干扰市场预期。 下游加工：铝棒加工费回落，下游加工利润仍处于低位 ◆下游加工利润看，铝棒加工费周度回升，环比增加280元/吨，下游加工利润仍处于低位。 消费：进口盈亏、出口盈亏、表需 进口盈亏：氧化铝&沪铝进口盈亏有所扩大 出口：2月铝材出口小幅回落 ◆2025年2月铝材出口总量小幅回落，环比下降11.1万吨。 铝加工材出口盈亏呈现分化 ◆铝材出口需求因贸易政策调整受阻，仍待市场博弈，或对需求端构成拖累。 消费绝对量：商品房成交面积低位，汽车销量同比持平 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公