阿里巴巴-W港股公司点评

业绩简评

2026年3月19日，公司披露FY26Q3（截至2025年12月季度）业绩，总收入2848.43亿元，同比增长2%（不考虑处置高鑫零售&银泰，同比增长9%）；经调整EBITA 233.97亿元，同比下降57%；经调整归母净利润171.12亿元，同比下降67%。

经营分析

• 国内电商：受大盘影响表现相对较弱，闪购环比减亏，国际电商增长及盈利表现偏弱。淘天GMV受多重因素压制，包括24Q4国补的高基数、春节偏晚年货节备货错期、以及2025年10月起更严格的电商征税政策。整体FY26Q3 CMR收入增长仅1%。闪购方面，经调整EBITA同比减少258亿元，预计亏损200-250亿区间，UE改善带动亏损环比减少。国际电商方面，国际零售收入同比增长3%，国际批发收入同比增长10%，但国际零售增速环比降幅显著，主要受Lazada负增长拖累，利润端再度转亏。
• 云业务：依旧强势，成立ATH事业群，坚定加速AI投入。FY26Q3阿里云收入同比增长36%，环比增长34%，外部云收入同比增长35%，环比增长29%。云业务经调整EBITA利润率为9%，环比持平。AI需求从Chatbot向Agent转变，带动token及算力需求翻倍增长，百炼MaaS平台上公共模型服务市场的Token消耗规模提升6倍。阿里成立Token Hub事业群（ATH），包含通义实验室、阿里云MaaS事业线、千问事业部、悟空事业部和AI创新事业部，抓住Token需求爆发增长机遇。

盈利预测、估值和评级

预计FY2026-2028年经调整归母净利润分别为748/1102/1566亿元，对应经调整PE分别为27.8/18.9/13.3倍，维持“买入”评级。

风险提示

1）消费环境不及预期风险；2）电商行业竞争加剧风险；3）政策及监管风险；4）技术发展不及预期风险；5）海外业务拓展不及预期风险。