信用债市场周观察：中短信用估值韧性较强
中短信用估值韧性较强 信用债市场周观察 齐晟执业证书编号：S0860521120001香港证监会牌照：BXF200qisheng@orientsec.com.cn010-66210535杜林执业证书编号：S0860522080004dulin@orientsec.com.cn010-66210535王静颖执业证书编号：S0860523080003wangjingying@orientsec.com.cn021-63326320徐沛翔执业证书编号：S0860525070003xupeixiang@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫上周债市开始交易通胀担忧，叠加强劲外贸数据，长端调整幅度较大，二永等交易性品种亦有明显波动，但中短端保持韧性，后半周债市情绪整体改善。当前信用债短端已相对拥挤，尤其是3Y以内，但因资金偏松、存在一定套息空间，在中长端暂无明显机会环境下，机构策略仍多向短端票息集中。 ⚫接近一季度尾声，信用债可能面临理财回表压力，且在度过3月摊余债基开放高峰后，后续中长期限需求支持可能弱化，介于目前利差保护偏薄，建议策略上以防守为主，配置重心保持在3Y以内，预计跨季后理财规模增长有望带来短端需求支撑的强化。当前二永债也处于高波动状态，交易盘做多的态度并不坚定，对配置盘而言，相比中短信用票息有一定吸引力且具备骑乘价值，可适当参与。 ⚫目前4Y为曲线上相对凸点，4Y~3Y骑乘潜在收益有待挖掘。分品种看，骑乘资本利得较高的为券商次级债、中低资质城投债以及永续债，结合流动性和票息等因素综合考虑，高等级银行二永债依然是最优选择，倘若适当放宽对流动性的要求，AAA-级券商次级债和AA级城投债亦有可观收益表现。 从政府报告看26年债券供给压力可控：固定收益市场周观察2026-03-10二永债交易机会不大，更推荐票息品种：2026年3月小品种策略2026-03-09短线交易新规影响有限，转债逢低可配：可转债市场周观察2026-03-09 ⚫信用债周度回顾：上周信用债一级发行维持高位，但因偿还量增加，净融资额环比缩减。上周各等级、各期限信用债估值±2bp内窄幅波动，无风险利率牛陡，信用利差短端持平、中长期走阔。各等级3Y-1Y、5Y-1Y期限利差全面走阔，尤其是5Y-1Y多数走阔3~4bp；AA-AAA级等级利差持平偏收窄，3Y最多收窄2bp。城投债信用利差方面，上周各省信用利差平均走阔1bp，黑龙江走阔2bp属偏大水平；产业债信用利差方面，上周各行业利差持平，与城投接近，仅房地产走阔8bp。二级成交方面，周换手率环比下降0.11pct至1.74%。利差走阔居前的房企依次为融侨、绿地、和鑫苑。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误 目录 1信用债周观点：中短信用估值韧性较强.......................................................4 2信用债周回顾：信用债低位小幅调整...........................................................5 2.1负面信息监测...............................................................................................................52.2一级发行：维持净融入，融资成本环比全面下行..........................................................52.3二级成交：估值窄幅波动，利差持平偏走阔.................................................................6 风险提示........................................................................................................9 图表目录 图1：上周中长期限信用利差小幅走阔.........................................................................................4图2：各类信用债4Y~3Y骑乘收益比较.......................................................................................4图3：债券违约与逾期..................................................................................................................5图4：主体评级或展望下调的企业................................................................................................5图5：债项评级调低的债券...........................................................................................................5图6：海外评级下调......................................................................................................................5图7：重大负面事件......................................................................................................................5图8：上周净融入规模环比缩减....................................................................................................6图9：上周各等级融资成本环比全面下行.....................................................................................6图10：上周取消或推迟发行债券..................................................................................................6图11：各等级、各期限信用债估值±2bp内窄幅波动..................................................................6图12：信用利差短端持平、中长期走阔.......................................................................................6图13：各等级3Y-1Y、5Y-1Y期限利差全面走阔.........................................................................7图14：AA-AAA级等级利差持平偏收窄.......................................................................................7图15：各省城投信用利差水平及变动情况...................................................................................7图16：各行业信用利差水平及变动情况.......................................................................................8图17：周换手率前十的债券列表..................................................................................................8图18：成交价差超过10%债券....................................................................................................8图19：城投和产业利差变化前五大主体（bp）............................................................................9 1信用债周观点：中短信用估值韧性较强 上周债市开始交易通胀担忧，叠加强劲外贸数据，长端调整幅度较大，二永等交易性品种亦有明显波动，但中短端保持韧性，后半周债市情绪整体改善。当前信用债短端已相对拥挤，尤其是3Y以内，但因资金偏松、存在一定套息空间，在中长端暂无明显机会环境下，机构策略仍多向短端票息集中。接近一季度尾声，信用债可能面临理财回表压力，且在度过3月摊余债基开放高峰后，后续中长期限需求支持可能弱化，介于目前利差保护偏薄，建议策略上以防守为主，配置重心保持在3Y以内，预计跨季后理财规模增长有望带来短端需求支撑的强化。当前二永债也处于高波动状态，交易盘做多的态度并不坚定，对配置盘而言，相比中短信用票息有一定吸引力且具备骑乘价值，可适当参与。 数据来源：Wind，东方证券研究所 目前4Y为曲线上相对凸点，4Y~3Y骑乘潜在收益有待挖掘。分品种看，骑乘资本利得较高的为券商次级债、中低资质城投债以及永续债，结合流动性和票息等因素综合考虑，高等级银行二永债依然是最优选择，倘若适当放宽对流动性的要求，AAA-级券商次级债和AA级城投债亦有可观收益表现。 2信用债周回顾：信用债低位小幅调整 2.1负面信息监测 2.2一级发行：维持净融入，融资成本环比全面下行 上周信用债一级发行维持高位，但因偿还量增加，净融资额环比缩减。2026年3月9日至2026年3月15日信用债一级发行3366亿元，为近1个月以来高位；同时总偿还量2591亿元，虽仍处于高位，但最终净融入774亿元。 上周统计到1只取消或推迟发行债券。 一级发行成本方面，上周各等级融资成本环比全面下行。上周AAA、AA+级平均票息为1.94%、2.16%，环比分别下行18bp和19bp，仍略高于节前，新发AA/AA-级新债频率仍处于较低水平。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 数据来源：Wind，东方证券研究所 2.3二级成交：估值窄幅波动，利差持平偏走阔 上周各等级、各期限信用债估值±2bp内窄幅波动，无风险利率牛陡，信用利差短端持平、中长期走阔。债市保持低位震荡，信用债短端收益继续下行，中长期总体持平偏上行。无风险利率牛陡，1Y下行2bp，信用利差短端持平，中长端普遍走阔1~2bp。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 各等级3Y-1Y、5Y-1Y期限利差全面走阔，尤其是5Y-1Y多数走阔3~4bp；AA-AAA级等级利差持平偏收窄，3Y最多收窄2bp。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来
