信用利差周度跟踪：中短端信用债继续补跌，弱区域平台利差仍在下行

——信用利差周度跟踪 3信用债周度跟踪 证券研究报告 债券研究 2023年12月10日 ➢中高等级平台债跟随市场调整，弱资质平台利差仍在压缩。本周城投债走势分化。外部主体评级AAA和AA+级平台利差分别上行2BP和1BP，而AA级平台利差分别下行7BP。其中，云南和吉林AAA级平台利差分别下行21BP和2BP；云南、青海、宁夏、广西和陕西AA+级平台信用利差分别下行51BP、32BP、26BP、25BP和22BP；山东、湖南和广西AA平台利差分别下行33BP、30BP和28BP。分等级来看，省级平台信用利差上行2BP，地市级和区县级平台信用利差分别下行1BP和2BP。其中，云南省级平台信用利差下行25BP；云南、广西和青海地市级平台利差分别下行38BP、33BP和32BP；山东和湖南区县级平台利差均下行16BP。 ➢产业债利差整体上行。本周央企、地方国企、混合所有制以及民营地产利差分别上行4BP、4BP、161BP和62BP。龙湖利差上行149BP，美的置业信用利差上行3BP；金地利差上行596BP，远洋利差上行198BP；万科和保利利差分别上行39BP和4BP。煤炭、钢铁和化工债利差整体上行，陕煤和晋能煤业利差分别上行1BP和10BP，河钢和沙钢利差均上行5BP。 ➢中短端二永债利差多数上行，5年期表现相对稳健。本周长久期二永债的表现明显好于中短端，中高等级二级债的表现整体好于永续债。1Y期各品种二永债利差上行4-7BP；3Y期各品种二永债利差上行0-3BP；5Y期AA级永续债利差下行3BP，5Y期其他品种二永债利差在-1至1BP之间波动。 ➢城投与产业永续债超额利差多数下行，仅城投5Y超额利差有所回升。本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行1.88BP，产业AAA5Y永续债超额利差下行5.25BP；城投AAA3Y永续债超额利差下行1.95BP，城投AAA5Y永续债超额利差上行2.58BP。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、中短端信用债继续补跌，信用利差上行...................................................................................4二、中高等级平台债跟随市场调整，弱资质平台利差仍在压缩....................................................5三、产业债利差整体上行...................................................................................................................7四、中短端二永债利差多数上行，5年期表现相对稳健.................................................................8五、城投与产业永续债超额利差多数下行，仅城投5Y超额利差有所回升..................................8六、信用利差数据库编制说明...........................................................................................................8风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和远洋信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）..................................................................7图14：商业银行信用利差（BP）...........................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................8图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................8 一、中短端信用债继续补跌，信用利差上行 本周初中短端利率债再度调整，但下半周情绪有所恢复，全周来看1Y、2Y以及3Y期国开债收益率分别上行2BP、0BP和1BP，幅度相对有限。而信用债补跌的过程仍在持续，收益率上行的幅度大于利率，尤其是2Y期以内的品种上行。具体来看，1Y期各品种收益率上行6-8BP，2Y期各品种收益率上行6-7BP，3Y期各品种上行2-4BP。各品种信用利差上行，1Y期各品种上行4-6BP，2Y期各品种上行6-7BP，3Y期各品种上行1-3BP。1Y期和3Y期AA+/AA评级利差分别下行2BP和上行2BP，其他整体在-1至1BP之间波动。期限利差多数下行，其中AA+级3Y/1Y下行幅度较大，达6BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、中高等级平台债跟随市场调整，弱资质平台利差仍在压缩 本周城投债走势分化。外部主体评级AAA和AA+级平台利差分别上行2BP和1BP，而AA级平台利差分别下行7BP。其中，云南和吉林AAA级平台利差分别下行21BP和2BP；云南、青海、宁夏、广西和陕西AA+级平台信用利差分别下行51BP、32BP、26BP、25BP和22BP；山东、湖南和广西AA平台利差分别下行33BP、30BP和28BP。 分等级来看，省级平台信用利差上行2BP，地市级和区县级平台信用利差分别下行1BP和2BP。其中，云南省级平台信用利差下行25BP；云南、广西和青海地市级平台利差分别下行38BP、33BP和32BP；山东和湖南区县级平台利差均下行16BP。 三、产业债利差整体上行 本周央企、地方国企、混合所有制以及民营地产利差分别上行4BP、4BP、161BP和62BP。龙湖信用利差上行149BP，美的置业信用利差上行3BP；金地利差上行596BP，远洋利差上行198BP；万科和保利利差分别上行39BP和4BP。煤炭、钢铁和化工债利差整体上行，陕煤和晋能煤业利差分别上行1BP和10BP，河钢和沙钢利差均上行5BP。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 7 四、中短端二永债利差多数上行，5年期表现相对稳健 本周长久期二永债的表现明显好于中短端，中高等级二级债的表现整体好于永续债。1Y期各品种二永债利差上行4-7BP；3Y期各品种二永债利差上行0-3BP；5Y期AA级永续债利差下行3BP，5Y期其他品种二永债利差在-1至1BP之间波动。 五、城投与产业永续债超额利差多数下行，仅城投5Y超额利差有所回升 本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行1.88BP，产业AAA5Y永续债超额利差下行5.25BP；城投AAA3Y永续债超额利差下行1.95BP，城投AAA5Y永续债超额利差上行2.58BP。 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 六、信用利差数据库编制说明 ➢市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自2015年初以来； ➢产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差； ➢银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差，产业/城投类永续债超额利差=产业/城投类永续债信用利差-同等级同期限中票信用利差。 样本筛选标准及其他： ➢产业和城投债均选取中票和公募公司债样本，并剔除担保债和永续债；➢若某个券的剩余期限在0.5年之下或者5年之上，则将其剔除统计样本；➢产业和城投债皆为外部主体评级，而商业银行采用中债隐含债项评级。 风险因素 样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期； 研究团队简介 李一爽，信达证券固定收益首席分析师，复旦大学经济学硕士，8年宏观债券研究经验，曾供职于国泰君安证券、中信建投证券，在经济比较研究以及大类资产配置方面具有丰富的研究经验，团队曾获得新财富债券研究2016年第