信用利差周度跟踪：资金紧张维持信用债继续调整 中短端高等级利差上行

2025年2月22日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com 资金紧张维持信用债继续调整中短端高等级利差上行 证券研究报告 债券研究 2025年2月22日 专题报告 资金面紧张态势延续，信用债收益率显著上行。资金面延续紧张态势，利率债收益率全线继续上行，短端上行幅度更大，1Y、3Y、5Y、7Y和10Y期国开债收益率分别上行11BP、10BP、9BP、9BP和8BP。信用债延续调整态势，中高等级上行幅度普遍更大。1Y期AA级及以上信用债收益率上行14BP，AA-级上行9BP；3Y期信用债收益率上行9-11BP；5Y期AAA级品种收益率上行12BP，AA+级上行7BP，AA与AA-级上行10-12BP；7Y期AA+级及以上品种收益率上行7-8BP，AA级上行5BP；10Y期AAA级品种收益率上行10BP，AA+级及以下品种上行7-8BP。中短久期中高等级品种信用利差普遍上行。1年期AA级及以上品种利差上行3BP，AA-级下行2BP；3年期品种利差上行0-2BP；5年期AAA级利差上行2BP，AA+级下行2BP，AA与AA-级上行1-2BP；7年期各等级利差下行2-5BP；10Y期AAA级利差上行3BP，其余基本持平。中短期品种评级利差波动较大，1Y期AAA/AA+、AA+/AA级利差基本持平，AA/AA-级下行5BP；3Y期评级利差变动-2至2BP；5Y期AAA/AA+级利差下行4BP，AA+/AA、AA/AA-级上行2-3BP；7-10Y期各等级评级利差变动-3至1BP。期限利差多数下行，但10Y/7Y期利差有所上行，各等级3Y/1Y期限利差下行3-5BP，5Y/3Y期限利差变动-4至1BP，7Y/5Y期限利差下行0-5BP，10Y/7Y期限利差上行0-3BP。 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com 城投债利差小幅走高。外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别上行2BP、2BP和0BP。各省AAA级平台利差多数上行1-3BP，安徽、宁夏上行4BP；AA+级平台利差多数上行1-3BP，云南、陕西、广西下行2-5BP；AA级平台利差多数上行0-3BP，辽宁下行19BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差上行1-2BP。各省级平台利差多数上行1-3BP，宁夏上行4BP；多数区域地市级平台利差上行0-3BP，云南下行7BP；多数区域区县级平台利差上行1-3BP，贵州上行7BP。 产业债利差整体上行，万科利差大幅走阔。央企和地方国企地产债利差上行2BP，混合所有制房企上行62BP，民企地产利差下行1BP。龙湖利差下行3BP；万达利差下行1BP；万科利差上行179BP；华发股份利差上行1BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差上行1-3BP；AAA级钢铁债利差上行2BP，AA+级上行14BP；AAA级化工债利差下行3BP，AA+级上行1BP。陕煤利差上行1BP；晋控煤业利差上行1BP；河钢利差上行2BP。 本周二永债利差整体回升，中短端上行幅度更大。1Y期商业银行二级资本债利差上行6-9BP，永续债利差上行4-5BP；3Y期二永债利差上行6-7BP；5Y期二级资本债利差上行3-4BP，永续债利差上行6-7BP。 产业永续超额利差基本持平，城投超额利差回落。产业AAA3Y永续债超额利差持平于10.20BP，处于2015年以来的9.68%分位数；产业AAA5Y永续债超额利差小幅上行0.08BP至10.15BP，处于2015年以来的7.34%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行0.20BP至9.07BP，处于8.29%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差下行1.92BP至11.14BP，处于9.10%分位数。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、资金面紧张态势延续，信用债收益率显著上行......................................................................4二、城投债利差小幅走高.................................................................................................................5三、产业债利差整体上行，万科利差再度走阔..............................................................................7四、二永债利差整体回升，中短端上行幅度更大..........................................................................8五、产业永续超额利差基本持平，城投超额利差回落..................................................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................5图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖、滨江、万达和美的置业信用利差（BP）...........................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）............................................................................8图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、资金面紧张态势延续，信用债收益率显著上行 资金面延续紧张态势，利率债收益率全线继续上行，短端上行幅度更大。1Y、3Y、5Y、7Y和10Y期国开债收益率分别上行11BP、10BP、9BP、9BP和8BP。信用债延续调整态势，中高等级上行幅度普遍更大。1Y期AA级及以上信用债收益率上行14BP，AA-级上行9BP；3Y期信用债收益率上行9-11BP；5Y期AAA级品种收益率上行12BP，AA+级上行7BP，AA与AA-级上行10-12BP；7Y期AA+级及以上品种收益率上行7-8BP，AA级上行5BP；10Y期AAA级品种收益率上行10BP，AA+级及以下品种上行7-8BP。中短久期中高等级品种信用利差普遍上行。1年期AA级及以上品种利差上行3BP，AA-级下行2BP；3年期品种利差上行0-2BP；5年期AAA级利差上行2BP，AA+级下行2BP，AA与AA-级上行1-2BP；7年期各等级利差下行2-5BP；10Y期AAA级利差上行3BP，其余基本持平。中短期品种评级利差波动较大，1Y期AAA/AA+、AA+/AA级利差基本持平，AA/AA-级下行5BP；3Y期评级利差变动-2至2BP；5Y期AAA/AA+级利差下行4BP，AA+/AA、AA/AA-级上行2-3BP；7-10Y期各等级评级利差变动-3至1BP。期限利差多数下行，但10Y/7Y期利差有所上行，各等级3Y/1Y期限利差下行3-5BP，5Y/3Y期限利差变动-4至1BP，7Y/5Y期限利差下行0-5BP，10Y/7Y期限利差上行0-3BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投债利差小幅走高 本周城投债利差小幅上行，外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别上行2BP、2BP和0BP。各省AAA级平台利差多数上行1-3BP，安徽、宁夏上行4BP；AA+级平台利差多数上行1-3BP，云南、陕西、广西下行2-5BP；AA级平台利差多数上行0-3BP，辽宁下行19BP。 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差上行1-2BP。各省级平台