信用利差周度跟踪：中短端行情信用债缺席 信用利差延续上行态势

——信用利差周度跟踪 3中短端行情信用债缺席信用利差延续上行态势 证券研究报告 债券研究 2024年9月17日 ➢城投利差整体上行，弱资质城投调整幅度更大。上周外部主体评级AAA、AA+以及AA+平台信用利差分别上升4BP、4BP和6BP。天津、辽宁和云南AAA级平台利差上行6-7BP；广西、云南和贵州AA+级平台利差上行6-7BP，宁夏AA+级平台利差上行11BP；吉林和贵州AA级平台利差分别上行60BP和12BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别上行4BP、4BP和4BP。天津省级平台利差上行6BP；吉林、宁夏和贵州地市级平台利差分别上行16BP、11BP和11BP；贵州和吉林区县级平台利差分别上行11BP和9BP，广西下行4BP。 ➢产业债利差延续上行。上周央企、地方国企、混合所有制和民营地产债利差分别上行4BP、5BP、135BP以及133BP。龙湖利差上行61BP；金地利差上行3BP，万科利差上行244BP；华发股份上行5BP。各评级煤炭债利差上行5BP；AAA和AA+级钢铁债利差分别上行5BP和4BP；AAA级AA+级化工债利差均上行4BP。陕煤利差上行5BP，晋控煤业上行3BP，河钢利差上行5BP。 ➢二永债利差分化，3-5年高等级品种利差平稳，1Y期及弱资质品种利差上行幅度较大。1Y期各等级二级资本债利差上行3-4BP，永续债利差上行3BP；3Y期各等级二级资本债利差上行0-1BP，AA+及以上期限永续债利差下行1BP，AA级永续债利差上行3BP；5Y期AAA-级二级资本债利差不变，AA+与AA级利差分别上行2BP与4BP，AAA-级永续债利差下行1BP，AA+和AA级上行1-3BP。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢产业永续债超额利差稳中有降，城投永续债超额利差上行。上周产业AAA3Y永续债超额利差下行0.83BP至7.08BP，处于历史3.67%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差仍为8.08BP，处于历史4.33%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行0.64BP至7.56BP，处于1.17%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差上行1.22BP至8.76BP，处于4.33%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债收益率维持震荡，利差延续上行态势..........................................................................4二、城投利差整体上行，弱资质城投调整幅度更大......................................................................5三、产业债利差延续上行.................................................................................................................7四、3-5年高等级二永债利差平稳1Y期及弱资质品种利差上行幅度较大................................8五、产业永续债超额利差稳中有降，城投永续债超额利差上行..................................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）..................................................................8图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、信用债收益率维持震荡，利差延续上行态势 上周国开债收益率持续下行，1Y、2Y、3Y和5Y国开债收益率分别下行3BP、4BP、4BP和7BP。信用债收益率整体维持震荡格局，3Y和5Y期中高等级品种表现较强，信用利差整体仍继续上行，尤其是长久期弱资质品种升幅较大。1Y期AA级及以上品种收益率维持不变，AA-级品种上行2BP，2Y期AA级及以上品种收益率在上下1BP间波动，AA-级品种下行1BP，3Y期AA级及以上品种收益率下行2BP，AA级品种上行4BP，5Y期AA+级及以上品种收益率下行1-3BP，AA级品种上行1BP，AA-级品种上行4BP。各期限信用利差全面上行，弱资质品种上行幅度较大。1Y期各品种利差上行4-6BP，2Y期各品种利差上行3-6BP，3Y期AA级及以上品种利差上行3BP，AA-级上行9BP，5Y期AA+级及以上品种利差上行4-6BP，AA级上行10BP，AA-上行13BP。各期限AAA/AA+和AA+/AA评级利差在-1至4BP之间波动，1Y期AA/AA-评级利差上行2BP，2Y期下行2BP，3Y期上行6BP，5Y期上行3BP，AA级及以上品种各期限利差在-3至3BP间波动，AA-级2Y/1Y期限利差下行4BP，3Y/2Y期限利差上行6BP，5Y/3Y期限利差保持平稳。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投利差整体上行，弱资质城投调整幅度更大 上周城投债利差整体上行，弱资质城投调整幅度更大。外部主体评级AAA、AA+以及AA+平台信用利差分别上升4BP、4BP和6BP。天津、辽宁和云南AAA级平台利差上行6-7BP；广西、云南和贵州AA+级平台利差上行6-7BP，宁夏AA+级平台利差上行11BP；吉林和贵州AA级平台利差分别上行60BP和12BP。 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别上行4BP、4BP和4BP。天津省级平台利差上行6BP；吉林、宁夏和贵州地市级平台利差分别上行16BP、11BP和11BP；贵州和吉林区县级平台利差分别上行11BP和9BP，广西下行4BP。 三、产业债利差延续上行 中秋节前一周产业债利差延续上行。央企、地方国企、混合所有制和民营地产债利差分别上行4BP、5BP、135BP以及133BP。龙湖利差上行61BP；金地利差上行3BP，万科利差上行244BP；华发股份上行5BP。各评级煤炭债利差上行5BP；AAA和AA+级钢铁债利差分别上行5BP和4BP；AAA级AA+级化工债利差均上行4BP。陕煤利差上行5BP，晋控煤业上行3BP，河钢利差上行5BP。 四、3-5年高等级二永债利差平稳1Y期及弱资质品种利差上行幅度较大 二永债利差分化，3-5年高等级品种利差平稳，1Y期及弱资质品种利差上行幅度较大。具体来看，1Y期各等级二级资本债利差上行3-4BP，永续债利差上行3BP；3Y期各等级二级资本债利差上行0-1BP，AA+及以上期限永续债利差下行1BP，AA级永续债利差上行3BP；5Y期AAA-级二级资本债利差不变，AA+与AA级利差分别上行2BP与4BP，AAA-级永续债利差下行1BP，AA+和AA级上行1-3BP。 五、产业永续债超额利差稳中有降，城投永续债超额利差上行 产业AAA3Y永续债超额利差下行0.83BP至7.08BP，处于历史3.67%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差仍为8.08BP，处于历史4.33%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行0.64BP至7.56BP，处于1.17%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差上行1.22BP至8.76BP，处于4.33%分位数。 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 六、信用利差数据库编制说明 ➢市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自201