信用利差周度跟踪：资金面紧张冲击信用债，中短端高等级利差大幅走高

2025年1月18日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com 资金面紧张冲击信用债，中短端高等级利差大幅走高 证券研究报告 债券研究 2025年1月18日 专题报告 资金面紧张冲击信用债，中短端高等级利差大幅走高。本周资金面显著收紧，1Y以内利率债收益率大幅上行，中长端变动相对有限。1Y期国开债收益率分别上行8BP，3Y、5Y、7Y和10Y期收益率分别上行1BP、1BP、3BP和2BP。短端信用债收益率也有所回升，尤其是1-3年高等级品种上行幅度较大。1Y期AA+级及以上信用债收益率上行12-13BP，AA级上行10BP，AA-级上行5BP；3Y期AA+级及以上信用债收益率上行6-8BP，AA级上行3BP，AA-级不变；5Y期AA级及以上品种上行3-4BP，AA-级上行1BP；7Y期信用债收益率上行1-2BP，10Y期AA+及以上品种上行0-1BP，AA级上行5BP。中短端中高等级信用显著抬升，但长久期与弱资质信用利差则相对平稳。1年期AA+级及以上利差上行4-5BP，AA级上行2BP，AA-级下行3BP；3年期AA+级及以上利差上行5-7BP，AA级上行2BP，AA-级下行1BP；5年期AA级及以上利差上行3-4BP，AA-级上行1BP；7年期各等级利差下行1-2BP；10年期各等级利差变动-3至2BP。低等级品种评级利差普遍下行，AAA/AA+利差变动-2至1BP；1-3Y期AA+/AA级评级利差下行2-3BP，5-10Y期利差上行1-4BP；AA/AA-级利差下行3-5BP。期限利差普遍下行，低等级品种波动更大，各等级3Y/1Y期限利差下行4-7BP，5Y/3Y期限利差变动-5至1BP，7Y/5Y期限利差下行1-2BP，10Y/7Y期限利差变动-1至3BP。 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com 城投债利差转为上行。外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别上行5BP、4BP和3BP。各省AAA级平台利差多数上行3-6BP，陕西上行7BP；AA+级平台利差多数上行2-6BP，云南上行8BP；AA级平台利差多数上行1-6BP，甘肃、吉林和贵州分别下行6BP、3BP和2BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差上行4-5BP。各省级平台利差多数上行2-6BP；多数区域地市级平台利差上行3-6BP，甘肃、云南地市级平台利差分别下行6BP和1BP；多数区域区县级平台利差上行1-5BP，广西上行8BP，贵州下行2BP。 产业债利差回升，万科利差继续走高。央企和地方国企地产债利差上行4-5BP，混合所有制房企上行411BP，民企地产利差上行21BP。龙湖利差下行10BP；万达利差下行5BP；万科利差上行2102BP；华发股份利差上行4BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差上行2-4BP；AAA、AA+级钢铁债利差上行2-4BP；AAA、AA+级化工债利差上行1-4BP。陕煤利差上行4BP；晋控煤业利差上行4BP；河钢利差上行4BP。 二永债利差整体回升，3Y期中高等级二永债利差上行幅度更大。具体来看，1Y期商业银行二级资本债利差上行0-1BP，永续债利差上行2-3BP；3Y期二级资本债利差上行3-4BP，永续债利差上行4-6BP；5Y期AA+级及以上二永债利差上行0-2BP，AA级二永债利差上行6-7BP。 产业永续超额利差基本持平，3Y与5Y期城投超额利差走势分化。产业AAA3Y永续债超额利差持平于10.32BP，处于2015年以来的12.40%分位数；产业AAA5Y永续债超额利差上行0.01BP至10.24BP，处于2015年以来的10.64%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行2.07BP至9.21BP，处于8.29%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差上行1.43BP至14.88BP，处于11.08%分位数。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、资金面紧张冲击信用债，中短端高等级利差大幅走高..........................................................4二、城投债利差转为上行.................................................................................................................5三、产业债利差回升，万科利差继续走高.....................................................................................7四、二永债利差整体回升，3Y期中高等级利差上行幅度更大.....................................................8五、产业永续超额利差基本持平，3Y与5Y期城投超额利差走势分化.......................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖、滨江、万达和美的置业信用利差（BP）...........................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）............................................................................8图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、资金面紧张冲击信用债，中短端高等级利差大幅走高 本周资金面显著收紧，1Y以内利率债收益率大幅上行，中长端变动相对有限。1Y期国开债收益率分别上行8BP，3Y、5Y、7Y和10Y期收益率分别上行1BP、1BP、3BP和2BP。短端信用债收益率也有所回升，尤其是1-3年高等级品种上行幅度较大。1Y期AA+级及以上信用债收益率上行12-13BP，AA级上行10BP，AA-级上行5BP；3Y期AA+级及以上信用债收益率上行6-8BP，AA级上行3BP，AA-级不变；5Y期AA级及以上品种上行3-4BP，AA-级上行1BP；7Y期信用债收益率上行1-2BP，10Y期AA+及以上品种上行0-1BP，AA级上行5BP。中短端中高等级信用显著抬升，但长久期与弱资质信用利差则相对平稳。1年期AA+级及以上利差上行4-5BP，AA级上行2BP，AA-级下行3BP；3年期AA+级及以上利差上行5-7BP，AA级上行2BP，AA-级下行1BP；5年期AA级及以上利差上行3-4BP，AA-级上行1BP；7年期各等级利差下行1-2BP；10年期各等级利差变动-3至2BP。低等级品种评级利差普遍下行，AAA/AA+利差变动-2至1BP；1-3Y期AA+/AA级评级利差下行2-3BP，5-10Y期利差上行1-4BP；AA/AA-级利差下行3-5BP。期限利差普遍下行，低等级品种波动更大，各等级3Y/1Y期限利差下行4-7BP，5Y/3Y期限利差变动-5至1BP，7Y/5Y期限利差下行1-2BP，10Y/7Y期限利差变动-1至3BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投债利差转为上行 本周城投债利差转为上行，外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别上行5BP、4BP和3BP。各省AAA级平台利差多数上行3-6BP，陕西上行7BP；AA+级平台利差多数上行2-6BP，云南上行8BP；AA级平台利差多数上行1-6BP，甘肃、吉林和贵州分别下行6BP、3BP和2BP。 分行政级别来看，