南华期货丨期市早餐2026.3.9

宏观：中东冲突持续升级，全球滞胀担忧复燃。

市场资讯：

1. 能源局势：伊朗多处储油设施遭袭，美以就打击范围存在分歧；美方取消商业船只避让霍尔木兹海峡的航行预警；美媒讨论夺取伊朗哈格岛的可能性。
2. 伊朗局势：哈梅内伊之子穆杰塔巴当选新任最高领袖；美媒报道特朗普考虑打击伊朗核设施；特朗普表示伊朗新任最高领袖不会在位太久。
3. 美国经济数据：2月非农就业人口减少9.2万人，为2020年以来第二次负增长；失业率4.4%；平均时薪同比涨幅3.8%。

南华观点：

• 中东地缘冲突升级，市场形成避险、事件、修复、新主线、对冲五类资产交易逻辑。
• 2026年中国经济将在复杂格局中走出稳中有进节奏，五大趋势协同推进，为资产配置提供清晰锚点。
• 经济增长趋于平稳，结构持续优化，增长目标兼顾发展与风险管控，灵活务实的基调将衔接2035年远景目标。
• 创新驱动作用进一步凸显，新质生产力加速形成，新兴产业与未来产业有望成为经济增长新支柱。
• 中国资产配置价值显著提升，经济结构优化叠加人民币汇率基本稳定并有望逐步走强，将推动中国资产价值重估。
• 黄金在动荡格局中持续彰显长期配置意义，成为资产组合的“压舱石”。
• 短期内，需密切关注沃什听证会进展、美以伊地缘政治局势演变及川普访华等外部风险。

人民币汇率：

• 非农就业数据意外转负。
• 行情回顾：人民币对美元整体呈现震荡走势，在岸人民币收盘报6.8981，较上一交易日上涨22个基点。
• 核心逻辑：油价飙升，美元指数同步上涨，但美元指数已升至前高，上方压力较大。非农就业数据意外转负，引发市场对经济“断崖式下跌”的担忧，但数据走弱存在模型调整、临时性罢工及极端天气等因素干扰。前期PMI数据又呈现出景气度偏强的状态，市场情绪有所好转但并不明显。
• 策略建议：出口企业可在6.93附近择机逢高分批锁定远期结汇；进口企业则可在6.82关口附近采取滚动购汇的策略。

股指：

• 外围影响边际减弱，股指震荡修复。
• 市场回顾：股指集体收涨，中小盘股指表现相对较强，两市成交额缩量至2.2万亿元左右。
• 重要讯息：哈梅内伊之子接任伊朗最高领袖；人大经济主题会：六大新兴支柱2030年产值有望增至10万亿元以上；美国2月非农就业人口净减少9.2万。
• 行情解读：股指反弹更多是对此前地缘政治因素冲击下的修复，两市成交额持续回落。期指基差方面，除IH小幅贴水加深外，其余均贴水收敛。市场情绪有所好转但并不明显。海外风险偏好受打击或传导至A股市场，但整体影响边际减弱，且近期处于两会窗口期，政策利好信号较强，对股指托底支撑。

国债：

• 避险情绪或再起。
• 市场回顾：上周初期债受避险情绪带动上涨，此后几日维持窄幅震荡。资金面宽松，但周五边际收敛。
• 重要资讯：2月非农就业人数意外减少9.2万人，失业率升至4.4%；特朗普表示与伊朗不会达成任何协议。
• 行情解读：两会各方面信息影响中性。GDP目标下调至4.5%-5.0%，符合预期。财政赤字率维持在4%；超长国债1.3万亿，地方专项债4.4万亿，均与去年持平；特别国债3000亿，比去年低2000亿。广义财政力度低于预期。货币政策虽提到灵活高效运用降准降息等多种政策工具，但目前更加强调结构性政策工具的运用，政策面对债市利好有限。本周关注A股走势，美伊战争有长期化的迹象，上周五国际原油价格跳涨至90美元以上，若股市调整幅度加大，避险情绪或带动债市上涨。
• 南华观点：T2606中线多单少量持有；短线暂时观望。

集运欧线：

• 中东局势升级，燃油成本大幅提升。
• 行情回顾：集运指数（欧线）期货市场近月合约高开高走，主力合约EC2504收盘于1892点，上涨7%。
• 信息整理：
  • 利多因素：地缘冲突升级提供情绪与成本支撑；船司集体宣涨挺价；红海复航预期实质性延后。
  • 利空因素：冲突持续性及范围存疑；现货市场呈现分化，提价落地成色面临考验；运力外溢风险开始显现。
• 南华观点：集运欧线期货短期将维持极高波动性，行情由地缘政治消息主导，与基本面现实持续背离。在局势明朗前，单边趋势交易难度交大。
• 操作策略：趋势交易者建议暂时观望，或仅以轻仓短线思路参与，近月合约可考虑回�试多。套利上，可以考虑08-10价差回落做正套。

大宗商品早评：

• 工业硅&多晶硅：行业底部，静待东风。

  • 行情回顾：工业硅期货加权合约收于8697元/吨，周环比变动+3.51%；多晶硅加权指数合约收于41576元/吨，周环比-11.09%。
  • 产业表现：工业硅及光伏产业链现货市场表现一般，整体仍以去库为主。供给端，工业硅产量周环比增加；需求端，多晶硅产量环比-5.05%；库存端，工业硅库存产量环比-0.7万吨，多晶硅库存周环比+1.01%。
  • 南华观点：从新能源与能源转型的视角看，中东战局将加大各个国家对分布式能源的需求。全球能源转型趋势不可逆，光伏作为分布式绿色电力核心供给支柱，与风电共同成为分布式电网增量主力。现阶段行业仍处于本轮产能周期底部，需静待产能出清与供需格局改善；在底部磨底阶段，应持续跟踪行业“反内卷”进程与供需结构边际优化信号。

• 铝产业链：地缘主导铝价。

  • 盘面回顾：沪铝主力收于25180元/吨，环比+2.55%；伦铝收于3431美元/吨，环比+4.21%。
  • 核心观点：铝：本周沪铝大幅上涨，主要受地缘冲突影响。美以伊冲突对铝价的作用主要体现在影响中东地区铝的供给+成本上升推高铝价；市场预期冲突缓和前期溢价快速回落。后续关注的重点为地缘冲突走向。
  • 南华观点：铝：震荡偏强；氧化铝：震荡整理；铸造铝合金：震荡偏强。

• 铜：近有忧，远有虑，铜价支撑位变压力位。

  • 盘面回顾：沪铜主力合约价格位于102049附近上下波动，波动区间在【100030，104540】；LME铜价主要位于【12722，13433】区间波动，最后收于12869美元/吨。
  • 产业信息：上期所铜库存425415吨，LME铜库存284325吨，COMEX铜库存597938吨。
  • 南华观点：上周铜价从高位回落，核心逻辑已从节前的"AI需求+关税虹吸+供应紧缺"切换为"高库存压制+宏观不确定性+美元走强"的震荡调整格局。本周铜价将继续处于高库存现实与旺季预期之间的博弈。建议维持区间操作思路，同时密切关注宏观数据与地缘局势变化。

• 锌：非农爆冷下有一定支撑。

  • 盘面回顾：沪锌加权合约收盘价24295元/吨。
  • 核心逻辑：锌价日内跟随板块偏弱，夜盘窄幅震荡。周五非农爆冷加强降息预期，为偏弱行情给予下方支撑。供给端，伊朗局势发酵可能影响后续锌精矿供给；国内矿山一季度季节性减停产，原料延续偏紧。需求端，下游逐步复工，库存上春节季节性累库，但累库速度超预期，库存压力较大。
  • 南华观点：短期受累库和板块集体承压影响偏弱，中期维持偏强看法。

• 镍-不锈钢：周内震荡，多空博弈。

  • 盘面回顾：沪镍主力合约收于137550元/吨，上涨0.59%；不锈钢主力合约收于14170元/吨，上涨0.04%。
  • 行业表现：现货市场方面，金川镍现货价格调整为143950元/吨，升水为6750元/吨；电池级硫酸镍均价为32060元/吨。
  • 南华观点：镍不锈钢周内整体走势偏弱，重心较上周相比有所下移。印尼方面镍产业扰动频出，市场情绪带动一度大跌，随后向上温和修复。宏观层面降息预期延后或带来部分资金偏好调整。基本面上目前仍处于节后复苏阶段，旺季预期对下游需求有所支撑。

• 锡：窄幅震荡。

  • 市场回顾：沪锡加权上一交易日报收在39.36万元每吨。
  • 核心逻辑：锡价窄幅震荡，夜盘延续走势。宏观上，伊朗局势持续发酵，周五非农爆冷为金属提供支撑。基本面上，供给端延续偏紧，需求端开始复工，库存目前水位较高，现货交投受锡价高企影响下，较为冷清，价格回调后又再次活跃。
  • 南华观点：关注下方ma60支撑。

• 铅：震荡调整。

  • 盘面回顾：沪铅加权合约收于16781元/吨。
  • 核心逻辑：沪铅窄幅震荡，夜盘延续走势，主因上方价格压力与累库预期。基本面上，当前维持供需双弱格局，2月精铅产量季节性下滑，不过三月预计回暖，现货市场维持贴水。
  • 南华观点：震荡为主，区间操作。

油脂饲料早评：

• 油料：资金与地缘驱动。

  • 盘面回顾：外盘美豆继续突破上行，巴西到港进一步延迟预期下，多头资金加持内盘跟随强势反弹，周末现货涨价。
  • 供需分析：对于进口大豆，目前3月500万吨，4月900万吨左右；国内豆粕库存预计将继续回升，而下游物理库存处于历年高位，整体采购成交仍情绪一般。
  • 后市展望：4月中美谈判预期仍存，地缘扰动下国际化肥价格飙升，种植成本上行预期推动美豆支撑，叠加出口好转预期与生柴提振下走强；内盘来看，短期受产地巴西发运偏慢或加油受阻与运费上涨影响，叠加国内港口清关延迟，在抛储来袭之前，盘面将跟随美豆表现偏强。
  • 南华观点：月差间正套或豆菜粕价差做扩。

• 油脂：短期易涨难跌。

  • 盘面回顾：本轮油脂板块整体走强，最核心的驱动力源自原油价格飙升带来的生物柴油需求预期提振。
  • 供需分析：豆油：成本驱动与宽松供应的博弈；棕榈油：供需双弱，减产撑价；菜油：宽松预期压制，政策成变数。
  • 南华观点：近期油脂市场强势主要源自于原油与柴油市场，故短期关注的重点依旧为美伊冲突局势与霍尔木兹海峡通航情况。油脂自身方面，地缘冲突支撑盘面，但三大油脂强弱有所分化。

能源油气早评：

• SC：风险极端化。

  • 市场信息：伊朗革命卫队表示将从今晚开始加强攻势；以色列能源部长表示可能轰炸伊朗的炼油厂和发电站；美国已取消此前要求商业船只避让霍尔木兹海峡和波斯湾航行的预警。
  • 南华观点：当前市场的交易重点依然在中东局势上，美伊局势依然不明朗，虽然难以上涨空间还有多少，但随着冲突持续时间的增加及盘面的多次涨停后，不管是出于多单止盈还是任何缓和的消息，都会对盘面造成较大的波动。对于原油市场几个比较大的因素仍需要持续关注：霍尔木兹海峡“物理封锁”程度；美伊局势的发展；产油国的库存情况。

• 燃料油：周末地缘并无平息消息。

  • 盘面回顾：亚洲汽油市场走强，新加坡FOB 92 RON汽油近月掉期对布伦特裂解价差较前一日小幅回落，但较2月27日周内大幅走高。
  • 产业表现：中国自3月4日起暂停成品油出口许可，以保障国内供应；开斋节前印尼汽油需求坚挺，当前库存可满足20天供应，但市场担忧中国出口减少影响后续货源。
  • 南华观点：中国出口暂停、印尼节日需求支撑亚洲汽油市场走强，中东地缘冲突扰动炼厂生产与油品运输，进一步加剧区域供应担忧；3月中国汽油出口影响有限，4月供应收紧预期升温，短期亚洲汽油价差维持高位，核心驱动仍为地缘局势与中国出口政策。

• 沥青：成本主导，周末并无缓和迹象。

  • 夜盘回顾：截至夜盘，bu04收于3930元/吨。
  • 现货回顾：国内沥青市场均价为3640元/吨，较上一日上涨40元/吨。
  • 南华观点：假期结束，现货端成交乏力，尤其是山东地区提涨乏力。供给端，随着近期原油价格快速上涨，各炼厂存降负荷预期。库存端，假期过后，厂库、社库均呈现季节性累库。未来一段时间，整体沥青价格将完全跟随成本端原油变化。短期地缘扰动将是油品的最核心主导因素，盖过沥青自身基本面。近期或许在地缘消退后刚需启动发现不及预期时价格将迎来一波流畅跌势，但中长期敏感油贴水红利的消退，也会逐渐抬升远期沥青估值。

贵金属早评：

• 铂钯：多重因素共振，交易逻辑迅速切换。

  • 盘面回顾：NYMEX铂主连周内下跌9.34%至2151.8美元/盎司，NYMEX钯主连周内下跌9.38%至1657.0美元/盎司。
  • 交易逻辑：近期铂钯价格运行核心驱动为美联储货币政策预期、地缘局势下的避险与通胀、贸易政策不确定性、经济滞涨与金融市场风险以及供应端成本中枢上行等。上周因中东地缘冲突持续升温，贵金属市场整体由风险规避模式迅速切换到滞胀恐慌模式。
  • 南华观点：贵金属板块主要受益于美联储中期选举时间窗口下的政策与政治环境博弈。中长期看，铂钯牛市基础仍在。短期需警惕降息预期延后带来的阶段性调整风险，回调视为中长期布多机会。铂钯高波动下需注意仓位控制。

• 黄金&白银：强势美元及美债收益率拖累贵金属估值承压。

  • 盘面回顾：COMEX和SHFE金银持仓进一步下滑，白银库存亦持续走低，COMEX白银可交割仓单下滑至2542吨；上周全球最大黄金ETF--SPDR持仓减少28吨至1073.32吨，全球最大白银ETF--iShares持仓减少231吨至15762吨。
  • 交易逻辑：近期贵金属市场交易集中在美联储货币政策预期、地缘局势下的避险与通胀、贸易政策不确定性、以及经济滞涨与金融市场风险等。周内贵金属的疲态，因中东地缘局势推升油价，进一步削弱美联储和欧美等国降息预期，引致美元和美债收益率走高，从而抑制贵金属价格；此外风险资产普跌下流动性问题亦拖累贵金属价格。但周五贵金属呈现反弹走势，因油价站上90后，经济衰退担忧上升，同时金融市场风险增加，美联储降息预期于周五回升，同时美指回落，贵金属避险买需亦回归。
  • 南华观点：策略上，我们仍维持战略性看多贵金属，回调视为中长期布多机会。伦敦关注下方5000支撑有效性，强支撑在60日均线4800附近；伦敦银支撑80，强支撑70-72区域。风险上警惕短期地缘风险缓和下的技术性回调风险、流动性风险下的恐慌性抛压。

化工早评：

• 纸浆-胶版纸：化工板块整体上行带动纸浆。

  • 盘面回顾：上周五纸浆期货（SP）日盘整体偏震荡上行，夜盘走势偏震荡；胶版纸（双胶纸）期货（OP）日盘震荡上行后有所回落，夜盘震荡下行。
  • 现货市场：山东银星报价5300-5320元/吨，山东乌针、布针报价4700-5120元/吨，华南银星报价5350-5400元/吨。
  • 港口库存：纸浆：截止3月6日，港口库存240.8万吨。
  • 南华观点：针叶浆现货市场价格延续小幅回升。基本面方面，目前现货交投有所复苏，下游各类纸种开工率抬升，带动现货价格回升，但纸浆中国港口库存持续累积，创历史新高，对期价压制仍存。而化工板块总体上涨，带动纸浆期价上行。总体来看，市场行情中性略偏多。且值得一提的是，阔叶浆价格仍相对坚挺，可能从价差收敛角度带动针叶浆价格维稳，乃至在中长期有所回调。
  • 后市展望：纸浆期货短期可维持区间交易，中期来看，阔叶浆价格上扬可能给予期价底部支撑，可尝试低多策略；胶版印刷纸期货价格逼近前高，可尝试高空策略，此外中东局势变动可能给上述两个期货品种走势带来一定的不确定因素。

• 纯苯-苯乙烯：中东战线拉长，纯苯、苯乙烯连续涨停。

  • 盘面回顾：BZ2604夜盘收于8155（+741）；EB2604夜盘收于9587（+791）。
  • 库存情况：江苏纯苯港口样本商业库存30.3万吨，环比下降0.33%；江苏苯乙烯港口样本库存17.56万吨，环比+11.07%；中国苯乙烯工厂样本库存量为20.79万吨，环比下降0.61%。
  • 南华观点：本周化工板块持续受美以伊冲突影响，中东冲突升级为热战，于纯苯和苯乙烯而言，成本支撑增强。从品种自身来看，伊朗并非纯苯，苯乙烯主要生产国，其出口受限对亚洲纯苯、苯乙烯直接供需影响有限。然而伊朗管控霍尔木兹海峡，导致全球航运受阻。随着战线拉长，国内外许多炼厂原油、石脑油供应受阻。本周市场将目光转向炼厂原料短缺引起装置降负或停车的可能性增大，韩国多家炼厂已率先传出降负消息。国内情况来看，本身纯苯、苯乙烯即将进入上半年的检修季，原料问题或导致检修计划提前/检修期延长/检修增加。需求方面，纯苯、苯乙烯下游处于节后复工期有一定的补库需求，纯苯主港库存达30.3万，处于历史同期高位，现货流动性相对还好；苯乙烯主港库存17.56万吨且部分货权锁定，一旦下游恐慌补库，苯乙烯现货流动性将快速收紧，且上半年苯乙烯出口预期乐观，宏观与基本面共振，市场情绪高涨，后半周纯苯、苯乙烯连续涨停。
  • 南华观点：当前市场交易重心落在地缘冲突，地缘溢价持续增加，相应的一旦冲突缓和，溢价消退会比较快，勿高位追高，但在霍尔木兹海峡通行问题解决之前纯苯、苯乙烯预计者将偏强运行。下周基本面关注纯苯、苯乙烯价格若进一步走强，下游的跟涨力度，以及后续负反馈的出现。

• LPG：中东局势升级，供应扰动加剧。

  • 盘面动态：LPG2604日盘收于5301（+174），夜盘收于5488（+181），4-5月差收于142；FEI M1收于679美元/吨，CP M1收于574美元/吨，MB M1收于385美元/吨。
  • 现货反馈：华东均价4990（+180），山东均价4970（+100），最便宜交割品价格4620（+100）。
  • 基本面：供应端，主营炼厂开工率82.81%；独立炼厂开工率54.58%，不含大炼化利用率为50.52%；国内液化气外卖量56.20万吨，到港量53.7万吨。需求端，PDH本期开工率64.93%；MTBE端本期开工率69.29%，外销量依然处于高位；烷基化端开工率38.09%。库存端，厂内库容率23.62%，港口库存230.75万吨。
  • 南华观点：当前影响LPG价格走势的核心矛盾有以下几点：中东的战争扰动上，霍尔木兹海峡的封锁，以及后续要持续的时间，是当前盘面交易的核心锚点；外盘丙烷本周强势上涨；内盘价格强势上涨；PDH端，周度开工率64.93%。历年同比来看相对偏中性。我国进口LPG中有接近1/3的量来自于伊朗，目前供应端的扰动，何时可以缓解是目前的核心问题。国内的港口库存目前维持在往年同期中性偏高的位置，有一定的支撑。后续若霍尔木兹海峡长期封锁，下游企业降负将是必然。封锁的时长，直接决定了LPG的绝对价格走势。

• 甲醇：地缘冲突再起。

  • 盘面动态：前一交易日05收于2657，上涨5.14%。
  • 现货反馈：远期部分单边出货利买盘为主，基差03+40。
  • 库存：上周甲醇港口库存基本持稳，整体表现华东积累，华南去库，周期内显性外轮计入20.03万吨，提货较春节期间逐步恢复。
  • 南华观点：甲醇交易逻辑经过两轮切换。起初市场对此次中东地缘冲突分歧较大，冲突初期受霍尔木兹海峡影响最直接的品种为MA与PG，涨幅明显强于其他品种。但随着时间推移，原料短缺成为多数化工装置降负的直接原因（eb、px等），后期涨幅超过MA等煤化工品种。上周五外盘原油持续走强，将战争预期提高，受外盘影响国内化工品种多数涨停，而甲醇表现相对偏弱，主要由于进口量缩小可以与MTO停车进行部分对冲。动态来看，地缘冲突再次升级，伊朗石油基础设施遭遇以色列打击，而伊朗政府态度依旧十分强硬。从目前装置利润来看，由于单体涨幅巨大，MTO利润走扩，前期MTO停车逻辑不再成立，甲醇在下周可能追至烯烃涨幅。此外由于伊朗基础设施遭受打击，05进口预期改变，即使装置恢复，进口依旧难增量。

• 塑料PP：地缘冲突带来供应缩量预期，基本面驱动增强。

  • 盘面动态：塑料2605日盘收于7691（+298）；夜盘收于7944（+253）。聚丙烯2605日盘收于7797（+339）；夜盘收于8034（+237）。
  • 现货反馈：LLDPE华北现货价格为7540元/吨，华东现货价格为7590元/吨，华南现货价格为7900元/吨。PP拉丝华北现货价格为7650元/吨，华东现货价格为7800元/吨，华南现货价格为7900元/吨。
  • 基本面：供应端，本期PE开工率为86.91%；PP开工率为74.42%。需求端，本期PE下游平均开工率为40.93%；PP下游平均开工率为45.07%。库存方面，本期PE总库存环比上升2.73%，上游石化库存环比下降2%，煤化工库存下降28%；中游社会库存上升13%。PP总库存环比下降11.97%。
  • 南华观点：当前市场核心关注点仍集中在中东局势演变及霍尔木兹海峡的通航状况。中东战势的持续发酵给聚烯烃带来了成本抬升与基本面改善的双重驱动。从估值角度看，原油、石脑油、甲醇等原材料价格的跳涨，对聚烯烃形成了较强的成本支撑，推动其估值中枢上移。从基本面角度看，随着局势升级，市场对原油、石脑油未来的供应产生担忧，部分炼厂开启防御性降负，多套聚烯烃装置陆续停车，3月装置检修损失量快速升至年内高位，供应存在较强减量预期。同时，受LPG价格上涨影响，PDH利润被压至-1000元/吨以下，装置复产难以按原计划推进，且目前在运装置也存在降负可能，这使得PP供应端支撑进一步增强。在需求端，目前聚烯烃正处于下游传统旺季逐步开启的阶段，总体需求呈现上行趋势。叠加在市场价格飙升的环境下，部分上游企业出现惜售现象，进一步助推市场转向供减需增格局。从预期角度来看，目前市场波动受到消息面主导，不确定性较高，后续关注点仍将集中在中东局势变化，在有明显的局势缓和或航运恢复的信号传出之前，预计聚烯烃将维持偏强走势。

• 橡胶：地缘冲突供应担忧发酵，合成橡胶破去年高点。

  • 行情走势：供应端担忧进一步发酵，能化板块延续强劲，合成橡胶周五夜盘盘中突破15600，提振天然橡胶上涨。当日沪胶主力合约收盘价为16785元/吨，20号胶主力合约收盘价为13435元/吨，丁二烯橡胶期货主力合约收盘价为15145元/吨。
  • 相关资讯：伊朗局势方面，特朗普称对伊朗军事行动“没有时间限制”，或可能持续4周左右；美军驻中东地区军事基地持续受到袭击，各地交火持续；以色列对黎巴嫩首都发动新一轮大规模空袭；霍尔木兹海峡的近乎封锁引发中东产油国连锁减产反应；美国财政部外国资产控制办公室声明称，将颁发一项与俄罗斯相关的通用许可证，允许向印度出售部分俄罗斯石油。
  • 仓单变化：沪胶当日仓单数量为117540吨，日度变化2500吨。20号胶当日仓单数量为50399吨，日度变化0吨。合成橡胶当日仓单数量为41430吨，日度变化90吨。
  • 现货动态：截止周五下午收盘，上海国营全乳胶报价为16600元/吨(-100)，上海泰三烟片报价为19600元/吨(100)，泰混人民币报价为15720元/吨(200)，印尼标胶港口美金报价为1965美元/吨(15)，越南SVR10山东市场价为15300元/吨(0)，非洲10号胶市场价为美元/吨(-1935)。全乳胶-RU主力基差为-235(-380)，印标-NR主力基差为-13(-80)，全乳-泰混价差为880(-300)。
  • 南华观点：目前宏观情绪主导，降息预期减弱、避险情绪、高库存和出口渠道担忧共同压制价格，基本面利好驱动偏弱。天胶上游产区进入低产季，海外原料坚挺。国内产区停割，云南、海南气象干旱有所缓解，年中或有厄尔尼诺现象带来干旱风险，全乳胶维持去库对估值有支撑，但目前物候条件好，或有利于提早开割，重点需关注国内3月天气变化。目前现货成交冷淡，下游排产开工有所分化，轮胎厂商逐步复产，后续或有采购订单跟进，但伊朗局势加剧市场避险情绪，海运成本上涨与贸易通道中断，叠加人民币汇率偏强对于下游轮胎等制品出口构成需求端利空。干胶维持季节性累库，最新数据显示社会库存与青岛港口库存双增，下游产品和终端库存同样带来一定压力，需关注后续复工情况与高价与高库存下的消化进度。同时海内外物候条件尚可，注意后续产量兑现与节后进口到港情况。宏观情绪偏暖但避险情绪加强，预计天然胶价走势维持震荡，一定程度受合成橡胶和能化板块情绪支撑，但供需基本面承压。

黑色早评：

• 螺纹&热卷：成本支撑钢材价格重心上移。

  • 盘面回顾：上周成材价格小幅反弹，螺纹主力+0.39%，热卷主力+0.47%。
  • 核心逻辑：伊朗地缘政治冲突触发原油及能化板块的暴涨，全球能源供应链风险提升，情绪外溢至煤炭板块，强化了煤炭的能源属性，油煤价格长期通向运动，油价带动了焦煤价格的上涨。以及市场传言中国对必和必拓铁矿石的采购限制，下游又面临节后补库的需求，导致港口可贸易的铁矿库存偏紧，以及中东局势助推海运费价格的上涨，对铁矿价格形成支撑。短期看，炉料端焦煤、铁矿价格价格的上涨，对钢材价格形成成本支撑，但板材的高库存以及高仓单尤其是对热卷价格上方形成压力，如果后续去库不及预期钢材价格可能回落。两会结束，对房地产的定调还是以稳为主，因城施策控增量、去库存、优供给，探索多渠道盘活存量商品房，国内政策更多的是托底作用，刺激作用有限，两会结束后市场预期逐渐回归钢材自身的基本面。
  • 南华观点：短期炉料端震荡偏强带动钢材价格的反弹，但反弹反弹高度有限。螺纹主力合约价格区间3000-3200，热卷主力合约价格3200-3350。

• 铁矿石：上方空间有限。

  • 南华观点：宏观层面，当前中东冲突持续，若演变为长期化将推高油价并冲击全球需求，引发“滞胀”担忧。国内两会政策定调“托底”而非强刺激，2026年财政维持既定赤字率与专项债规模，需求端难现强劲扩张。政策侧重于通过设备更新等结构性工具稳内需，同时高油价环境可能制约货币宽松空间，整体经济预期趋于审慎。铁矿石近期走势偏强，主要原因在于相关制裁导致现货流动性收紧，受影响资源从金布巴粉扩大到麦克粉等，港口对应品种库存持续累积。此外，估值偏低、地缘冲突带来的供应扰动预期、运费成本抬升也提供了情绪支撑。但从基本面看，铁矿石呈季节性供需双弱格局。供应端，短期受南半球雨水影响，发运节奏有所放缓。累计发运量同比未见显著增量，主流及非主流矿山供给过剩的压力未进一步恶化，但边际也未改善。预计天气影响结束后，高供给压力仍将持续。需求端，受两会期间限产及常规检修影响，钢厂检修增多，铁水产量处于低位。预计两会后生产将逐步恢复，但当前钢材需求疲软，在低产量状态下库存仍持续累积，尤其是热卷库存创下新高。同时，钢材出口接单下滑，引发市场对后续出口需求的担忧，并可能传导至钢厂减产预期。目前钢厂仍有一定的刚性补库需求。估值方面，近期干散货船运价有所上升，但主要属于季节性回升，未出现如油轮市场的飙升行情。运费在价格中的占比略有提高，但整体仍处正常季节性波动范围。需注意中东地区的供需结构：伊朗年出口铁矿石约2000万吨，而海湾国家年进口量约4700万吨。若霍尔木兹海峡航运受阻，海湾国家需求收缩的影响，可能大于伊朗供应减少的影响，这对铁矿石价格构成潜在的结构性利空。
  • 总体来看：铁矿石近月价格因可贸易资源偏紧而存在支撑，但上方空间受制于高供给压力、弱需求现实以及中长期的地缘结构性利空。

• 焦煤焦炭：能源暴涨为焦煤提供支撑，但终端需求制约其价格弹性。

  • 信息整理：多个主要产油国产量削减美、布两油双双冲上100美元；钢材方面，本次海湾局势升级对中国钢材出口直接影响有限、间接冲击显著。
  • 南华观点：供应端，目前国内煤矿正处复产阶段，后续需关注两会前后安全生产检查对焦煤供应的潜在扰动。进口方面，澳煤价格持续下跌，内外价差倒挂程度有所缓和，预计后续炼焦煤到港量将小幅增加。春节后蒙煤通关恢复较快，且车数高于往年同期，蒙煤供应压力偏大，叠加国内煤矿积极复产，焦煤短期过剩矛盾加剧。焦炭方面，因入炉煤成本松动，即期焦化利润小幅扩张，近期化产品价格上涨，焦化综合利润改善，焦企开工有望抬升。展望后市，3-4月进入终端需求验证期，现实数据重要性提升。考虑到今年春节偏晚，节后复工节奏可能较慢。此外，中东航线存在不确定因素，或对我国短期钢材出口产生抑制作用。在钢材出口需求转弱的背景下，黑色系整体价格或将面临较大的下行压力。煤焦受海外能源涨价影响，盘面底部有一定支撑，但过剩问题将制约煤焦价格弹性，不宜过度乐观。

• 硅铁&硅锰：成本支撑上移。

  • 盘面回顾：上周铁合金继续延续震荡偏强。
  • 核心逻辑：伊朗地缘政治冲突触发原油及能化板块的暴涨，全球能源供应链风险提升，情绪外溢至煤炭板块，强化了煤炭的能源属性，油煤价格长期通向运动，油价带动了焦煤价格的上涨，铁合金成本支撑上移，铁合金价格重心或抬升。铁合金基本面看，供应端硅铁和硅锰均产于近5年同期最低水平，铁合金价格回升带动铁合金利润的边际好转，但铁合金利润亏损，复产的驱动相对不大，供应端的压力相对不大，硅铁产量环比-2.12%，硅锰产量环比-0.79%，供应端继续收缩。需求端，两会限产短期铁水回落，后续铁水正常恢复，但目前钢厂盈利率大概40%，大幅增产的可能性不大，但还不至于开始减产，对铁合金需求存在一定支撑，但支撑作用或有限后续还需关注钢招情况。库存端，硅铁库存中性，企业库存6.62万吨，环比-5.85%；硅锰库存38.73万吨，环比-2.76%，环比去库但库存同期仍处于近5年历史同期最高水平，去库压力较大，硅锰价格继续上涨后续产业端有套保进场的驱动。锰矿价格矿商挺价，价格坚挺。
  • 南华观点：短期看铁合金下方成本支撑逐渐增强，但下游钢材终端需求较弱以及板材高库存压力，铁合金上涨空间或有限。

农副软商品早评：

• 生猪：持续探底。

  • 期货报价：周五生猪主力合约LH2605合约早盘上探后午盘回落收于11160，涨幅达0.18%。
  • 现货报价：全国生猪均价10.24元/公斤。
  • 现货情况：北方地区猪价震荡调整，低价区域围绕每公斤10元关口试探性磨合，多数企业以稳价观望为主，部分增量企业成交情况不佳，存在小幅降价调整现象。整体来看，集团猪企供应水平仍然充裕，社会猪场虽有低价抵触情绪，但中大猪价格随行就市有所下调，市场情绪趋于谨慎，短期出栏量变化仍是影响价格的主导因素。南方市场方面，周末猪价窄幅偏弱调整，集团企业已基本恢复正常销售，市场供给充足，而消费端仍显疲软，缺乏有力支撑，鲜销白条走货不畅，预计明日猪价将继续维持磨底状态。
  • 南华观点：整体来看，当下生猪市场主要交易的还是春节后需求惨淡的基本现实，同时猪价的下跌受二育情绪的支撑预计在当前价位下难有更大幅度的下跌但是由于需求不足，上涨驱动力较弱，策略上可以选择生猪主力合约LH2605-C-12800卖涨期权。

• 棉花：震荡调整。

  • 期货动态：洲际交易所（ICE）期棉小幅上涨，美元偏强运行，棉价承压。上周五夜盘郑棉小幅上涨。
  • 市场信息：截至2026年3月5日，全国棉花累计公证检验量已达748.47万吨，同比增加82.12万吨；1月土耳其棉花进口量8.7万吨，环比增加27.2%，同比增加19.1%，是自2025年7月以来最大月度进口量；1月土耳其棉花出口量1.8万吨，环比减少18.0%，同比减少51.3%。
  • 核心逻辑：本年度新棉公检工作接近尾声，目前下游逐渐复工，进入“金三银四”旺季，整体走货有所增加，纱布厂成品去库良好，纺企在节前逢低补库后采购意愿稍有减弱，但目前新疆纱厂维持高负荷运行，在纺纱产能扩张下，国内棉花刚性消费存在支撑。近期美以伊地缘冲突不断升级，美元指数大幅走强，且美棉周度签约量环比下滑，美棉价格回落，此轮冲突对国内棉花基本面影响暂且不大，但若霍尔木兹海峡持续封闭，或影响纺织服装对欧洲的出口运输。
  • 南华观点：当前国内供需趋紧的预期仍对棉价形成有力支撑，但内外棉价差的高企，以及美以伊冲突引起的宏观风险对棉价上方形成压力，关注后续内外价差若进一步走强，国内是否会增发进口配额或进行抛储，以及美国对外贸易政策的变化，短期棉价或呈窄幅震荡调整。

• 白糖：低位反弹延续。

  • 期货动态：白糖内外盘同步走强，外盘ICE原糖成功站稳14美分关键压力位，国内郑糖同步突破5300元/吨关键关口，盘面逐步向5400元/吨靠拢，短期走出阶段性低位反弹行情。
  • 现货报价：白糖现货报价小幅上涨，总体成交一般。南宁中间商站台5380元/吨；昆明中间商报价5180-5270元/吨。
  • 市场信息：根据印度马邦糖业委员会办公室发布数据显示，2025/26榨季截至2026年3月3日，该邦已有113家糖厂停榨，剩余开榨糖厂97家，同比减少102家；累计入榨甘蔗10051万吨，较去年同期的8233.1万吨增加1817.9万吨；产糖950.31万吨，较去年同期的772.26万吨增加约178.05万吨；平均产糖率9.45%，较去年同期的9.38%增加0.07%。Datagro:预计2025/26榨季全球糖市供应短缺80万吨。
  • 南华观点：现阶段尚不具备明确趋势性反转的基础，市场核心矛盾并未改变，依旧是估值偏低但缺乏持续性上行驱动。

• 苹果：基本面和交割逻辑双重利好。

  • 期货动态：上周苹果盘面主力合约大涨5.7%，收盘价10316元/吨，整体持仓增加。
  • 现货价格：栖霞80#一二级晚富士（条纹）参考价4.15元/斤，栖霞80#一二级晚富士（片红）参考价3.85元/斤，陕西洛川产区晚富士70#以上半商品4.2元/斤，白水地区晚富士70#以上统货2.9元/斤。
  • 现货动态：本周国内苹果产区走货分化明显，整体呈现西强东弱的格局。西部优质货源流通氛围偏强，客商寻货积极性较高，其中甘肃产区好货价格小幅上调，部分客商为寻觅达标货源，转向甘肃庆阳、陕西主产区采购；而果农手中一般及以下品质通货，走货表现偏弱，客商采购意愿低迷。山东产区整体出货节奏平平，部分客商压价采购，市场成交仍以低价货源为主。销区市场节后销售整体平稳，市场到货量处于偏低水平，整体走货节奏较前期有所放缓。
  • 库存分析：据钢联数据，截至2026年3月4日，全国主产区苹果冷库库存量为527.53万吨，环比上周减少25.39万吨，去库环比上周有所加快。据卓创资讯，据统计，截止到2026年3月5日全国冷库库存比例约为35.73%，较去年同期（20250306）低2.29个百分点。本周（20260226-0304）全国冷库库容比下降1.82个百分点，去库存率36.05%。节后出库主要集中在西北产区，山东产区出货平缓。
  • 南华观点：当前苹果期货盘面维持偏强运行，核心由基本面与交割逻辑双重利好驱动。05合约交割品稀缺矛盾突出，短期盘面支撑强劲，暂无明显利空压制，维持偏强震荡格局。

• 红枣：低位震荡。

  • 期货动态：上周五红枣主力合约震荡运行，收于9025元/吨，涨幅0.50%。
  • 产区信息：据钢联调查显示，新季灰枣产量在57.38万吨左右，较正常年份小幅减产，在上年度库存基础之上，国内供应充裕。
  • 销区信息：上周五河北崔尔庄市场到货部分成品及等外，参考特级8.80-10.50元/公斤，一级7.80-8.50元/公斤，广东如意坊市场到货4车，参考特级9.80-10.50元/公斤，一级8.30-10.0元/公斤，现货价格持稳。
  • 库存动态：3月6日郑商所红枣期货仓单录得3869张，较上一交易日持平，有效预报录得245张。据钢联统计，截至3月5日，36家样本点物理库存在11817吨，周环比减少35吨，同比增加8.04%。
  • 南华观点：目前新年度种植季尚未到来，市场关注点仍在需求端，目前春节后下游走货平平，补货较为清淡，短期在地缘冲突下，市场资金流动，避险情绪提升，但红枣驱动暂有限，在国内整体供需宽松下，红枣价格上方仍存压力，或维持低位震荡。

• 原木：情绪带动期价回落。

  • 盘面回顾：上周五原木期货（LG）整体偏震荡，LG2605收于800.0，持仓9299手。05-07合约月差为-2.5。
  • 现货市场：岚山地区现货价格略有上涨，5.9米小A750-760元/平方米（新材正常价，旧货可谈），6米中A价格820元/方。岚山3米木方价格1130-1140。
  • 估值：仓单成本约810元/立方米（长三角，最低仓单成本锚定为6米大A），835.1（+11.15）元/立方米（岚山地区锚定5.9米小A）。
  • 库存：截至2月27日，辐射松原木库存为242万立方米（+35），针叶原木整体库存为299万立方米（+54）。
  • 南华观点：从现货角度来看，库存上涨明显，需求仍未明显复苏，期价上方存在一定限制。但美以伊冲突可能使得运费抬升，从成本端支撑期价有所上行，也从短期带来情绪面支撑。后续从市场消息来看，现货价格还有上升可能，但需关注新西兰发运情况。当前发运情况预期上行，给期价预期带来一定压力。故当前策略上可仍以区间交易策略为主，可关注中长期的低多机会。