宏观金融类
股指
- 两会首提“算电一体”，相关个股受到市场热议。
- 美伊冲突加剧全球风险偏好，油价持续上涨，美联储降息预期减弱，美债收益率快速攀升。
- 国内两会延续了适度宽松的货币、更积极的财政政策，建议关注以及战局转变，注意控制风险。
国债
- TL主力合约收于112.780，环比变化0.01%；T主力合约收于108.535，环比变化-0.01%；TF主力合约收于106.110，环比变化0.00%；TS主力合约收于102.496，环比变化-0.01%。
- 中国人民银行行长潘功胜表示，2026年将实施好适度宽松的货币政策，将灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具。
- 央行周五进行448亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，单日净回笼2242亿元。
- 基本面看，2月PMI数据显示制造业景气度有所回落。经济恢复动能持续性有待观察，内需仍待居民收入企稳和政策支持。
- 美伊地缘冲突加剧，短期市场避险情绪利好债市上行，但后续仍需观察冲突烈度及持续时间，若冲突持续时间超预期，通胀上行压力反而可能使债市承压。
- 近期资金面延续宽松，政府工作报告经济增长目标符合预期，债市节奏上仍需关注股市行情和通胀预期的影响，预计行情延续震荡。
贵金属
- 沪金涨0.89%，报1151.16元/克；沪银涨1.88%，报21692.00元/千克。
- 美国2月季调后非农就业人口减少9.2万人，美国2月失业率录得4.4%，为2025年12月以来新高。
- 美国非农就业数据爆冷，但原材料价格上涨带来的通胀风险，市场预期美联储将推迟到9月份进行降息。
- 地缘政治对金银价格带来短期提振后，美伊战争及中东局势紧张导致原油价格持续上涨，后续或传导至PPI等通胀指标。
- 即使2月份美国非农就业数据爆冷，但在原材料价格上涨的背景下，市场预期美联储将推迟降息，阶段性压制贵金属价格的上行空间。
- 策略上谨慎看空，沪金主力合约参考运行区间1100-1200元/克，沪银主力合约参考运行区间20500-22000元/千克。
有色金属类
- 铜：中东战事持续，原油价格大幅走高，铜价冲高回落。伦铜3M合约收盘微升0.08%至12869美元/吨，沪铜主力合约收至100250元/吨。LME库存增加，沪铜库存累库压力减轻，短期铜价下方仍有支撑。
- 铝：中东战事持续，供应担忧推动铝价大幅走强。伦铝3M合约收涨4.21%至3431美元/吨，沪铝主力合约收至25180元/吨。供应预计维持偏紧，国内下游陆续实现复工复产，国内铝水比例预计回升将减轻铝锭累库压力，铝价有望维持偏强。
- 锌：锌精矿国产TC小幅抬升，冶炼利润小幅回暖。冶炼企业成品库存及锌锭社会库存均大幅抬升，国内锌产业维持偏弱。伊朗锌精矿年产量20万吨左右，伊朗冲突对锌矿供应的实质影响偏小，市场对贸易受阻和能源涨价仍存在担忧。油价的暴涨引发通胀担忧，降息预期下调后有色金属走势承压，锌价存在向下突破风险。
- 铅：铅矿库存小幅抬升，铅精矿TC小幅抬升，再生原料库存边际下滑。冶炼厂开工率均有下滑，再生铅冶炼原料受限开工维持低位。蓄电池经销商成品库存高于往年同期，下游蓄企开工仍未完全恢复。虽然国内外铅锭均出现较大累库，但当前铅价处于震荡区间下沿，冶炼企业边际下行的冶炼利润或将收窄铅锭过剩程度。
- 镍：印尼RKAB配额缩减政策落地，镍矿价格稳步上涨，支撑镍价中枢抬升。短期来看，现货供需矛盾有限、中东地缘冲突带来市场风偏下降，预计价格仍以震荡运行为主。
- 锡：云南地区冶炼厂开工率下降，节后恢复偏慢。江西地区仍受废料供应不足影响，粗锡供应偏紧，精锡产量延续偏低水平。下游AI服务器等新兴领域对锡需求较为乐观，但现阶段行业整体仍处在节后复工过渡期，多数下游工厂开工率偏低，实质性需求尚未有效体现。
- 碳酸锂：津巴布韦矿产禁令反复扰动，但利多已被充分消化。节后盐厂开工率提升，国内碳酸锂库存去化收窄。锂电旺季现货维持紧张格局，锂价回调或释放现货买盘，但下跌趋势结束前，谨慎看多。
- 氧化铝：检修增加叠加投产延迟驱动累库幅度收缩，矿端供应过剩延续，盘面升水导致仓单注册量居高不下，交割压力压制盘面价格上行。
- 不锈钢：节后钢厂资源陆续到货，市场社会库存快速累积，供应端压力明显加大。市场采购氛围有所回暖，部分贸易商及下游客户集中进行询价和补库操作，助推成交阶段性放量。但下游用户实际拿货仍偏少，多数尚处于复工准备阶段，采购意愿尚未明显释放，整体成交仍以贸易商之间 的资源流 转为主。
- 铸造铝合金：成本端价格走强，节后下游复工复产推进需求有望继续改善，叠加供应端扰动和原料供应季节性偏紧，短期价格可能进一步走强。
黑色建材类
- 钢材：上周五商品市场价格波动加剧，成材价格整体延续震荡格局。政府工作报告延续“更加积极财政+适度宽松货币”的政策组合，对钢材需求构成中期托底。房地产政策方面，仍以“稳市场、防风险”为主线，对钢材需求的增量拉动相对有限。基本面方面，本周热卷需求出现回落，恢复节奏明显弱于季节性水平。尽管产量有所下降，但库存仍持续累积，整体库存水平偏高，基本面表现偏弱；螺纹钢方面，随着开工逐步恢复，供需同步回升，但当前库存累积速度偏快，仍需进一步观察旺季需求的实际恢复情况。
- 铁矿石：供给方面，海外矿石发运高位小幅波动。需求方面，最新一期钢联口径日均铁水产量环比下降。库存端，港口库存环比基本持平，钢厂库存延续去库趋势，进口矿库存位于同期低位。
- 焦煤焦炭：美伊局势显著升级带动油气、化工等板块出现明显上涨，进而带动商品整体情绪向多头偏移。双焦价格震荡走弱。随着节前下游钢厂、焦化厂补库结束，节后至4月中旬前下游将进入主动去库阶段，制约消费；节后煤矿逐步复工复产，产量逐步回升，3月通常为煤炭产量年内峰值。焦炭方面，下游同样进入主动去库阶段，同时成本端焦煤价格趋弱降低下方支撑强度。市场对钢材终端需求仍存担忧且对“两会”相关政策保持低预期，这些共同导致了节后第一周焦煤价格的弱势。
- 玻璃纯碱：随着深加工企业陆续恢复，市场需求略有好转，玻璃厂商普遍宣布上调报价，但经销商拿货意愿普遍不强。政策方面，今年两会政府工作报告延续了对地产端“托而不举”的调控基调，建材行业后续仍存在一定政策支持空间，增量政策的落地值得关注。
- 锰硅硅铁：短期美伊局势显著升级带动油气、化工等板块出现明显上涨，进而带动商品整体情绪向多头偏移。锰硅基本面依旧不理想，短期向上依次关注6200元/吨及6450元/吨目标价位，偏多对待。硅铁基本面表现良好，后续依次向上关注5900元/吨及6100元/吨附近压力。
- 工业硅&多晶硅：3月工业硅新疆某大厂复产部分矿热炉，其余个别企业亦存在开炉计划，预计供应端环比回升。需求侧，3月多晶硅西北部分基地复产或轮换检修，排产环比上行；有机硅DMC开工率或有提升。供需两端来看，3月工业硅或呈现供需双增格局，但平衡表改善幅度有限，高库存想要去化仍有难度。多晶硅现货价格重心下移，上下游博弈加剧，部分硅企降价出货。期货持仓量、流动性仍维持在上市以来的偏低水平。当前下游弱反馈、硅料高库存下现货价格松动，对盘面支撑作用有限，盘面情绪不佳，预计价格继续承压运行。
能源化工类
- 橡胶：宏观局势导致原油大涨，带动下游丁二烯大涨，丁二烯橡胶BR大涨，丁二烯橡胶涨幅远大于天然橡胶，对橡胶RU和NR胶价有抬升作用。市场整体变化较快，判断为宏观驱动和资金驱动。未来橡胶走势面临考验。
- 原油：INE主力原油期货收跌0.90元/桶，跌幅0.14%，报664.80元/桶。新加坡ESG油品周度数据出炉，汽油库存累库，柴油库存累库，燃料油库存累库，总成品油累库。
- 甲醇：我们认为当前甲醇已经完全包含当前地缘溢价，短期供需已无较大矛盾，建议逢高止盈。
- 尿素：我们认为一季度开工回暖的预期，尽管下游需求利多预期仍在，但供需双旺情况下边际影响多为配额问题，考虑到本身价格较高以及需求预期，配额方面暂无较大利多可能，尿素的基本面利空预期即将来临，因而逢高空配。
- 纯苯&苯乙烯：中东地缘冲突未见降温，以伊两地持续爆发冲突。纯苯现货价格上涨，期货价格上涨，基差缩小。苯乙烯现货价格上涨，期货价格上涨，基差走强。目前苯乙烯非一体化利润中性偏高，估值向上修复空间缩小。成本端纯苯开工低位反弹，供应量依然偏宽。供应端乙苯脱氢利润下降，苯乙烯开工高位震荡。苯乙烯港口库存持续累库；需求端三S整体开工率震荡上涨。纯苯港口库存高位去化，苯乙烯港口库存持续去化，目前苯乙烯非一体化利润已大幅修复，待回落至低位后，方可观察进场做多机会。
- PVC：基本面上企业综合利润反弹至中性水平，短期产量位于历史高位，但存在乙烯制被动减产和季节性检修的预期，预期三月开工逐渐下降，下游方面内需逐渐从淡季中恢复，但整体国内需求承压，出口方面虽然出口退税取消时间点临近，但海外因原料原因存在减产预期，或需国内的装置补充缺口。成本端电石大幅下跌，烧碱反弹。整体而言，短期基本面较弱，但叙事逻辑逐渐转向预期，一方面伊朗地缘或将推动成本上行，另一方面亚洲因缺中东原油引发减产的预期，或将抵消出口退税取消的利空，因此短期在伊朗问题没有解决之前，以反弹为主。
- 乙二醇：产业基本面上，国外装置检修量大幅上升，国内逐渐进入检修季，且因为中东原油缺少的原因意外降幅，预期负荷持续下降，进口3月起预期大幅下降，下游逐渐从淡季中恢复，港口库存将逐渐转为去库，并且中东逻辑的发酵或将导致库存超预期下降。估值目前油化工利润下降至历史低位水平，短期伊朗局势紧张，存在进口大幅萎缩带动去库的预期，并且油化工进一步减产预期较大，关注逢低做多的机会。
- PTA：后续来看，随着检修预期下降，PTA难以转为去库周期，需要观察后续检修情况。估值方面，PTA加工费回落，短期预期回调到位，PXN被动压缩至偏低水平，后仍然有估值上升的空间，在中东地缘持续发酵的情况下，预期PXN仍然有大幅上升的空间，中期关注跟随原油逢低做多的机会。
- 对二甲苯：目前PX负荷维持高位，但预期三月大幅下降，存在超预期下降的可能性，下游PTA检修减少，整体负荷中枢上升，三月PX逐渐转入去库周期，同时中东意外可能导致国内炼厂降负，缺原料的逻辑目前占主导地位。目前估值中性偏低，整体上PX和PTA供需结构都偏强，中期格局较好，且PTA加工费的修复也使得PXN的空间进一步打开，后续估值预期随着缺原料进一步发酵而进一步上升，中期关注跟随原油逢低做多的机会。
- 聚乙烯PE：期货价格上涨，分析如下：中东地缘冲突未见降温，以伊两地持续爆发冲突。聚乙烯现货价格上涨，PE估值向下空间仍存，仓单数量历史同期高位回落，对盘面压制减轻。供应端2026年上半年仅巴斯夫一套装置已经投产落地，煤制库存已大幅去化，对价格支撑回归。季节性小旺季，需求端农膜原料库存或将见顶，整体开工率触底反弹。
- 聚丙烯PP：期货价格上涨，分析如下：成本端，EIA月报指出二季度温和增产，供应过剩幅度或将缓解。供应端2026年上半年无产能投放计划，压力缓解；需求端，下游开工率季节性反弹力度强于往年。短期地缘冲突主导盘面行情，长期矛盾从成本端主导下跌行情转移至投产错配，逢低做多PP5-9价差。
农产品类
- 生猪：考虑体重和理论出栏量依旧偏高，散户尽管栏位偏低，但当前肥标差下二育入场的积极性不够，对行情支撑力度也就有限，短期现货或维持弱稳走势为主，关注饲料涨价后因增重效应边际递减给予现货的额外压力，盘面近端维持升水结构，反弹抛空为主；远端有产能去化的预期，但现货往上的驱动不够导致升水过高，观望为主。
- 鸡蛋：短期随着蛋价降至低位，贸易商采购积极性或有所提升，蛋价有小幅上涨空间，但整体供应充裕限制涨幅，供需仍有反复拉扯空间，预计本月蛋价在震荡中重心略微上移。
- 豆菜粕：因美豆出口销售情况好转，巴西产量小幅下调，以及地缘危机等影响，使得近期CBOT美豆价格走强，带动蛋白粕估值抬高。但当前国内大豆库存同比偏高，且远月有大量采购美豆的预期，短期限制上涨空间，建议等待回调再尝试买入。
- 油脂：受地缘危机爆发影响，短期原油价格大幅上涨带动油脂价格走强。从基本面来看，1月底主要消费国中国和印度植物油库存进一步下降至偏低水平，中线维持看涨油脂。
- 白糖：目前原糖价格已经跌至历史低位，且持续贴水巴西乙醇折算价，在今年4月后巴西新榨季生产存在着下调甘蔗制糖比例的可能性，不宜过分看空。国内方面，现阶段陆续收榨，增产的压力有所缓解，叠加未来原糖潜在利好，或有反弹可能，策略上逢低少量参与多单。
- 棉花：全球2026/27年度棉花产量预估下滑4%，消费量预计持稳。纺纱厂开机率为64.6%，环比前一周上调24.1个百分点；全国棉花商业库存536万吨，环比前一周减少5万吨。若配合3月下游开机情况，郑棉仍有上涨空间，策略上维持逢低买入。
