研究所晨会观点精萃

研究所晨会观点精萃 宏观金融：市场情绪明显回暖，全球风险偏好大幅升温 贾利军从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68756925邮箱：jialj@qh168.com.cn 【宏观】海外方面，美国2月ISM非制造业PMI为56.1，创2022年年中以来最快，同时物价压力有所缓解，叠加ADP就业数据超预期回暖，强劲数据暂时盖过了中东地缘政治危机带来的阴霾，美债美元齐跌，全球风险偏好回升。国内方面，2月中国制造业采购经理指数（PMI）为49%，较上月下降0.3个百分点，经济景气略有放缓。政策方面，上海推出涵盖调减住房限购、优化公积金贷款、完善个人房产税等三方面的七条政策，地产支持政策进一步增强。近期市场交易逻辑主要聚焦中东地缘风险，股指短期回调，但是隔夜外盘市场情绪回暖，有助于国内风险偏好的回升，后续关注中东地缘局势变化、国内两会政策以及市场情绪的变化。资产上：股指短期或波动加大，短期谨慎做多。国债短期震荡，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎观望；有色短期震荡，短期谨慎观望；能化短期大幅上涨，谨慎做多；贵金属短期震荡，谨慎做多。 明道雨从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758786邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68751490邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵 从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-58731316邮箱：liub@qh168.com.cn 【股指】在油气、港口航运、以及贵金属等板块的拖累下，国内股市短期继续下跌。基本面上，2月中国制造业采购经理指数（PMI）为49%，较上月下降0.3个百分点，经济景气略有放缓。政策方面，上海推出涵盖调减住房限购、优化公积金贷款、完善个人房产税等三方面的七条政策，地产支持政策进一步增强。近期市场交易逻辑主要聚焦中东地缘风险，股指短期回调，但是隔夜外盘市场情绪回暖，有助于国内风险偏好的回升，后续关注中东地缘局势变化、国内两会政策以及市场情绪的变化。操作方面，短期谨慎做多。 王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757092邮箱：wangyil@qh168.com.cn 冯冰 从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68757092邮箱：fengb@qh168.com.cn李卓雅 【贵金属】贵金属市场周三夜盘小幅下跌，沪金主力合约收至1144.20元/克，下跌0.22%；沪银主力合约收至21546元/千克，上涨1.53%。受美元指数走弱影响，国际现货金银迎来日线反弹。现货黄金最终收涨1.03%，报5141.31美元/盎司；现货白银最终收涨1.8%，报83.54美元/盎司。短期贵金属整体上涨，操作方面，短期谨慎做多。 从业资格证号：F03144512投资咨询证号：Z0022217电话：021-68757827邮箱：lizy@qh168.com.cn 有色新能源：旺季检验需求成色，中东局势可能反复 彭亚勇从业资格证号：F03142221投资咨询证号：Z0021750电话：021-68757827邮箱：pengyy@qh168.com.cn 【铜】供应端，铜价走高带动精废价差扩大，废铜回收及粗铜加工费走高缓解供应压力，叠加废铜锭进口放量，国内精炼铜产量保持高位，2月数据显示精炼铜产量同比增8%，预计3月铜产量将接近120万吨，创历史新高。需求端，虽然市场依然乐观，但传统行业需求仍面临下滑风险，以旧换新政策透支效应不容忽视，新兴产业内部也出现分化，光伏装机可能较25年下滑，AI数据中心增速较高，但整体体量仍偏低，贡献有限。 【铝】周三，隔夜贵金属有色金属多数大幅下跌，主要受通胀预期重燃和美元美债收益率走高压制。沪铝领涨有色金属，卡塔尔一铝冶炼厂受天然气影响停产，推升市场对于铝供应收紧的预期。当前冲突双方表态均强硬，预计冲突将持续一段时间，支撑铝价，但也传出美伊接触的消息，后期可能边打边谈，注意情绪回落风险。 【锌】基本面偏弱，但短期地缘冲突推升贵金属和欧洲天然气价格，另外两会召开，锌价受到支撑，但中期看，冲突结束后情绪回落，将与弱现实共振，存在破位下跌风险。26年锌精矿供应将进一步释放，预计增长30-40万吨左右。国内冶炼产能仍有扩张，副产品收益弥补亏损，国内冶炼产量维持相对高位。25年海外冶炼厂减产，但26年将复产，产量回升。需求端难言乐观，地产、基建、交通运输，以及新兴领域光伏等，均难给光伏需求带来明显提振，甚至可能下滑。国内锌锭库存季节性累库，目前来到高位；伦锌库存维持10万吨附近水平，整体库存压力不大，但已较前期明显增加。 【铅】预计2026年全球精炼铅市场将继续保持供应过剩格局，且过剩规模较25年进一步扩大，整体供需格局趋于宽松，2026年铅价延续宽幅震荡但整体偏弱走势。中短期而言，铅产量处于高位，需求端面临以旧换新政策透支，且旺季高峰已过，逐步转入淡季。2026年至今，原生铅社会库存持续增加，累库速度为近年来最快，本周库存下降0.19万吨至6.71万吨；从绝对库存水平而言，仍然超过23年、24年和25年同期。25年以来，LME铅库存持续维持在高位。 【镍】截止3月4日，LME镍库存达到287550吨，环比略有下降，但远高于近年来同期水平；25年9月以来，库存快速累积，当时仅为21万吨。国内库存类似，25年9月以来，尤其是9月下旬开始，累库加速，是近年来最高水平。印尼26年RKAB配额大幅下滑至2.6亿湿吨，后期仍有提高空间，但预计幅度有限，环比25年下滑基本已成定局。由于印尼能矿部要求矿企一季度可以使用“老配额”的四分之一量，一季度矿企将维持正常生产，不会出现缺口。镍价下方支撑较强，但上行动力和空间均受制于自身基本面欠佳。 【锡】供应端，云南江西两地冶炼开工率季节性下滑，从1月23日的高点下滑18.41%至51.38%，但这个水平依然高于近年农历同期水平，正月十五后将逐步复产，开工率回升；缅甸稀土矿区人员撤离和掸邦冲突，引发市场锡矿供应收紧的恐慌情绪，但目前佤邦锡矿开采和外运均未受到实质影响。需求端，行业分化严重，传统行业消费电子进入传统淡季，光伏工业协会预估26年我国光伏装机规模最高240GW，远低于25年的318GW，新能源汽车的销售大幅放缓，3月家电排产延续2月的下滑态势，印证之前以旧换新政策的透支效应。随着价格飙升，下游采买情绪再度转弱，刚需采购为主，国内锡锭社会库存增加1570吨至13456吨，LME库存高位窄幅波动。 【碳酸锂】周三碳酸锂主力2605合约下跌2.86%，最新结算价151320元/吨，加权合约减仓9283手，总持仓63.75万手。SMM报价电池级碳酸锂154000元/吨（环比下降7000元），期现基差-600元/吨。锂矿方面，澳洲锂辉石CIF最新报价2175美元/吨（环比下降105美元）。外购锂云母生产利润-6209元/吨，外购锂辉石生产利润446元/吨。近期美元走强压制有色价格，宏观情绪较弱，碳酸锂社会库存持续去库，强现实维持，预计碳酸锂在高位震荡，耐心等待企稳后逢低布局。 【工业硅】周三工业硅主力2605合约上涨3.46%，最新结算价8375元/吨，加权合约持仓量41.45万手，减仓46920手。华东通氧553#报价9050元/吨（环比下降50元），期货贴水895元/吨。供需双弱、产能过剩、库存高位累积状态下，工业硅贴近成本定价，成本端受焦煤带动，关注下方成本支撑，区间操作。 【多晶硅】周三多晶硅主力2605合约下跌4.51%，最新结算价42365元/吨，加权合约持仓5.9万手，减仓3274手。钢联最新N型复投料报价58500元/吨（环比持平），N型硅片报价1.06元/片（环比下降0.01元），单晶Topcon电池片(M10)报价0.43元/瓦（环比下降0.005元），Topcon组件(分布式):210mm报价0.76元/瓦（环比持平）。多晶硅仓单数量9430手（环比下降50手）。多晶硅库存持续高位累积，仓单数量上升较快，下游硅片价格快速下移，预期价格弱势震荡，空头谨慎持仓。 能源化工：市场继续评估中东风险，油价高位波动 【原油】市场近期评估美军下一步行动，以判断能源市场可能面临的风险。纽约时报报道伊朗情报人员曾和美国中央情报局接触，剔除讨论结束冲突的条件，油价一度转跌，但后被伊朗半官方的塔斯尼姆通讯社否认。沙特最大炼厂RASTanura也发生一起袭击未遂事件，近期沙特部分供应将从波斯湾改道至红海，但运量相对有限。除非市场看到航运逐步恢复正常的证据，否则价格仍将在高位震荡，且波动呈继续放大的态势。 【沥青】油价高位震荡，沥青价格开始出现回调。短期美国或对委内瑞拉等地库存进行放出，可能对沥青原料价格高位压力有一定缓解。库存方面社库小幅累积，对厂库承接去化，总库存继续保持偏低位置，累库压力有限，也继续给沥青一部分短期支撑，短期需求尚无明显起色，近期沥青利润再度被小幅压缩，后期炼厂供应也将收到一部分压制。短期绝对价将继续跟随原油，关注伊朗局势后续变化。 【PX】原油价格高位震荡，PX价格跟随小幅回调。近期终端开工陆续反弹，订单略有起色，PTA基差本周小幅好转。头部装置增加3月计划检修，3月合约减量，后期PTA累库格局将有所缓解，PTA加工差暂时缩至290元。叠加美伊冲突持续进行，原油价格将继续带动能化板块大幅上行，PTA近期将跟随延续偏强状态。 【PTA】PTA持仓量继续大幅上行，资金多配持续，短期原油价格偏高位震荡，PTA将跟随进行支撑位测试。近期炼厂多有降负计划，头部装置计划检修并减少合约量，短期过剩状态略有缓解，PTA预计将继续上行。近期基差缓慢抬升，下游利润恢复明显，后期负反馈进一步计价空间或有限，原油继续保持高位的情况下，PTA或将继续偏强震荡。 【乙二醇】港口显性库存进一步上升至近2年多以来的新高100.2万吨，但市场计价已经较为充分，叠加原油价格在中东冲突后大幅上行，乙二醇预计将继续跟随走强。但年内乙二醇偏过剩格局仍较确定，上方空间或暂仍有限，后期跟涨幅度或不及其他品种，短期维持偏强反弹态势。 【短纤】原油价格高位震荡，短纤跟随能化板块继续震荡偏强运行。下游开工逐 渐回归，且终端订单略有增量，短纤开工逐渐升高，库存前期去化后近期再度明显累积，后期更多的去化仍然需要观察旺季订单是否有增量现实。短期跟随PTA等品种继续维持偏强状态，原料端近期跟随原油维持高位，短纤跟随偏强格局不变。 【甲醇】内地甲醇继续走强，港口甲醇市场基差偏弱。甲醇现货价格指数2149.98，+34.19。其中太仓现货价格2465，-40，内蒙古北线价格1987.5，+35。地缘冲突升级，伊朗多套甲醇装置全部停车。另一方面，多家船东已暂停海峡运输。市场担忧未来进口大幅缩减，华东港口库存将加速去化。甲醇主力涨停，短期内受地缘政治扰动，价格预计延续强势，警惕地缘政治变动。 【PP】地缘冲突升级，原油推高聚丙烯成本，以及投机情绪带动下，加速产业去库，期现共振走高。华东拉丝主流在7200-7350元/吨。短期价格仍显强势，关注地缘政治局势变动，谨防冲高回落。 【LLDPE】聚乙烯市场价格上涨，LLDPE成交价7150-7950元/吨，华北LL市场价格上涨150元/吨，华东上涨150-200元/吨，华南上涨170-350元/吨。聚乙烯节后供应有所增加，受到库存压制，下游需求逐渐提升，预计3月开始提升幅度增加。同时原油上涨，PE成本重心抬升，利润恶化明显，短期地缘溢价导致油价冲高对聚乙烯价格推动较强。预计盘面冲高，警惕风险。 【尿素】国内尿素行情暂稳僵持，其中山东中小颗粒主流送到价1880元/吨附近。节后尿素市场在农需启动、低库存及招标价走高支撑下强势上行，但商业储备即将释放