证券研究报告、晨会聚焦
2026年03月05日 证券研究报告/晨会聚焦 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 今日预览 今日重点>> 欢迎关注中泰研究所订阅号 【机械】王子杰：机械行业量子科技专题”十五五“重点发展方向，在不确定性中迈向未来 研究分享>> 【非银】葛玉翔：大型保险央企注资跟踪：推迟至2027年后，配合新准则与偿二代三期实施结果 【策略】徐驰：2026年政府工作报告点评 晨报内容回顾 【宏观】张德礼：2026年《政府工作报告》学习体会 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】固收吕品：节后基金、券商抛长》2026-03-042、《【中泰研究丨晨会聚焦】传媒互联网康雅雯：AI应用重塑流量生态，推动营销需求趋势向上》2026-03-023、《【中泰研究丨晨会聚焦】政策杨畅：如何应对高额顺差——当前经济与政策思考》2026-02-26 【非银】葛玉翔：保险观点更新：强β情绪释放，重回起涨点，估值性价比再现 今日重点 【机械】王子杰：机械行业量子科技专题”十五五“重点发展方向，在不确定性中迈向未来量子科技正走向应用实践，重塑未来：量子科技是利用量子的量子力学特性（如叠加、纠缠），进行信息处理、传感和物质操控的技术。由于近年来量子技术的不断突破，量子科技的产业化进程已形成由上游核心硬件、中游系统集成与下游行业应用构成的清晰产业链。根据麦肯锡预测，预计到2035年全球量子产业市场规模将达到高达970亿美元。其中：1）量子计算创造的全球价值可能在280亿-720亿美元之间。2）量子通信可能在110亿-150亿美元之间。3）量子传感可能在70亿-100亿美元之间，总计高达970亿美元。预计整体市场到2040年或达到1980亿美元。量子科技是战略级产业，国家间竞赛正悄然展开：从总量来看，美国在授权专利总量方面保持领先地位。而我国在物理科学领域的量子技术出版物数量占比达42%，位居全球首位。我国在量子产业科研成果较多，但在产业化上仍与美国仍存在阶段性差距。在公共投资上，中国和美国呈现"双雄并立"格局，政府投资规模远超其他国家。在社会融资效率上，2025年Q1-Q3，美国量子企业融资总额达到$4045.06M，而中国同期仅为$79.23M，两者差距高达约51倍。鉴于“十五五”规划将量子产业发展提至较高地位，后续我们预计或有进一步提高公共投资及社会化融资效率的产业政策出台，中国追赶的决心毋庸置疑。 量子科技产业链远期价值巨大：未来十年，量子计算市场或将步入一个规模巨大且高度商业化的新阶段：1）量子计算领域：量子比特环境、测控系统、量子芯片。2）量子通信领域：量子随机数发生器（QRNG）、量子密钥分发（QKD）、抗量子密码（PQC）保障信息传输安全，产业应用覆盖国防、金融、电信等领域。量子精密测量领域：量子陀螺仪、量子压力、量子重力梯度仪、量子电磁场计、量子磁力计、量子重力仪。 风险提示：量子科技产业发展不及预期；相关标的业务进展不及预期；相关标的业绩不及预期；研报使用的信息存在更新不及时风险；市场规模测算偏差。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：机械行业量子科技专题”十五五“重点发展方向，在不确定性中迈向未来 发布时间：2026年03月04日 报告作者：王子杰中泰机械行业联席首席分析师S0740522090001研究分享 【非银】葛玉翔：大型保险央企注资跟踪：推迟至2027年后，配合新准则与偿二代三期实施结果事件：2026年《政府工作报告》在“继续实施更加积极的财政政策”章节提出“拟发行特别国债3000亿元，支持国有大型商业银行补充资本”，但未提及对国有大型商业保险公司的注资事宜。我们预计国有大型险资注资将至少推迟至2027年，虽迟但不会缺席。我们认为将缓解投资者资本补充对财务指标稀释的压力。 2025年5月国新办发布会金监总局曾提出对国有大型商业保险公司注资事宜，2026年初彭博亦有相关报道。2025年5月国新办新闻发布会上金融监管总局提出“大型商业银行资本补充工作正在加快实施，大型保险集团资本补充已经提上日程”。2026年初根据彭博信息，大型保险企业注资提上日程。2025年3月末，财政部通过发行特别国债向中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行四家国有大行注资5200亿元，加上2026年《政府工作报告》提到的约3000亿元，预计在1万亿元总额度市场预期框架下剩余1800亿元将至少推迟至2027年用于国有商业保险公司注资。此前中泰非银团队报告提出在当前环境下，保险公司，尤其是寿险公司面临资本约束的“不可能三角形”，也即在不进行外源性资本补充的前提下，险资需要面临"提高偿付能力充足率——增加权益配置比例——外部持续低利率环境延续"的三角困境。报告中预计若没有修订偿付能力准则的背景下，不排除2026年国有商业保险公司或将迎来一轮资本补充，其中财政部直接持股的三家主体上市公司中国人保、中国人寿和中国太平预计将通过定增的方式实现资本的增厚，以应对低利率环境下偿付能力的潜在压力和监管持续引导积极入市对资本的潜在消耗。 推迟至2027年后原因分析：配合新准则与偿二代三期实施结果。我们认为本轮国有保险公司注资 属于预防性注资——短期缓解“750曲线”下降对偿付能力（尤其是核心偿付能力充足率的）压力；中期解决险资加大长期入市股票投资后顾之忧；长期提升国有商业保险央企在行业资本实力和影响力。根据旧会计准则和偿付能力管理规则，负债准备金的折现率计量均基于750曲线，而资产端则基于当期市场利率曲线计量。这种计量基础的差异导致资产负债两端因评估曲线不同而产生变动方向和幅度的不一致。3Q25资产端即期收益率曲线震荡上行使得资产评估值下行，而负债端评估曲线（750曲线）下行推动负债评估值上行，最终形成偿付能力上的资产负债双向压力。根据静态测算（截止至2026年3月4日），十年期国债到期收益率750天移动平均线于2025、2026和2027年曲线将分别下降33.8、30.8、15.4bps，750曲线的下行将造成准备金的增提和净资产的拖累。2026年后，随着寿险公司逐步开始执行新会计准则，行业净资产波动加剧的问题可能日益凸显，关注潜在偿付能力风险。我们预计2027年起“偿二代”三期开始实施，当前规则正在研究和制定中。推迟至2027年后，我们预计将综合考虑全行业实施新准则与偿二代三期实施的相关测试结果。 国有商业保险央企注资影响几何？我们预计财政部直接控股的中国人寿、中国人保和中国太平有望获得本轮注资青睐。我们根据2025年中期偿付能力报告中旧准则下集团合并财务报表中的净资产和2025年中期新准则下归母净资产整体占比估算本轮注资规模。我们预计，本次注资规模占2026年上述三家央企保险公司2026年末归母净资产比例约14.8%，合计提振偿付能力比例约20.7个百分点。我们认为本次国有商业保险央企注资的节奏和方法与本轮国有银行A股定增类似。定增价格将主要参考A股市价，中国太平仅在港股上市且当前仍处于预期破净交易阶段。我们认为若后续增资对PB-ROE估值框架影响并不大，对H股影响相对较小。一方面，考虑到当前A股保险股PB均高于1倍，市价定增对每股净资产的增厚将不会拖累PB估值水平；另一方面，H股的高溢价率使得潜在注资对H股的影响更为限。 投资建议：大型保险央企注资跟踪——推迟至2027年后，配合新准则与偿二代三期实施结果。重返1倍PEV修复途，资产负债两端开花。 风险提示：长端利率下行，资本补充的定价大幅低于市场预期对每股指标大幅稀释 摘要选自中泰证券研究所研究报告：大型保险央企注资跟踪：推迟至2027年后，配合新准则与偿二代三期实施结果 发布时间：2026年03月05日 报告作者：葛玉翔中泰非银金融行业首席分析师S0740525040002 【策略】徐驰：2026年政府工作报告点评 一、事件： 十四届全国人大四次会议3月5日上午9时在人民大会堂开幕，国务院总理作政府工作报告。 二、点评： 政策基调延续稳增长框架，整体符合市场预期。本次政府工作报告整体延续了中央经济工作会议以来“稳增长+结构转型”的政策思路，强调“为调结构、防风险、促改革留出空间”，而非通过大规模刺激实现短期总量扩张。报告将2026年经济增长预期目标设定在4.5%-5%的区间，这一目标既与我国中长期潜在增速大体匹配，也体现出在“十五五”开局阶段更加注重经济质量与结构优化的政策取向。整体来看，本次政府工作报告在宏观目标、政策工具和重点任务等方面均延续既有政策框架，政策连续性较强，既稳定了市场预期，也为“十五五”时期经济结构调整和长期增长动能培育奠定政策基础。 宏观政策延续稳增长取向。政府工作报告在宏观政策部分继续强调实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，以稳定经济增长、提振市场预期。财政政策方面，财政支出规模继续保持较高水平，赤字率安排在4%左右，与上一年目标基本一致，但赤字规模达到5.89万亿元，较上年增加约2300亿元，一般公共预算支出规模首次达到30万亿元，比上年增加约1.27万亿元，同时地方政府专项债券规模达到4.4万亿元，显示财政政策仍然是当前宏观调控的重要抓手。在保持财政支出规模的同时，突出结构优化和资金使用效率，更加注重支持提振消费、投资于人、保障民 生等方面，体现出财政政策在稳增长与可持续性之间的平衡取向。货币政策方面，报告延续“适度宽松”的政策基调。整体来看，本次政府工作报告中的宏观政策组合体现出“财政发力、货币配合”的政策框架，即通过财政支出维持总需求稳定，同时利用货币政策改善融资环境、引导资金流向重点领域，在稳增长、防风险与结构转型之间保持政策平衡。 科技创新仍是政策明确强化的方向。政府工作报告在科技创新方面的表述延续并强化了近年来“创新驱动发展”的政策主线，将其置于推动高质量发展和培育新质生产力的重要位置。一方面，在外部环境复杂化和全球科技竞争加剧的背景下，报告多次强调关键核心技术攻关、创新能力提升以及国家战略科技力量建设，通过发挥新型举国体制优势推进重大科技项目和战略前沿领域布局，持续强化产业链供应链安全与自主可控能力。另一方面，通过推动科技创新与产业创新深度融合，加快科技成果转化应用，推动先进制造业与现代服务业协同发展，从而以技术进步带动产业升级，对冲当前经济内生增长动力偏弱的压力。整体政策取向看，科技创新已从单纯的产业政策上升为宏观经济结构转型的重要抓手，其功能不仅在于提升产业竞争力，也承担着培育长期增长动力、推动经济新旧动能转换的战略角色。 消费政策从规模刺激转向结构优化。提振消费专项行动方面，安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，低于2025年3000亿元水平。这一变化一方面有助于避免财政补贴对消费需求形成过度透支，另一方面也表明政策重心正由单一补贴工具逐步转向更加综合的消费促进体系。报告同时提出制定城乡居民增收计划、设立财政金融协同促内需专项资金以及推动服务消费提质等多项政策措施，显示消费政策正在从“财政补贴驱动”向“收入增长、消费环境改善与金融支持协同推动”转变。这种调整体现出消费政策由短期需求刺激向长期消费能力培育的演进路径，即在保持政策支持力度的同时，更加注重消费增长的可持续性与结构优化。 强调防范化解重点领域风险与制度建设并行。在风险防范部分，表述重点由此前的集中化解逐步转向建立长效机制。在房地产领域，政策从“止跌回稳”进一步转向“控增量、去库存、优供给”，引导行业逐步进入结构调整与制度重建阶段。在地方政府债务方面，报告在加快隐性债务风险化解的同时，强调“优化债务监测考核指标，构建统一的政府债务管理长效机制”，使地方债治理由阶段性化债逐步过渡到制度化管理。同时，在金融领域，通过“强化金融监管协同、强化金融风险监测预警和早期纠正”，进一步提升金融体系稳定性。整体来看，随着房地产、地方债和金融体系风险逐步得到控制，政策重点正由短期风险处置转向长期治理能力建设，系统性风险总体可控。三、投资建议： 1）
