晨会纪要
晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观专题:从价格（结构）的确定性看股债变化-2026年一季度经济与市场展望 固定收益专题研究:【资金晴雨表・月度观察】3月利率展望：中枢维持低位，波动边际加大 策略专题:AI赋能资产配置（三十七）-AI+Deep Research：ESG投研自动化解决方案 策略周报:杠杆资金回流推动市场情绪回暖——2月第4周立体投资策略周报 行业与公司 海外市场专题:美元债双周报（26年第9周）-美以联合袭击伊朗，避险情绪驱动美债利率下行 社服产业链专题研究:悦己消费产业链研究专题之银发经济-解码我国银发文旅投资图谱 社会服务行业双周报（第125期）：中国东方教育春招火热开启，海底捞春节期间共接待1400万人次 家电行业2026年3月投资策略：2026年以来大家电需求回暖，美关税降低有利家电出口 江南布衣(03306.HK)海外公司财报点评:2026上半财年净利润增长双位数，毛利率稳步提升 东方电缆(603606.SH)公司快评:菲律宾3.3GW海风建设计划启动，海缆龙头有望受益亚太市场发展 金融工程 金融工程月报:券商金股2026年3月投资月报金融工程日报:沪指震荡微涨，油气、黄金股走强 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:从价格（结构）的确定性看股债变化-2026年一季度经济与市场展望 一、股、债构成因子的拆分价格不仅作用于EPS，也同样作用于期限溢价和PE； 二、价格指数变化的确定性是什么？ 价格变化的确定性之一：未来6个月同比增速的回升；价格变化的确定性之二：PPI-CPI剪刀差的放大；对资产价格因子的影响：通胀预期、期限溢价回升；期限溢价回升中，PE不至于反向回落；EPS可继续回升； 三、支撑价格变化的因素 价格的变化是2026年资产走势的核心焦点；供给端对价格的支撑：“反内卷”（控产类）政策；需求端对价格的支撑：内需触底之一—房地产；需求端对价格的支撑：内需改善之二—基建投资；证券分析师：董德志（S0980513100001） 固定收益专题研究:【资金晴雨表・月度观察】3月利率展望：中枢维持低位，波动边际加大 Ø价格指标：2月资金面延续低位波动，银行间回购利率月均值环比变化较小，交易所回购利率月均值大多小幅上行，R001、GC001、R007和GC007月均值分别变动了-1BP、7BP、-0BP和3BP；短期债券收益率方面，1年期短债收益率月均值大多下行；Ø量指标：2月央行通过公开市场操作合计投放了7,795亿元流动性，环比上月减少；银行间和交易所隔夜成交量和占比较上月均有所减少；Ø结构指标：2月R007与OMO-7D利差均值为15BP，环比上月不变；银行间市场R和DR隔夜和7天的利差均值环比分别变动了0BP和1BP；交易所和银行间利率1天和7天利差均值较上月分别变化了8BP和4BP，非银资金边际收紧。 Ø价格指标：2月资金面延续低位波动，银行间回购利率月均值环比变化较小，交易所回购利率月均值大多小幅上行，R001、GC001、R007和GC007月均值分别变动了-1BP、7BP、-0BP和3BP；短期债券收益率方面，1年期短债收益率月均值大多下行；Ø量指标：2月央行通过公开市场操作合计投放了7,795亿元流动性，环比上月减少；银行间和交易所隔夜成交量和占比较上月均有所减少；Ø结构指标：2月R007与OMO-7D利差均值为15BP，环比上月不变；银行间市场R和DR隔夜和7天的利差均值环比分别变动了0BP和1BP；交易所和银行间利率1天和7天利差均值较上月分别变化了8BP和4BP，非银资金边际收紧。 证券分析师：陈笑楠（S0980524080001）、赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001） 策略专题:AI赋能资产配置（三十七）-AI+DeepResearch：ESG投研自动化解决方案 DeepResearch驱动范式转移 引入深度研究技术，通过具备自主规划能力的智能体进行投研任务。系统主动拆解投研目标，通过多轮次广度搜索与交叉验证，实现从“辅助检索”到“端到端自主研究”的质变。借助长上下文能力，系统 能够一次性吞吐并理解海量资讯，精准提取关键事实并剔除冗余噪音。 异步并行与双引擎架构 构建标准化的三层解耦架构，引入异步并行策略，将E/S/G任务重构为高效流水线。底层采用Gemini或Qwen双模型支持，借助深度研究Agent和润色合并Agent高效完成任务。调度层内置的状态机监控与错误熔断机制，进一步保障了长链路任务在复杂网络环境下的执行稳定性。 云原生部署与零代码交互 基于“AI辅助编程+云原生部署”链路，实现从程序到Web应用的无缝交付。业务人员仅需调整自然语言指令即可定制研究方向，真正实现“零代码”门槛的逻辑迭代。这种轻量化的交付方式彻底免除了本地环境配置的繁琐，只需通过浏览器访问云端链接即可随时唤起强大的投研算力。 效能跃升与标准化交付 将单份研报生产周期从数小时压缩至分钟级。AI Agent严格遵循预设逻辑，输出包含完整溯源数据的标准化Word研报，为机构提供可规模化复制的高质量信息服务。相比于人工交付受限于精力波动导致的质量起伏，该模式确保了每一份研报在数据深度与排版样式上的高度一致性。 风险提示：本工具基于LLM构建，生成内容可能存在“机器幻觉”或数据偏差。产出结果仅作为辅助性研究材料，严禁直接作为投资建议，关键决策需经专业人员复核。 证券分析师：王开（S0980521030001）、陈凯畅（S0980523090002） 策略周报:杠杆资金回流推动市场情绪回暖——2月第4周立体投资策略周报 核心结论：①2月第4周，资金入市合计净流入453亿元，前一周流出728亿元。②短期情绪指标处于05年以来中高位，长期情绪指标处于05年以来中低位。③从行业角度看，以成交额占比为例，过去一周国防军工、通信、半导体等热度较高。 2月第4周，资金入市合计净流入453亿元，前一周流出728亿元。资金流入方面，融资余额增加795亿元，公募基金发行增加9亿元，ETF净赎回180亿元，北上资金估算净流入21亿元；资金流出方面，IPO融资规模17亿元，产业资本净减持78亿元，交易费用96亿元。 短期情绪指标处于05年以来中高位。短期情绪指标主要看换手率和融资交易占比，最近一周换手率（年化）为501%，当前处在历史上由低到高84%的分位；最近一周融资交易占比为10.04%，当前处在历史上由低到高76%的分位。 长期情绪指标处于05年以来中低位。长期情绪指标主要看大类资产比价，一看价格对比，最近一周A股风险溢价（全部A股PE倒数减十年期国债收益率）为2.43%，当前处在历史上由高到低46%的分位；二看收益率对比，最近一周300指数（除金融）股息率/十年期国债收益率为1.21，当前处在历史上由高到低6%的分位。 从行业角度看，过去一周成交额占比历史分位数最高的前3个行业则分别是国防军工99%、通信98%、半导体98%，最低的分别是食品加工0%、医药生物0%、银行1%；融资交易占比分位数最高的行业前三名则分别是机械设备92%、电力设备85%、社会服务82%，最低的分别是综合12%、煤炭18%、石油石化20%。 风险提示：资金和情绪指标均为估测，未必代表市场的真实情况。 证券分析师：吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001） 行业与公司 海外市场专题:美元债双周报（26年第9周）-美以联合袭击伊朗，避险情绪驱动美债利率下行 美国全球关税新框架生效，税率上调与不确定性再起。2月24日，美国根据《1974年贸易法》第122 条款对进口商品实施的新一轮10%“全球关税”正式生效。白宫方面称正在研究将关税提高至15%的可能性，但具体实施时间表尚未敲定。在此背景下，欧盟、印度等贸易伙伴对关税不确定性表达关切，并一度暂停部分谈判进程。尽管特朗普政府未明确宣布最终税率与适用对象，但税率上调预期已引发全球供应链及价格预期波动，并给企业投资与跨境贸易决策带来压力。 美以联合攻击伊朗，市场短期避险情绪升温，美债利率回落。美国与以色列于2026年2月28日发动代号“咆哮雄狮/史诗之怒”的联合军事行动，对伊朗境内包括德黑兰在内的多处战略目标实施空袭，旨在打击其核计划、军事设施及高层领导结构。袭击期间，轰炸覆盖德黑兰等多地，据以方称伊朗最高领袖哈梅内伊在空袭中遇害，其遗体及部分近亲遇难均由伊朗官方媒体确认，伊朗政府随后宣布全国哀悼40天。在冲突爆发后，市场避险情绪升温，资金涌入黄金和美债等避险资产，10Y美债利率快速回落至4%以下。 美国1月核心PPI意外升温，加剧美联储政策复杂性。1月美国核心PPI意外大幅升温，整体PPI环比上涨0.5%，同比增长2.9%，均高于市场预期的0.3%和2.6%，表明通胀并未如预期显著回落。更为引人关注的是剔除食品和能源的核心PPI环比上涨0.8%、同比上涨3.6%，不仅超出预期值（核心环比预期0.3%、同比预期3.0%），也创下自2025年3月以来最快涨幅，凸显生产端价格压力的持续抬升。数据全面超预期，显示生产端通胀压力顽固，极易传导至消费端。此次数据加剧了美联储政策困境，迫使市场重新评估降息前景，对再通胀风险的担忧升温，压低3月降息概率。CME美联储观察工具显示美联储3月降息概率仅为7.4%，首次降息时间或在6月。 投资建议：当前美债市场处于地缘避险与通胀反扑的激烈博弈中。美以袭击伊朗引发市场恐慌，推动收益率短期回落至4%以下，提供交易性机会。然而，1月核心PPI意外飙升叠加美国关税新政和战争引发的原油供应风险，显著加剧“再通胀”风险，迫使美联储将降息预期推迟至6月。建议采取防御策略：严控久期，避免追高避险情绪带来的美债价格上涨；利用避险冲高适时止盈，将仓位聚焦于2-5年期短中端债券，以获取稳健票息并规避利率剧烈波动风险，静待局势与通胀路径明朗。 风险提示：美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性，全球地缘局势的不确定性。 证券分析师：王学恒（S0980514030002）、徐祯霆（S0980522060001） 社服产业链专题研究:悦己消费产业链研究专题之银发经济-解码我国银发文旅投资图谱 海外镜鉴：日本银发旅游五十年供需发展。日本银发产业在政策与人口结构推动下经历从70年代开始的萌芽、21世纪初快速增长、2016年至今的成熟期阶段。2024年60岁以上居民贡献国内游消费6.6万亿日元，占总体约26%；需求端呈现低频高单价，偏好自然与康养等特征；供给端银发旅游细分冠军ClubTourism以700万高粘性会员社群构建"旅游+内容+生活服务"生态。 国内探讨：正迎来活力老人退休高峰期，银发旅游空间上万亿。中国老龄化加速，2024年末60岁及以上人口达3.1亿（占比22%），其中60-69岁低龄老人约1.7亿（占52%）；未来10年正迎来1962-1973年婴儿潮退休高峰期，与此前日本2000-2015年团块世代退休潮形成代际呼应，但在年龄结构与财富结构上均存在显著分层，其中55-65岁活力老人贡献银发旅游消费近80%，品质型群体则从观光到度假与社交升级，有望衍生出不同细分方向机会。根据沙利文，预计2028年我国银发旅游市场达2.7万亿元，CAGR约14%。 相关文旅标的：基于财富与生理阶段划分四大受益方向。精神寄托型（九华旅游、峨眉山A）依托稀缺文化资源实现低客单、高粘性变现，祈福需求具有跨年龄段普惠性。度假体验型（三峡旅游、祥源文旅）通过场景重塑实现ARPU值阶跃。社群研学型（新东方、卓越教育集团、昂立教育）以知识社交满足中高端银发群体需求。基建底座型作为行业卖铲人，中国东方教育前瞻布局老年照护、宠业培训及烹饪烘焙兴趣课程，直接受益于养老护理员超500万的缺口红利与银发释放；携程老友会通过资源整合助力上游酒店增量。 三峡旅游：契合银发需求，从
