光期能化：燃料油策略月报

光 期 能 化 ： 燃 料 油 策 略 月 报 总结 2、需求方面：船燃端，随着春节假期结束，下游船燃加注活动逐步恢复动力；炼化端，2月部分炼厂开始增加对于俄罗斯和伊朗折价油的采购，高硫燃料油进口面临一定竞争；发电端，尽管中东和印度等国家的高硫进口维持平淡，但受到补库和囤货需求推动，埃及2月高硫进口量出现显著反弹。 3、油价方面：2月28日，美国和以色列联合对伊朗发起军事打击，中东区域地缘冲突全面加剧并扩散。供应端来看，2月全球原油海运发货量四周均值从4200万桶/日上升至4500万桶/日，其中OPEC发货量从2500万桶/日增至2700万桶/日，伊朗海运发货量从2月初的低点150万桶/日升至200万桶/日，但同时全球原油海上浮仓也出现明显攀升，从此前的1亿桶上升至1.1亿桶左右，主要累库来源为受制裁原油，同时全球陆上商业库存依然位于同期高位。IEA最新月报预计受OPEC+以及非OPEC+的供应增加推动，2026年全球原油市场将出现373万桶/日的供应过剩，EIA月报预计今年全球石油日均需求增速约为120万桶/日，OPEC月报预测2026年全球石油日均需求增速为138万桶/日。短期宏观与地缘风险仍是市场主要关注点。 4、策略观点：本月，国际油价整体先扬后抑，新加坡燃料油价格震荡上行。供应端，由于过去几周运输成本高企，鹿特丹至新加坡的套利经济不可行，3月来自西北欧的低硫套利货供应将减少；高硫燃料油总体供应充足，来自中东的高硫船货稳定抵达新加坡港。需求端，随着假期结束，下游船燃加注活动将逐步恢复动力，同时来自国内的炼厂端需求可能继续支撑高硫需求。周末中东局势骤然升级，据报道伊朗禁止任何船只通过霍尔木兹海峡，除地缘溢价之外，对原油和燃料油的运输可能造成进一步影响，短期FU和LU价格或出现大幅上行，同时地缘局势变化也将进一步放大盘面波动性，建议投资者做好风险控制，关注后续美伊局势变化给燃料油供应带来的实际扰动。 目录 1.价格：本月燃料油期现价格震荡上行 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.价格：本月燃料油期现价格震荡上行 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.价格：本月燃料油期现价格震荡上行 资料来源：iFind，金联创，光大期货研究所 资料来源：金联创，光大期货研究所 2.价差：新加坡高、低硫市场结构 资料来源：Bloomberg，金联创，光大期货研究所 资料来源：金联创，光大期货研究所 本月新加坡高、低硫燃料油市场结构同时走强，尤其高硫价差修复明显。 3.价差：高、低硫裂解价差和东西价差 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 4.供应：高、低硫燃料油供应情况 资料来源：Kpler，光大期货研究所 资料来源：Kpler，光大期货研究所 低硫燃料油供应出现边际改善，尼日利亚2月低硫发货量预计约为18万吨，环比下降20万吨，同比减少15万吨左右，主要由于Dangote炼厂RFCC装置结束检修。科威特2月低硫发货量同样环比回落60万吨，绝对值约为55万吨，随着4月AlZour炼厂开启新一轮检修，其低硫供应或仍有下降空间。预计2月新加坡来自西北欧地区的低硫燃料油套利船货到货量环比下降约20万吨，同时由于运费高企，由西向东的套利窗口基本上不可行，3月到达新加坡的低硫套利船货数量将进一步减少。 高硫方面，中东2月高硫发货预计为300万吨，环比减少113万吨，同比下降50万吨，其中伊朗发货量降幅较大，其2月发货量约为90万吨，环比减少20万吨，同比下降超40万吨；俄罗斯2月高硫发货量虽然环比减少，但同比依然处于高位。 4.供应：高、低硫燃料油供应情况 资料来源：Kpler，光大期货研究所 资料来源：金联创，光大期货研究所 低硫方面，由于套利经济性下降，2月从欧洲流入新加坡的套利船货小幅减少。尽管亚洲地区低硫燃料油溢价强劲，但高昂的运费成本限制了东西方套利。2月新加坡从西方接收约270万-280万吨低硫燃料油，低于1月的290万-300万吨。虽然套利货量减少，但本月库存仍维持高位，整体供应充足对低硫燃料油市场基本面仍构成压力。 高硫方面，2月亚洲高硫燃料油市场持续承压，主要由于区域内整体供应充足。 5.需求：新加坡船用油销量 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 新加坡海事及港务管理局数据显示，继2025年12月新加坡船用燃料销量达到创纪录的551万吨之后，2026年1月船用燃料销量也达到了522.71万吨的高位，尽管环比下降5.11%，但同比仍增长16.47%。其中，低硫船燃(LSFO、ULSFO)的销量为256.07万吨，环比下降9.57%；高硫船燃（HFSO）的销量为215.92吨，环比增长1.96%。受假期影响，2月新加坡船用燃料销量将明显下滑。 6.需求：高硫炼化与发电需求 资料来源：Kpler，光大期货研究所 资料来源：Kpler，光大期货研究所 2月部分炼厂开始增加对于俄罗斯和伊朗折价油的采购，高硫燃料油进口面临一定竞争。 6.需求：高硫炼化与发电需求 资料来源：Kpler，光大期货研究所 资料来源：Kpler，光大期货研究所 尽管中东和印度等国家的高硫进口维持平淡，但受到补库和囤货需求推动，埃及2月高硫进口量出现显著反弹，数据显示，2月埃及高硫到港量预计为45万吨，环比增加30万吨，同比基本持平。 7.库存：全球三大港口库存 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 2月新加坡燃料油库存整体运行区间在2252-2420万桶。尽管2月来自西方市场的低硫燃料油套利船货到货量环比下降约20万吨，但新加坡库存仍维持高位，高低硫燃料油市场整体供应仍充足。 7.库存：全球三大港口库存 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Kpler，光大期货研究所 8.国内燃料油基本面情况 资料来源：金联创，光大期货研究所 资料来源：金联创，光大期货研究所 国家统计局数据显示，2025年12月中国燃料油产量为339.4万吨，环比增长2.48%，同比下降7.39%。2025年中国燃料油产量为4176万吨，同比下降4.43%；2025年表观消费量同比下降18.53%至4290.34万吨。 8.国内燃料油基本面情况 资料来源：金联创，光大期货研究所 资料来源：金联创，光大期货研究所 据国家海关数据统计，2025年12月我国共进口燃料油240.38万吨，环比增加11.84%，同比增加11.83%；出口燃料油223.56万吨，环比增加41.2%，同比增加37.02%。 2025年我国共进口燃料油2160.97万吨，同比减少26.09%；2025年我国出口燃料油总量在2046.63万吨，同比增加0.95%。 9.国内低硫燃料油生产情况 资料来源：MySteel，光大期货研究所 资料来源：MySteel，光大期货研究所 据金联创统计，2026年1月中国炼厂保税低硫船用燃料油产量为82.5万吨，环比去年12月小涨1.48%，同比下降37.26%。虽然2026年第一批燃料油配额如期下放，但保税低硫船燃生产效益较差，炼厂生产积极性受挫，且部分炼厂暂停生产，低硫船燃整体产量难有明显提升。预计2月保税低硫船用燃料油产量维持在70-80万吨，保税船用燃料油整体供应继续收紧。 10.燃料油期权 资料来源：Wind，光大期货研究所 研究团队简介 •钟美燕，现任光大期货研究所副所长，上海财经大学硕士，荣获2019年度、2021年度、2022年度、2023年上期能源“优秀分析师”，带领能源研究团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖，2024、2023年度期货日报最佳工业品分析师。十余年期货衍生品市场研究经验，服务于多家上市公司及国内知名企业，为其量身定制风险管理方案及投资策略。曾获郑商所高级分析师，并长期担任《第一财经》、《期货日报》等媒体特约评论员。2020年能化团队主讲的“原油衍生品精品系列直播‘油’刃有余”入选中期协2020年期货投资者教育优秀案例。期货从业资格号：F3045334；期货交易咨询资格号：Z0002410。 •杜冰沁，现任光大期货研究所能源化工研究总监，美国威斯康星大学麦迪逊分校应用经济学硕士学位，山东大学金融学学士；荣获2023、2022年度上海期货交易所优秀能化分析师奖，2024、2023、2022年度期货日报最佳工业品分析师称号，所在团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖；扎根国内外能源行业研究，深入研究产业链上下游，关注行业热点事件，撰写多篇深度报告，获得客户高度认可。长期在《期货日报》、《第一财经》等国内主流财经媒体发表观点，并接受《央视财经》和《21世纪经济报道》等媒体采访。期货从业资格号：F3043760；期货交易咨询资格号：Z0015786。 •邸艺琳，现任光大期货研究所橡胶、聚酯分析师，金融学硕士，荣获2023年度上海期货交易所“新锐分析师”、2023年度《中国模具信息》杂志优秀作者，2024年度期货日报“最佳工业品期货分析师”称号，所在团队获得期货日报2024年度最佳能源化工产业期货研究团队奖。主要从事天然橡胶、20号胶、对二甲苯、PTA、MEG、瓶片等期货品种的研究工作，擅长数据分析，逻辑能力较强。多次在《期货日报》、《文华财经》、《华夏时报》等国内主流财经媒体发表观点。期货从业资格号：F03107645；期货交易咨询资格号：Z0021445。 •彭海波，现任光大期货研究所甲醇、丙烯、纯苯、聚烯烃、PVC分析师，工学硕士，中级经济师，荣获2024年度《中国模具信息》杂志优秀作者，所在团队获得期货日报2024年度最佳能源化工产业期货研究团队奖。多年能化期现贸易工作背景，通过CFA三级考试，具备将金融理论与产业操作相结合的经验。期货从业资格号：F03125423；期货交易咨询资格号：Z0022920。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元 公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。