光期能化：燃料油策略月报

光 期 能 化 ： 燃 料 油 策 略 月 报 总结 2、需求方面：夏季用电高峰结束，中东、南亚及埃及等地区的高硫燃料油发电需求同步回落。高硫炼化需求呈现边际回暖状态，我国9月、10月高硫燃料油进口量分别为80万吨与72万吨，较8月的58万吨显著上升。 3、油价方面：受到乌克兰无人机袭击炼厂的影响，俄罗斯的成品油出口已降至冲突爆发以来的最低水平。此外，西方国家在加大对俄罗斯能源行业施压，美国制裁俄罗斯Lukoil与Rosneft两大石油巨头，欧盟则批准对俄罗斯实施第19轮制裁，市场担忧俄罗斯石油出口受到制裁影响再度下滑。据悉印度信实工业将停止从该公司购买近50万桶/日原油的长期协议，信实工业最大炼厂的原油加工能力为140万桶/日。下月来看，一方面由美国带来的贸易波动将继续抑制全球经济及石油需求预期，另一方面原油市场正值消费淡季，需求将进一步下滑。即使OPEC+减小了增产的力度，供应侧则继续保持增加的节奏，而市场更多的是关注美中贸易关系及地缘政治情况。短期油价或维持震荡偏强，宏观方面消息扰动较多，谨慎对待反弹高度。 4、策略观点：本月，国际油价整体先跌后涨，新加坡燃料油价格小幅下跌。近期充足的供应将继续压制低硫燃料油市场基本面，11月来自西方市场的相对稳定的低硫燃料油套利到货量将进一步对市场结构试压；高硫燃料油库存也较为充足，且来自俄罗斯的高硫资源仍将持续稳定流入亚洲。预计11月新加坡燃料油整体供应依旧充足。需求方面，新加坡低硫燃料油下游加注需求增长缺乏动力，高硫燃料油下游船燃需求维持稳定，但持续强劲的高硫燃料油炼油利润率或将抑制炼厂的原料需求。预计下月高、低硫燃料油基本面仍将承压，关注油价在宏观因素扰动之下的波动。 目录 1.价格：本月燃料油期现价格小幅下跌 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.价格：本月燃料油期现价格小幅下跌 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.价格：本月燃料油期现价格小幅下跌 资料来源：iFind，金联创，光大期货研究所 2.价差：新加坡高、低硫市场结构 资料来源：金联创，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，金联创，光大期货研究所 本月新加坡高、低硫燃料油市场结构整体以震荡偏弱为主。 3.价差：高、低硫裂解价差和东西价差 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 4.供应：高、低硫燃料油供应情况 资料来源：Kpler，光大期货研究所 资料来源：Kpler，光大期货研究所 近期中东局势缓和，供应中断风险下降。数据显示，10月中东高硫燃料油发货量预计440万吨，环比基本持平，同比大幅减少110万吨。伊朗受美国制裁加剧影响，石油贸易持续受阻，其10月发货量预计仅80万吨，环比减少110万吨。俄罗斯方面，美国对Lukoil与Rosneft这两大石油公司的新制裁，预计将进一步影响高硫燃料油供应。数据统计，这两家企业占俄燃料油出口份额约25-30%，月均约100万吨。当前船期显示俄罗斯10月高硫燃料油发货量预计200万吨，环比下降72万吨。 低硫燃料油方面，尼日利亚Dangote炼厂装置重启，有望缓解局部供应压力。数据显示，该国10月发货量预计35万吨，环比降10万吨。科威特10月发货量则显著回升至55万吨，环比增18万吨。 4.供应：高、低硫燃料油供应情况 资料来源：金联创，光大期货研究所 资料来源：Kpler，光大期货研究所 低硫方面，由于部分市场参与者通过套利推动欧洲货物流入新加坡，加上来自中东和西非的低硫燃料油调油组分稳定到货，10月新加坡低硫燃料油套利到货量增加。贸易消息人士称，新加坡10月新加坡市场接收约270-290万吨低硫套利货物，高于9月的约230-240万吨。供应过剩状况将在未来数周持续，并将限制低硫燃料油市场的上涨空间。高硫方面，由于现有库存高企且俄罗斯高硫货品持续稳定流入亚洲，10月期间高硫燃料油市场保持充足供应。不过，未受制裁的高硫资源供应相对紧张为高硫市场基本面提供一定支撑。 5.需求：新加坡船用油销量 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 新加坡海事及港务管理局数据显示，2025年9月新加坡船用燃料总销量为476.51万吨，环比下降4.03%，同比增长8.72%。其中，传统船用燃料油中低硫船燃的销量为235.05万吨，环比下降6.02%。高硫船燃的销量为187.3吨，环比下0.99%。10月来看，随着国庆长假结束后船东采购活动恢复，预计10月新加坡船用燃料油销量或持稳为主。 6.需求：高硫炼化与发电需求 资料来源：Kpler，光大期货研究所 资料来源：Kpler，光大期货研究所 夏季用电高峰结束，中东、南亚及埃及等地区的高硫燃料油发电需求同步回落。数据显示，埃及10月进口量预计仅2万吨，环比减少40万吨，同比降幅达65万吨。主要消费国沙特夏季需求不及往年同期，但10月进口量环比增加15万吨，同比增长8万吨，可能受原油出口提升及大型炼厂检修影响。 高硫炼化需求呈现边际回暖状态，我国9月、10月高硫燃料油进口量分别为80万吨与72万吨，较8月的58万吨显著上升。 7.库存：全球三大港口库存 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 10月新加坡燃料油库存呈现高位震荡走势，整体运行区间在2303-2506万桶。截至10月29日当周，新加坡陆上燃料油库存录得2478.1万桶，环比前一周增加175.4万桶（7.62%）；富查伊拉燃料油库存录649.4万桶，环比前一周减少202.6万桶（23.78%）。10月，新加坡低硫燃料油套利货进口量及调油组分到货量增加，导致低硫燃料油库存维持高位，市场基本面一直承压。与此同时，俄罗斯高硫货品持续稳定流入亚洲，高硫燃料油库存也维持充足状态，共同支撑新加坡燃料油库存高位震荡。 7.库存：全球三大港口库存 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Kpler，光大期货研究所 8.国内燃料油基本面情况 资料来源：金联创，光大期货研究所 资料来源：金联创，光大期货研究所 国家统计局数据显示，2025年1-9月中国燃料油产量为3185.5万吨，同比下跌4.75%；1-9月表观消费量同比下降20.72%至3161.96万吨。 8.国内燃料油基本面情况 资料来源：金联创，光大期货研究所 资料来源：金联创，光大期货研究所 据国家海关数据统计，2025年9月我国共进口燃料油202.42万吨，环比增加38.87%，同比减少13.76%；出口燃料油223.63万吨，环比增加36.09%，同比增加2.44%。 2025年1-9月我国共进口燃料油1518.39万吨，同比减少30.86%；1-9月我国出口燃料油总量在1541.93万吨，同比减少0.67%。 9.国内低硫燃料油生产情况 资料来源：MySteel，光大期货研究所 资料来源：MySteel，光大期货研究所 金联创数据统计，2025年1-9月中国保税低硫船用燃料油产量为977.8万吨，较去年同期相比下降13.97%。2025年商务部先后下发了三批低硫燃料油出口配额共计1393万吨，由于部分集团存在配额转换的情况，实际用于燃料油出口的配额总计为1373万吨。 2025年三批低硫燃料油出口配额发放总量同比增长了7.15%，且下发时间更为提前。但2025年保税低硫船用燃料油在油品中的利润相对较差，炼厂整体生产积极性下降，甚至部分集团炼厂调整生产计划，倾向于增产效益偏好的沥青产品，导致低硫燃料油产量明显下滑。此外，今年检修炼厂增多，且部分炼厂存在降量操作，低硫燃料油产量进一步受到打压。四季度来看，燃料油配额剩余较多，但各集团未见任何提升低硫燃料油生产的操作和计划，预计2025年保税低硫船用燃料油产量或维持在1300万吨左右。 研究团队简介 •钟美燕，现任光大期货研究所副所长兼能化总监，上海财经大学硕士，荣获2019年度、2021年度、2022年度、2023年上期能源“优秀分析师”，带领能源研究团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖，2024、2023年度期货日报最佳工业品分析师。十余年期货衍生品市场研究经验，服务于多家上市公司及国内知名企业，为其量身定制风险管理方案及投资策略。曾获郑商所高级分析师，并长期担任《第一财经》、《期货日报》等媒体特约评论员。2020年能化团队主讲的“原油衍生品精品系列直播‘油’刃有余”入选中期协2020年期货投资者教育优秀案例。期货从业资格号：F3045334；期货交易咨询资格号：Z0002410。 •杜冰沁，现任光大期货研究所原油、天然气、燃料油、沥青和航运分析师，美国威斯康星大学麦迪逊分校应用经济学硕士学位，山东大学金融学学士；荣获2023、2022年度上海期货交易所优秀能化分析师奖，2024、2023、2022年度期货日报最佳工业品分析师称号，所在团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖；扎根国内外能源行业研究，深入研究产业链上下游，关注行业热点事件，撰写多篇深度报告，获得客户高度认可。长期在《期货日报》、《第一财经》等国内主流财经媒体发表观点，并接受《央视财经》和《21世纪经济报道》等媒体采访。期货从业资格号：F3043760；期货交易咨询资格号：Z0015786。 •邸艺琳，现任光大期货研究所橡胶、聚酯分析师，金融学硕士，荣获2023年度上海期货交易所“新锐分析师”、2023年度《中国模具信息》杂志优秀作者，2024年度期货日报“最佳工业品期货分析师”称号，所在团队获得期货日报2024年度最佳能源化工产业期货研究团队奖。主要从事天然橡胶、20号胶、对二甲苯、PTA、MEG、瓶片等期货品种的研究工作，擅长数据分析，逻辑能力较强。多次在《期货日报》、《文华财经》、《华夏时报》等国内主流财经媒体发表观点。期货从业资格号：F03107645；期货交易咨询资格号：Z0021445 •彭海波，现任光大期货研究所甲醇、丙烯、纯苯、聚烯烃、PVC分析师，工学硕士，中级经济师，荣获2024年度《中国模具信息》杂志优秀作者，所在团队获得期货日报2024年度最佳能源化工产业期货研究团队奖。多年能化期现贸易工作背景，通过CFA三级考试，具备将金融理论与产业操作相结合的经验。期货从业资格号：F03125423；期货交易咨询资格号：Z0022920。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元 公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。