光期能化：燃料油策略月报

光 大 证 券2 0 2 0年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S2 0 2 5年6月2日 总结1、供应方面：由于市场缺乏中硫调和组分，6月上旬新加坡低硫燃料油市场供应将收紧，但下旬来自西方市场的套利船货增加预计将对市场构成压力。尼日利亚RFCC装置重启后其低硫出口或再度下滑。数据显示尼日利亚5月低硫燃料油发货量预计为27万吨，6月仍有下降预期。高硫方面，俄罗斯5月高硫供应有所回升，伊朗5月发货量仍暂时维持低位。数据显示俄罗斯5月高硫发货量预计在330万吨左右，环比增加15万吨，同比上升30万吨；伊朗5月高硫燃发货量预计在70万吨左右，环比减少35万吨，同比下降130万吨。2、需求方面：6月来看，低硫船燃终端需求相对稳定，但市场现货供应紧缺或影响加注需求。高硫燃料油下游船燃需求维持坚挺，此外，孟加拉国和斯里兰卡等南亚国家发电需求的季节性增长将提振高硫燃料油市场。数据显示埃及5月高硫进口预计在100万吨左右，环比增加50万吨，同比去年提升45万吨，未来还会有一定增量。另一方面，山东地炼开工率或维持低位整理，深加工需求或持续低迷。3、油价方面：宏观方面，美国上诉法院暂停特朗普关税裁决，允许特朗普关税暂时继续有效，关税仍持续扰动市场情绪。供需方面，OPEC+8个成员国7月维持41.1万桶/日的增产幅度。但另一方面，中东地缘局势持续紧张，美伊谈判在关键问题上陷入僵局；并且当前成品利润维持高位，美国汽柴油库存持续下滑，海外也即将进入夏季出行旺季，预计在需求端有一定支撑。短期绝对价格仍受宏观与供需方面消息持续博弈影4、策略观点：本月，国际油价整体先扬后抑，新加坡燃料油价格先涨后跌。6月西北欧抵运至新加坡市场的低硫套利船货流入量预计增加，但短期低硫燃料油市场供应暂时紧张。高硫方面，俄罗斯高硫供应有继续回升预期，但伊朗出口仍维持低位；中东、南亚和非洲等地区的高硫发电需求增量预期明显。整体来看，OPEC+维持增产幅度不变暂时缓解了成本端油价的压力，短期FU和LU价格预计也将企稳回升，相对强弱来看，前期LU-FU仓位止盈后可能价差进一步大幅收窄的驱动不强，暂以观望为主。 响，但成品价格或维持坚挺。 目录1、价格：本月燃料油期现价格先涨后跌2、价差：新加坡高硫市场结构持稳，低硫有所走弱3、供应：俄罗斯高硫发货增加，低硫套利船货低位4、需求：船燃需求维持稳定，高硫发电需求仍有增量5、油价：OPEC+维持41.1万桶/日的减产幅度 1.价格：本月燃料油期现价格先涨后跌图表：FU主力合约盘面表现（单位：手，元/吨）资料来源：iFind，光大期货研究所0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0002024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04FU持仓量FU成交量FU收盘价 资料来源：iFind，光大期货研究所 图表：FU期货库存（单位：吨）资料来源：iFind，光大期货研究所1.价格：本月燃料油期现价格先涨后跌020,00040,00060,00080,000100,000120,0002024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-03合计洋山石油大鼎石油 资料来源：iFind，光大期货研究所 图表：高、低硫燃料油现货价格（单位：美元/吨）资料来源：金联创，光大期货研究所1.价格：本月燃料油期现价格先涨后跌3003504004505005506006502024-05-312024-06-302024-07-312024-08-312024-09-302024-10-312024-11-302024-12-312025-01-312025-02-282025-03-31新加坡高硫180cst新加坡高硫380cst鹿特丹燃料油(3.5PCT)FOB新加坡低硫船用燃料油 资料来源：iFind，金联创，光大期货研究所 图表：新加坡高、低硫纸货月差（单位：美元/吨）资料来源：Bloomberg，金联创，光大期货研究所2.价差：新加坡高、低硫市场结构本月新加坡高硫燃料油市场结构维持坚挺，低硫市场结构有所走弱。-50510152025302024/ 52024/ 6 2024/ 7 2024/ 8 2024/ 9 2024/ 102024/ 112024/ 12 2025/ 1 2025/ 2 2025/ 3 2025/ 4新加坡180月差新加坡380月差新加坡VLSFO掉期M1-M2 资料来源：金联创，光大期货研究所 图表：新加坡380/VLSFO对Dubai裂解价差（单位：美元/桶）资料来源：Bloomberg，光大期货研究所3.价差：高、低硫裂解价差和东西价差-20-15-10-505101520256/14/20238/14/202310/14/202312/14/20232/14/20244/14/20246/14/20248/14/202410/14/202412/14/20242/14/2025新加坡380/Dubai新加坡VLSFO/Dubai 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 图表：全球和俄罗斯炼厂开工水平（单位：百万桶/日）资料来源：IEA，光大期货研究所4.供应：高、低硫燃料油供应情况低硫方面，由于套利经济性不佳，5月来自西方市场的低硫燃料油到货量连续第二个月下降。本月新加坡从西方接收约130万-140万吨低硫燃料油，低于4月的150万-160万吨，低硫燃料油市场结构短期获得部分支撑。不过由于本月新加坡含硫0.5%船用燃料油现货溢价不断走强吸引了部分额外的船货流入，市场基本面在月底面临部分压力。高硫方面，本月新加坡高硫燃料油进口量增加，现货库存充足。75767778798081828384852021202220232024202520261Q2525-Apr25-May25-Jun全球总量俄罗斯(右轴) p10 图表：俄罗斯高硫燃料油发货量（单位：万吨/月）资料来源：Kpler，光大期货研究所4.供应：高、低硫燃料油供应情况俄罗斯5月高硫供应有所回升，伊朗5月发货量仍暂时维持低位。数据显示俄罗斯5月高硫发货量预计在330万吨左右，环比增加15万吨，同比上升30万吨；伊朗5月高硫燃发货量预计在70万吨左右，环比减少35万吨，同比下降130万吨。科威特5月发货量预计为55万吨，环比减少10万吨左右；尼日利亚RFCC装置重启后其低硫出口或再度下滑。数据显示尼日利亚5月低硫燃料油发货量预计为27万吨，6月仍有下降预期。0501001502002503003502023/ 42023/ 52023/ 62023/ 72023/ 82023/ 92023/ 102023/ 112023/ 122024/ 12024/ 22024/ 32024/ 42024/ 52024/ 62024/ 72024/ 8Total 资料来源：Kpler，光大期货研究所 p11 图表：新加坡船用油销量（单位：万吨）资料来源：iFind，光大期货研究所5.需求：新加坡船用油销量新加坡海事及港务管理局数据显示，2025年4月新加坡船用燃料销量为440.44万吨，环比下降1.45%，同比增长4%。其中，低硫船燃的销量为223.65万吨，环比下降4.11%；高硫船燃的销量为170.01吨，环比增长5.04%。5月来看，来自西方的套利船货到港量减少以及下游船燃需求相对稳定，预计销量或稳中上行。3003504004505005501234567202120222023 资料来源：iFind，光大期货研究所 p12 图表：中国稀释沥青进口量（单位：万吨/月）资料来源：iFind，光大期货研究所6.需求：高硫炼化与发电需求炼厂对高硫原料端的需求仍受到抑制，5月国内炼厂集中检修，预计检修损失量将达到1050万吨的年内高位，这将施压二次加工装置的开工率继续走低。据金联创数据显示，2025年5月，40家山东地炼常减压装置平均开工率为50.89%，环比下跌2.34个百分点，同比走低6.49个百分点。随着夏季临近，中东、南亚和非洲等地区的高硫发电需求增量预期明显。数据显示埃及5月高硫进口预计在100万吨左右，环比增加50万吨，同比去年提升45万吨，未来还会有一定增量。05010015020025030035040045001020304050607202120222023 资料来源：Kpler，光大期货研究所 p13 图表：新加坡燃料油库存（单位：万桶）资料来源：Bloomberg，光大期货研究所7.库存：全球三大港口库存1000120014001600180020002200240026002800300012345672020202120225月新加坡燃料油库存呈先跌后涨走势，整体运行区间在1939-2234万桶。截至5月26日当周，新加坡燃料油库存录得2233.8万桶，环比前一周增加83.2万桶（3.87%）；富查伊拉燃料油库存录得959.5万桶，环比前一周减少139.5万桶（12.69%）。 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 p14 图表：ARA地区燃料油库存（单位：万吨）资料来源：Bloomberg，光大期货研究所7.库存：全球三大港口库存0204060801001201401601802001234567202020212022 资料来源：Kpler，光大期货研究所 图表：国内燃料油月度产量（单位：万吨）资料来源：金联创，光大期货研究所8.国内燃料油基本面情况国家统计局数据显示，2025年4月中国燃料油产量为356.3万吨，环比下降8.73%，同比增长2.86%。据国家统计局数据显示，2025年1-4月中国燃料油产量为1440万吨，同比下跌8.08%；1-4月表观消费量同比下降29.62%至1491.55万吨。0100200300400500600123456202520242023 资料来源：金联创，光大期货研究所 8.国内燃料油基本面情况图表：国内燃料油月度进口量（单位：万吨）资料来源：金联创，光大期货研究所据国家海关数据统计，2025年4月我国共进口燃料油182.74万吨，环比增加32.17%，同比减少50.87%；出口燃料油177.25万吨，环比增加1.07%，同比增加1.56%。2025年1-4月我国共进口燃料油704.65万吨，同比减少40.03%；1-4月我国出口燃料油总量在653.1万吨，同比增加4.97%。050100150200250300350400450123456202520242023 资料来源：金联创，光大期货研究所 图表：2025年1-4月国内低硫燃料油生产分布资料来源：MySteel，光大期货研究所9.国内低硫燃料油生产情况37.62%14.87%0.00%0.00%中石化中石油中海油海关数据显示，2025年4月，中国保税船用燃料油进口量为52.55万吨，环比下跌21.07%，同比上涨54.11%。 资料来源：MySteel，光大期货研究所 研究团队简介•钟美燕，现任光大期货研究所所长助理兼能化总监，上海财经大学硕士，荣获2019年度、2021年度、2022年度、2023年上期能源“优秀分析师”，带领能源研究团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖，2024、2023年度期货日报最佳工业品分析师。十余年期货衍生品市场研究经验，服务于多家上市公司及国内知名企业，为其量身定制风险管理方案及投资策略。曾获郑商所高级分析师，并长期担任《第一财经》、《期货日报》等媒体特约评论员。2020年能化团队主讲的“原油衍生品精品系列直播‘油’刃有余”入选中期协2020年期货投资者教育优秀案例。期货从业资格号：F3045334；期货