光期能化：燃料油策略月报

总结 比减少1.29%。随着2025年第一批燃料油配额的下放，预计1月保税低硫船用燃料油出口量可恢复至130-135万吨。2、需求方面：海关数据显示，2024年11月，中国保税船用燃料油进口量为91.52万吨，环比上涨35.5%，同比上涨70.46%，创三年以来新高。据隆众资讯统计，1-11月中国保税船供油量约1911万吨，同比增加5.7%。 3、油价方面：特朗普政府强硬的关税主张使得市场担忧新一轮贸易战或带来对全球其他经济体的需求收缩效应。进口商品的上涨将导致美国本土通胀加剧，并且价格上涨的影响将外溢至全球，对于全球经济增长和需求增速造成显著拖累。此外，全球炼油利润的收缩和新能源汽车的替代也将对明年全球原油需求增长产生负面影响。EIA、IEA和OPEC对2025年全球原油需求增速的预期分别为129、108和145万桶/日。整体来看，IEA预计明年二季度供应过剩将达到118万桶/日，全年平均过剩95万桶/日。随着OPEC+逐步增产以及需求增量有限，明年全球石油供应过剩概率较大，油价中枢面临向下压力。 4、策略观点：本月，国际油价整体区间震荡，新加坡燃料油价格走势分化。从基本面看，低硫燃料油市场承压下行，高硫燃料油市场结构持稳。低硫方面，上周新加坡库存升至8年以来最高水平，部分原因在于来自美洲的进口增加，不过过去几周东西方套利窗口关闭，预计短期来自西方的套利船货流入量将会逐渐减少。高硫方面，安装脱硫塔船舶数量的不断增加推动高硫加注需求，而此前伊朗发货量下滑在一定程度上收紧了供应，但是来自俄罗斯的货量依然较为充足，同时发电和炼化需求的萎缩将会对市场基本面造成一定压力。FU自前两周因仓单低位而大幅走高以来出现转弱迹象，随着近月合约进入交割以及高硫基本面转弱和低硫供应的收紧，可关注LU-FU价差修复机会。 目录 1.价格：本月燃料油期现价格走势分化 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.价格：本月燃料油期现价格走势分化 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.价格：本月燃料油期现价格震荡偏强 2.价差：新加坡高、低硫市场结构 资料来源：金联创，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，金联创，光大期货研究所 本月新加坡高、低硫市场结构维持稳定，但是内盘FU由于仓单低位影响显著强于LU。 3.价差：高、低硫裂解价差和东西价差 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 4.供应：高、低硫燃料油供应情况 资料来源：IEA，光大期货研究所 随着炼厂产能的恢复，预计明年俄罗斯高硫供应将有所上升，但需要注意炼油利润低迷下炼厂闲置产能的增加。今年加拿大TMX管道扩建投产将推动加拿大重油供应的增加，叠加OPEC+预计从明年开始逐渐恢复增产，近两年重油紧缺的结构性矛盾或能得到一定程度的缓解，高硫燃料油原料供应将进一步宽松，但需要注意伊朗和委内瑞拉重油供应的不确定性。尼日利亚和科威特明年仍将保持稳定的低硫发货，不过国内明年配额的下发可能还会有收紧的空间，需要注意在海外成品油裂解利润疲软的背景之下低硫调和原料被动增加而带来的潜在供应增量。 5.需求：新加坡船用油销量 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 新加坡海事及港务管理局数据显示，2024年11月新加坡船用燃料销量为446.31万吨，环比下降8.64%，同比增长4.63%。其中，LSFO的销量为239.92万吨，环比下降4.69%；HSFO的销量为158.26吨，环比下降13.05%。12月来看，尽管年末节日旺季即将来临，但市场整体需求却不及预期，新加坡低硫船加油需求或将维持平淡。 6.需求：高硫炼化需求 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：JODI，光大期货研究所 明年如若消费税抵扣政策调整的预期落地，那么从成本端考虑炼厂进口高硫燃料油作为加工原料的需求将大幅减弱。此外明年进一步收缩的炼油利润和目前已处于高位的高硫裂解价差也将对高硫的炼化需求产生更多负面影响。 7.库存：全球三大港口库存 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 7.库存：全球三大港口库存 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Kpler，光大期货研究所 8.国内燃料油基本面情况 资料来源：金联创，光大期货研究所 资料来源：金联创，光大期货研究所 国家统计局数据显示，2024年11月中国燃料油产量为328.9万吨，环比下降0.3%，同比下降24.22%。2024年1-11月中国燃料油产量为4003.2万吨，同比下跌19.78%；1-11月表观消费量同比下降14.45%至4847.74万吨。 8.国内燃料油基本面情况 资料来源：金联创，光大期货研究所 资料来源：金联创，光大期货研究所 据国家海关数据统计，2024年11月我国共进口燃料油276.87万吨，环比增加17.35%，同比增加11.71%；出口燃料油183.87万吨，环比增加43.51%，同比增加34.39%。 2024年1-11月我国共进口燃料油2708.8万吨，同比增加8.12%；1-11月我国出口燃料油总量在1864.26万吨，同比增加1.92%。 8.国内燃料油基本面情况 资料来源：金联创，光大期货研究所 从进口来源国来看，根据海关数据，2024年11月我国进口燃料油来源国分别为俄罗斯（80.37万吨）、马来西亚（67.8万吨）、伊拉克（51.06）、新加坡（26.21万吨）、阿联酋（24.51万吨）、韩国（11.2万吨）、秘鲁（6.89万吨）、科威特（6.01万吨）、印度尼西亚（2.82万吨）。 9.国内低硫燃料油生产情况 资料来源：金联创，光大期货研究所 资料来源：MySteel，光大期货研究所 据金联创数据统计，2024年中国保税低硫船用燃料油产量为1300万吨，同比减少1.29%。 据金联创消息，2025年第一批低硫船用燃料油出口配额正式下发，共计800万吨，与2024年首批配额下发量持平。其中，中石化382万吨，中石油344万吨，中海油70万吨，中化2万吨、浙石化2万吨。随着2025年第一批燃料油配额的下放，预计1月保税低硫船用燃料油出口量可恢复至130-135万吨。 据隆众资讯统计，1-11月中国保税船供油量约1911万吨，同比增加5.7%。 研究团队简介 •钟美燕，现任光大期货研究所所长助理兼能化总监，上海财经大学硕士，荣获2019年度、2021年度、2022年度、2023年上期能源“优秀分析师”，带领能源研究团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖，2024、2023年度期货日报最佳工业品分析师。十余年期货衍生品市场研究经验，服务于多家上市公司及国内知名企业，为其量身定制风险管理方案及投资策略。曾获郑商所高级分析师，并长期担任《第一财经》、《期货日报》等媒体特约评论员。2020年能化团队主讲的“原油衍生品精品系列直播‘油’刃有余”入选中期协2020年期货投资者教育优秀案例。期货从业资格号：F3045334；期货交易咨询资格号：Z0002410。 •杜冰沁，现任光大期货研究所原油、天然气、燃料油、沥青和航运分析师，美国威斯康星大学麦迪逊分校应用经济学硕士学位，山东大学金融学学士；荣获2023、2022年度上海期货交易所优秀能化分析师奖，2024、2023、2022年度期货日报最佳工业品分析师称号，所在团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖；扎根国内外能源行业研究，深入研究产业链上下游，关注行业热点事件，撰写多篇深度报告，获得客户高度认可。长期在《期货日报》、《第一财经》等国内主流财经媒体发表观点，并接受《央视财经》和《21世纪经济报道》等媒体采访。期货从业资格号：F3043760；期货交易咨询资格号：Z0015786。 •邸艺琳，现任光大期货研究所橡胶、聚酯分析师，金融学硕士，荣获2023年度上海期货交易所“新锐分析师”、2023年度《中国模具信息》杂志优秀作者，2024年度期货日报“最佳工业品期货分析师”称号，所在团队获得期货日报2024年度最佳能源化工产业期货研究团队奖。主要从事天然橡胶、20号胶、对二甲苯、PTA、MEG、瓶片等期货品种的研究工作，擅长数据分析，逻辑能力较强。多次在《期货日报》、《文华财经》、《华夏时报》等国内主流财经媒体发表观点。期货从业资格号：F03107645；期货交易咨询资格号：Z0021445 •彭海波，现任光大期货研究所甲醇/PE/PP/PVC分析师，中国石油大学（华东）工学硕士，中级经济师，多年能化期现贸易工作，通过CFA三级考试，具备将金融理论与产业操作相结合的经验。期货从业资格号：F03125423。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。