光期能化：燃料油策略月报

光 期 能 化 ： 燃 料 油 策 略 月 报 总结 2、需求方面：在地炼寻找替代原料的需求和经济性的考虑之下，我国高硫进口预计环比有明显增加，数据显示，我国1月、2月高硫燃料油到港量预计为100和105万吨，明显高于12月80万吨的水平。 3、油价方面：近期伊朗地缘局势扰动再起，从伊朗海运石油出口来看，最新一周发货量降至80万桶/日之，最新四周均值在145万桶/日左右，自去年10-11月的超220万桶/日下滑后仍未恢复。委内瑞拉最新四周均值发货量在58万桶/日左右，据报道两艘各装载约180万桶原油的超级油轮于12日驶离委内瑞拉水域，这将是美国和委内瑞拉达成的5000万桶原油供应协议的首批交付，不过供应恢复还需要中长期的上游投资。前期CPC码头设施未恢复导致1月其装船量下降一半至约80万桶/日，近期CPC码头正式重启，同时哈萨克斯坦最大油田的生产即将恢复，原油供应扰动有所缓解。中期来看，维持对于2026年一季度供需压力较大的判断不变。当前市场缺乏单边趋势的强劲驱动，供应充足和高库存的现实，限制了油价的上行空间，但地缘局势的不确定性又为油价提供了底部支撑和短期脉冲式上涨的可能，短期关注伊朗相关地缘局势的变化。 4、策略观点：本月，国际油价整体先扬后抑，新加坡燃料油价格震荡上行。供应端，2月来自西方的套利船货流入量预计将处于高位，低硫市场继续维持供应充足状态；由于套利船货稳定抵达新加坡港，高硫燃料油市场整体供应也将维持充裕。需求端，预计在春节之前船用燃料油加注活动有望进一步提升。近期FU和LU受到地缘局势和成本端原油扰动较大，从实际供应来看更多为情绪影响，基本面多空因素交织，后续有一定压力，关注油价波动。 目录 1.价格：本月燃料油期现价格震荡上行 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.价格：本月燃料油期现价格震荡上行 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.价格：本月燃料油期现价格震荡上行 资料来源：iFind，金联创，光大期货研究所 2.价差：新加坡高、低硫市场结构 资料来源：金联创，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，金联创，光大期货研究所 本月新加坡高、低硫燃料油市场结构同时走强，尤其高硫价差修复明显。 3.价差：高、低硫裂解价差和东西价差 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 4.供应：高、低硫燃料油供应情况 资料来源：Kpler，光大期货研究所 资料来源：Kpler，光大期货研究所 高硫方面，船期数据显示，伊朗1月高硫发货量预计在90万吨左右，环比下降30万吨，同比减少25万吨，但中东整体高硫发货仍然是同比增加的，供应相对并不紧张，中东1月高硫发货量预计在410万吨左右，环比减少35万吨，同比高出约40万吨；俄罗斯方面，其1月高硫发货量在270万吨左右，环比增加45万吨，同比高出38万吨。同时，美湾地区由于委内瑞拉重油流入，价差走弱，套利窗口打开，未来新加坡高硫船货有增加预期。 低硫方面，尼日利亚和科威特出口底部回升，尼日利亚1月低硫发货量预计为35万吨，环比增加20万吨，同比上升30万吨；科威特1月低硫发货量约为88万吨，环比增加85万吨，同比上升40万吨。 4.供应：高、低硫燃料油供应情况 资料来源：Kpler，光大期货研究所 资料来源：金联创，光大期货研究所 低硫方面，由于来自苏伊士以西市场的大量调油组分流入新加坡地区，低硫燃料油市场短期内将保持供应充足状态。贸易商表示，来自西方的低硫燃料油套利船货量12月下降后，在1月再次反弹。1月新加坡从西方接收约290-300万吨低硫燃料油，高于12月的260-270万吨，充足的供应对低硫燃料油市场基本面构成压力。 高硫方面，1月高硫燃料油套利船货也稳定抵达新加坡港，高硫市场整体供应仍然充足。 5.需求：新加坡船用油销量 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 新加坡海事及港务管理局数据显示，2025年新加坡全年船用燃料销量为5677.5万吨，同比增长3.37%，再创历史新高。其中高硫销量为2171.2万吨，同比增长7.76%，销量占比达到了38.24%。随着安装脱硫塔船舶数量的增加，高硫燃料油相较于低硫油更具成本优势，其销量已经连续第五年增长。相比之下，低硫销量则同比下降2.52%至2883.53万吨，销量占比也下降至50.79%。 6.需求：高硫炼化与发电需求 资料来源：Kpler，光大期货研究所 资料来源：Kpler，光大期货研究所 在地炼寻找替代原料的需求和经济性的考虑之下，我国高硫进口预计环比有明显增加，数据显示，我国1月、2月高硫燃料油到港量预计为100和105万吨，明显高于12月80万吨的水平。 6.需求：高硫炼化与发电需求 资料来源：Kpler，光大期货研究所 资料来源：Kpler，光大期货研究所 7.库存：全球三大港口库存 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 1月新加坡燃料油库存整体运行区间在2338-2541万桶。虽然1月来自西方的低硫燃料油套利船货量出现反弹，但年底假期过后下游低硫船用燃料油需求开始回升，同时高硫船用燃料油也维持坚挺。 7.库存：全球三大港口库存 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Kpler，光大期货研究所 8.国内燃料油基本面情况 资料来源：金联创，光大期货研究所 资料来源：金联创，光大期货研究所 国家统计局数据显示，2025年12月中国燃料油产量为339.4万吨，环比增长2.48%，同比下降7.39%。2025年中国燃料油产量为4176万吨，同比下降4.43%；2025年表观消费量同比下降18.53%至4290.34万吨。 8.国内燃料油基本面情况 资料来源：金联创，光大期货研究所 据国家海关数据统计，2025年12月我国共进口燃料油240.38万吨，环比增加11.84%，同比增加11.83%；出口燃料油223.56万吨，环比增加41.2%，同比增加37.02%。 2025年我国共进口燃料油2160.97万吨，同比减少26.09%；2025年我国出口燃料油总量在2046.63万吨，同比增加0.95%。 9.国内低硫燃料油生产情况 资料来源：MySteel，光大期货研究所 资料来源：MySteel，光大期货研究所 金联创数据统计，2025年中国保税低硫船用燃料油产量为1259.3万吨，同比下降3.13%。此外，中石化及中化炼厂生产并出口了约56.4万吨的MGO。2025年商务部先后下发了三批低硫燃料油出口配额共计1393万吨，由于各集团存在配额转换的操作，实际用于燃料油出口的配额为1316.5万吨。2026年第一批800万吨燃料油配额已经下放，但由于生产效益欠佳局面难改，预计一季度国内保税低硫燃料油产量仍以偏低为主。 10.燃料油期权 资料来源：Wind，光大期货研究所 研究团队简介 •钟美燕，现任光大期货研究所副所长，上海财经大学硕士，荣获2019年度、2021年度、2022年度、2023年上期能源“优秀分析师”，带领能源研究团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖，2024、2023年度期货日报最佳工业品分析师。十余年期货衍生品市场研究经验，服务于多家上市公司及国内知名企业，为其量身定制风险管理方案及投资策略。曾获郑商所高级分析师，并长期担任《第一财经》、《期货日报》等媒体特约评论员。2020年能化团队主讲的“原油衍生品精品系列直播‘油’刃有余”入选中期协2020年期货投资者教育优秀案例。期货从业资格号：F3045334；期货交易咨询资格号：Z0002410。 •杜冰沁，现任光大期货研究所能源化工研究总监，美国威斯康星大学麦迪逊分校应用经济学硕士学位，山东大学金融学学士；荣获2023、2022年度上海期货交易所优秀能化分析师奖，2024、2023、2022年度期货日报最佳工业品分析师称号，所在团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖；扎根国内外能源行业研究，深入研究产业链上下游，关注行业热点事件，撰写多篇深度报告，获得客户高度认可。长期在《期货日报》、《第一财经》等国内主流财经媒体发表观点，并接受《央视财经》和《21世纪经济报道》等媒体采访。期货从业资格号：F3043760；期货交易咨询资格号：Z0015786。 •邸艺琳，现任光大期货研究所橡胶、聚酯分析师，金融学硕士，荣获2023年度上海期货交易所“新锐分析师”、2023年度《中国模具信息》杂志优秀作者，2024年度期货日报“最佳工业品期货分析师”称号，所在团队获得期货日报2024年度最佳能源化工产业期货研究团队奖。主要从事天然橡胶、20号胶、对二甲苯、PTA、MEG、瓶片等期货品种的研究工作，擅长数据分析，逻辑能力较强。多次在《期货日报》、《文华财经》、《华夏时报》等国内主流财经媒体发表观点。期货从业资格号：F03107645；期货交易咨询资格号：Z0021445。 •彭海波，现任光大期货研究所甲醇、丙烯、纯苯、聚烯烃、PVC分析师，工学硕士，中级经济师，荣获2024年度《中国模具信息》杂志优秀作者，所在团队获得期货日报2024年度最佳能源化工产业期货研究团队奖。多年能化期现贸易工作背景，通过CFA三级考试，具备将金融理论与产业操作相结合的经验。期货从业资格号：F03125423；期货交易咨询资格号：Z0022920。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979 邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。