总结
需求方面：在地炼寻找替代原料的需求和经济性考虑下，我国高硫进口预计环比明显增加，1月和2月高硫燃料油到港量预计分别为100万吨和105万吨，明显高于12月的80万吨。
油价方面：近期伊朗地缘局势扰动再起，伊朗海运石油出口最新一周降至80万桶/日，四周均值为145万桶/日，较去年10-11月的超220万桶/日下滑后仍未恢复。委内瑞拉最新四周均值发货量在58万桶/日左右，美国和委内瑞拉达成的5000万桶原油供应协议首批交付已开始，但供应恢复需中长期上游投资。CPC码头重启和哈萨克斯坦油田生产恢复缓解了原油供应扰动。中期来看，2026年一季度供需压力较大。当前市场缺乏单边趋势驱动，供应充足和高库存限制了油价上行空间，但地缘局势不确定性提供底部支撑和短期脉冲式上涨可能，短期关注伊朗相关地缘局势变化。
策略观点：本月国际油价整体先扬后抑，新加坡燃料油价格震荡上行。供应端，2月西方套利船货流入量预计高位，低硫市场维持供应充足；高硫市场整体供应充裕。需求端，春节前船用燃料油加注活动有望提升。FU和LU受地缘局势和成本端原油扰动较大，实际供应多为情绪影响，基本面多空交织，后续有一定压力，关注油价波动。
价格：本月燃料油期现价格震荡上行。
价差：新加坡高、低硫市场结构走强，高硫价差修复明显。
供应：高硫方面，伊朗1月高硫发货量预计90万吨，环比下降30万吨，同比减少25万吨，但中东整体高硫发货同比增加；俄罗斯1月高硫发货量270万吨，环比增加45万吨，同比高出38万吨。美湾地区因委内瑞拉重油流入，价差走弱，套利窗口打开，新加坡高硫船货增加预期。低硫方面，尼日利亚和科威特出口底部回升，尼日利亚1月低硫发货量35万吨，环比增加20万吨，同比上升30万吨；科威特1月低硫发货量88万吨，环比增加85万吨，同比上升40万吨。低硫市场短期供应充足，西方套利船货1月反弹至290-300万吨。高硫市场整体供应仍然充足。
需求：新加坡船用油销量全年创历史新高，高硫销量同比增长7.76%，占比38.24%；低硫销量同比下降2.52%，占比50.79%。我国高硫进口预计1月和2月分别为100万吨和105万吨，明显高于12月的80万吨。
库存：1月新加坡燃料油库存运行区间2338-2541万桶，低硫船用燃料油需求回升，高硫船用燃料油维持坚挺。
国内燃料油基本面情况：2025年12月中国燃料油产量339.4万吨，环比增长2.48%，同比下降7.39%；全年产量4176万吨，同比下降4.43%；表观消费量同比下降18.53%至4290.34万吨。12月进口240.38万吨，环比增加11.84%，同比增加11.83%；全年进口2160.97万吨，同比减少26.09%。12月出口223.56万吨，环比增加41.2%，同比增加37.02%；全年出口总量2046.63万吨，同比增加0.95%。
国内低硫燃料油生产情况：2025年中国保税低硫船用燃料油产量1259.3万吨，同比下降3.13%。中石化及中化炼厂出口MGO约56.4万吨。2025年低硫燃料油出口配额1316.5万吨。2026年第一批800万吨燃料油配额已下放，但一季度国内保税低硫燃料油产量仍以偏低为主。
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