光期能化：燃料油策略月报

光 期 能 化 ： 燃 料 油 策 略 月 报 总结 3、油价方面：近期海外相关政策频繁，特朗普政府新增对伊朗主要石油出口码头的运营商、一系列石油经纪公司及油轮的制裁，并且宣布撤销前总统拜登给予委内瑞拉的“让步”，对于伊朗和委内瑞拉制裁的可能收紧或影响全球原油边际供应。另一方面，美俄谈判进程之下，市场对于俄乌冲突缓和的预期增加，预计俄罗斯3月港口石油装载量受炼厂复工影响有所下降。国内方面，近期港口原油商业库存连续同比降低，一部分由于下游需求恢复缓慢地炼装置开工率连续下跌，另一部分在于制裁也导致原料进口有一定受阻。此外，美国对加拿大和墨西哥的关税是否继续推迟尚未明确，市场对需求的担忧延续。短期关注OPEC+的政策调整情况。 4、策略观点：本月，国际油价整体波动较大，新加坡燃料油价格先涨后跌。从基本面看，低硫燃料油市场结构承压下跌，高硫燃料油市场相对稳定。低硫方面，来自西方的套利货物流入增加，而下游加油需求疲软，市场近期供应明显大于需求，低硫燃料油市场结构面临一定压力。高硫方面，市场前期受到供应偏紧和相对稳定的加油需求的支撑，但供应存在一定增加预期，且国内原料需求减少以及炼厂季节性检修也将会限制市场进一步上行。短期基本面对高、低硫绝对价格的驱动偏弱，当前高低硫价差仍位于偏低位，考虑择机介入LU-FU价差修复策略。 目录 1.价格：本月燃料油期现价格先涨后跌 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.价格：本月燃料油期现价格先涨后跌 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.价格：本月燃料油期现价格先涨后跌 2.价差：新加坡高、低硫市场结构 资料来源：金联创，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，金联创，光大期货研究所 本月新加坡燃料油市场结构稍有分化，其中高硫燃料油市场基本面仍有支撑，价格窄幅震荡为主；低硫燃料油基本面走弱，价格弱势下跌。 3.价差：高、低硫裂解价差和东西价差 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 4.供应：高、低硫燃料油供应情况 资料来源：IEA，光大期货研究所 低硫方面，由于东西方套利窗口仍处于关闭状态，2月自西方流入新加坡的套利货物数量连续第三个月下降，约160-170万吨左右，较1月减少约20万吨。套利货供应下降，给市场一定支撑，但下游需求持续疲软，农历新年期间库存消耗缓慢，节后船用燃料需求回升乏力，导致低硫燃料油市场结构下跌。高硫方面，高硫燃料油供应基本充足，2月有稳定的船货流入。 数据显示，2025年1月巴基斯坦出口燃料油共计18.95万吨，其中高硫燃料油16.01万吨，与去年同期相比飙升80%；低硫燃料油2.93万吨，同期为0。 5.需求：新加坡船用油销量 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 新加坡海事及港务管理局数据显示，2025年1月新加坡船用燃料销量为446.17万吨，环比下降6.85%，同比下降9.06%。其中，1月LSFO的销量为243.23万吨，环比小涨0.11%。HSFO的销量为165.53吨，环比下降11.72%。2月来看，受农历新年假期影响，新加坡船用燃料加注需求将面临一定压力。 6.需求：高硫炼化需求 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：JODI，光大期货研究所 受制裁影响，原料供应趋紧，到岸贴水走高，炼油成本上行。据金联创利润监测模型显示，1月地炼加工进口原油理论盈利24元/吨，环比下跌41元/吨。近期需求未明显改善且局部原料供应不足导致利润下行，地炼开工率再度下滑。消费税抵扣政策调整预期之下，前期的税收政策中炼厂原料的进项消费税可以实现100%的抵扣，而根据最新市场消息来看，预计抵扣比例将下降50%-60%，而对于地方炼厂来说，成本或将上升加200-600元/吨，进一步压制炼厂利润和高硫炼化需求。 7.库存：全球三大港口库存 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 2月新加坡燃料油库存呈先涨后跌走势，整体运行区间在1755-2008万桶。截至2月28日当周，新加坡燃料油库存录得1754.7万桶，环比前一周减少136.4万桶（7.21%）；富查伊拉燃料油库存录得934万桶，环比前一周减少66.7万桶（6.67%）。2月，来自西半球的套利货流入量继续下降，低硫燃料油供应收紧。而高硫燃料油市场有稳定的船货供应，整体相对充足。其中，农历新年期间库存消耗缓慢，导致新加坡库存短期内稍有上升，随后燃料油库回落至低位。 7.库存：全球三大港口库存 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Kpler，光大期货研究所 8.国内燃料油基本面情况 资料来源：金联创，光大期货研究所 资料来源：金联创，光大期货研究所 国家统计局数据显示，2024年12月中国燃料油产量为366.5万吨，环比上涨11.43%，同比下降8.05%。2024年中国燃料油总产量为4303.1万吨，同比下降19.79%；2024年1-12月表观消费量同比下降14.96%至5266.02万吨。 8.国内燃料油基本面情况 资料来源：金联创，光大期货研究所 资料来源：金联创，光大期货研究所 据国家海关数据统计，2024年12月我国共进口燃料油214.94万吨，环比减少22.37%，同比减少31.49%；出口燃料油163.16万吨，环比减少11.26%，同比增加0.73%。2024年1-12月我国共进口燃料油2923.74万吨，同比增加3.71%；1-12月我国出口燃料油总量在2027.42万吨，同比增加1.82%。 8.国内燃料油基本面情况 资料来源：金联创，光大期货研究所 从进口来源国来看，根据海关数据，2024年12月我国进口燃料油来源国分别为俄罗斯（57.26万吨）、新加坡（55.07万吨）、马来西亚（35.12万吨）、伊拉克（33.91）、阿联酋（26.47万吨）、日本（6.12万吨）、韩国（1万吨）。 9.国内低硫燃料油生产情况 资料来源：金联创，光大期货研究所 资料来源：MySteel，光大期货研究所 据隆众资讯统计，2025年1月国内炼厂保税用低硫船燃产量101.9万吨，产量环比增加30.20万吨，涨幅42.12%。2月国内低硫燃料油排产计划较1月提升约10%，预计全国总产量在112万吨左右。 据隆众资讯统计，1月中国保税船燃加注量约165万吨，环比-2.5%。 研究团队简介 •钟美燕，现任光大期货研究所所长助理兼能化总监，上海财经大学硕士，荣获2019年度、2021年度、2022年度、2023年上期能源“优秀分析师”，带领能源研究团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖，2024、2023年度期货日报最佳工业品分析师。十余年期货衍生品市场研究经验，服务于多家上市公司及国内知名企业，为其量身定制风险管理方案及投资策略。曾获郑商所高级分析师，并长期担任《第一财经》、《期货日报》等媒体特约评论员。2020年能化团队主讲的“原油衍生品精品系列直播‘油’刃有余”入选中期协2020年期货投资者教育优秀案例。期货从业资格号：F3045334；期货交易咨询资格号：Z0002410。 •杜冰沁，现任光大期货研究所原油、天然气、燃料油、沥青和航运分析师，美国威斯康星大学麦迪逊分校应用经济学硕士学位，山东大学金融学学士；荣获2023、2022年度上海期货交易所优秀能化分析师奖，2024、2023、2022年度期货日报最佳工业品分析师称号，所在团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖；扎根国内外能源行业研究，深入研究产业链上下游，关注行业热点事件，撰写多篇深度报告，获得客户高度认可。长期在《期货日报》、《第一财经》等国内主流财经媒体发表观点，并接受《央视财经》和《21世纪经济报道》等媒体采访。期货从业资格号：F3043760；期货交易咨询资格号：Z0015786。 •邸艺琳，现任光大期货研究所橡胶、聚酯分析师，金融学硕士，荣获2023年度上海期货交易所“新锐分析师”、2023年度《中国模具信息》杂志优秀作者，2024年度期货日报“最佳工业品期货分析师”称号，所在团队获得期货日报2024年度最佳能源化工产业期货研究团队奖。主要从事天然橡胶、20号胶、对二甲苯、PTA、MEG、瓶片等期货品种的研究工作，擅长数据分析，逻辑能力较强。多次在《期货日报》、《文华财经》、《华夏时报》等国内主流财经媒体发表观点。期货从业资格号：F03107645；期货交易咨询资格号：Z0021445 •彭海波，现任光大期货研究所甲醇/PE/PP/PVC分析师，中国石油大学（华东）工学硕士，中级经济师，多年能化期现贸易工作，通过CFA三级考试，具备将金融理论与产业操作相结合的经验。期货从业资格号：F03125423。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。