政策引航，结构重塑——中资境外债市场2025年回顾与2026年展望

2025年中资境外债市场呈现温和复苏与结构重塑特征，整体呈现“政策引领、发行放量、结构重塑”的特点。一级市场发行规模回升但内部分化加剧，二级市场在流动性改善与风险偏好修复下贡献良好投资回报。

外部环境：全球主要经济体货币政策分化，美国降息，欧元区降息放缓，日本退出零利率政策，加剧市场波动。发达市场长期国债收益率震荡，新兴市场债券吸引力上升。中资境外债凭借新兴市场吸引力与传统行业信用修复，受到国际投资人关注。

内部环境：政策调控作用显著，人民币汇率由弱转强，跨境融资额度增加，开放举措丰富发行品种与投资者结构，信用修复政策提升资产质量。

市场特征：

• 发行规模：总发行规模1,987.3亿美元，同比增长6.8%，发行数量同比回落16.3%，净融资规模为负，市场余额6,715.0亿美元。
• 发行主体：非金融企业占比最高（39.1%），金融机构占比23.9%，地方政府发行同比增长14.3%。
• 币种结构：美元债（42.7%）、离岸人民币债（49.3%）仍为主导，欧元债占比上升至5.5%，小众币种融资涌现。
• 信用债结构：产业债表现亮眼，同比增长迅猛；城投债融资收缩，同比下降19.3%；地产板块低位复苏，同比增长152.3%。
• 发行利率：平均发行利率5.1%，同比下降30BP，受高等级主体占比上升、基准利率变动、融资币种结构演变等因素驱动。
• 期限结构：“两头收缩，中间扩张”，整体向中长端倾斜，3-5年和5-10年期品种显著放量。
• 发行架构：直接发行占主导（53.2%），担保发行占比提升至37.3%，备用信用证发行收缩。

二级市场：MarkitiBoxx中资美元债指数全年约6.8%的总回报，估值系统性提升。板块间表现分化，房地产美元债波动最剧烈，城投债走势平稳，金融债表现与市场整体同步。

2026年展望：

• 一级市场：预计温和扩容，结构性重塑继续，离岸人民币债和产业债持续放量。
• 二级市场：整体上行但存在阶段性冲击风险，投资级债券信用利差压缩空间，高收益板块波动性高。
• 信用分层：房地产尾部风险存在，城投板块内部分化，弱资质平台风险需关注。
• 市场方向：整体偏积极，但驱动逻辑转向汇率风险对冲、信用基本面分化、政策路径及外部不确定性定价。