2025年二季度策略报告：政策博弈下的结构重塑与价格展望

2025年3月 政策博弈下的结构重塑与价格展望 [table_main]报告摘要： ➢行情回顾：2025年一季度，黑色系价格冲高后震荡下行，截至3月末，螺纹主力合约价格累计下跌150元/吨，跌幅4.53%，热卷主力合约价格累计下跌76元/吨，跌幅2.22%。结合基本面来看，春节前受政策因素影响需求端不确定性预期提升，现货商冬储意愿不足，节后随着宏观政策的逐步落地以及需求的季节性释放，市场预期有所改善，旺季品种结构化差异显著，非建材类产品需求强劲，但同时受高产量的压制，价格反弹驱动有限，同时受粗钢压减政策预期的扰动，钢材价格单边走势并不顺畅，结构性机会体现在螺纹5-10反套以及远月吨钢利润的走扩。 研究员：白净F03097282 Z0018999研究所黑色期货研究室TEL：010-82292661 ➢四季度行情展望：黑色金属二季度行情在供需、成本以及宏观政策多因素的共同作用下，整体呈现出一定分化走势。前期考虑到产业链供需矛盾并不突出，成材端估值可能会在一定区间内波动，螺纹参考谷电成本与平电成本，热卷反弹高度关注出口价格压力；后期在旺季消费见顶后，建材类产品存在去库进一步放缓的可能，导致价格承压，板卷类产品后期存在出口受限等因素带来的风险，谨慎操作。 ➢风险提示：海外经济波动风险，粗钢减产超预期。 目录 一、行情回顾.................................................................................................................................................3二、钢材供需分析..........................................................................................................................................41、宏观：延续去年四季度复苏势头....................................................................................................................42、钢材需求分析：................................................................................................................................................42.1、房地产：仍处筑底阶段需求下降..............................................................................................42.2、基建：逆周期调节力度加大资金相对充足..............................................................................52.3、制造业投资保持较快增长...........................................................................................................62.4、出口：2025年1-2月粗钢出口增速14.3%..................................................................................73、供给分析：........................................................................................................................................................83.1、利润驱动产量仍处于恢复通道.................................................................................................83.2粗钢减产政策评估............................................................................................................................9 四、风险提示...............................................................................................................................................11 一、行情回顾 2025年一季度，黑色系价格冲高后震荡下行，截至3月末，螺纹主力合约价格累计下跌150元/吨，跌幅4.53%，热卷主力合约价格累计下跌76元/吨，跌幅2.22%。结合基本面来看，春节前受政策因素影响需求端不确定性预期提升，现货商冬储意愿不足，节后随着宏观政策的逐步落地以及需求的季节性释放，市场预期有所改善，旺季品种结构化差异显著，非建材类产品需求强劲，但同时受高产量的压制，价格反弹驱动有限，同时受粗钢压减政策预期的扰动，钢材价格单边走势并不顺畅，结构性机会体现在螺纹5-10反套以及远月吨钢利润的走扩。 原材料方面，粗钢控产预期增强，原料端价格整体处于承压状态，分品种来看，铁矿石一季度受天气影响扰乱发运节奏，供应收缩叠加春节后进入复产阶段，港口库存呈现阶段性去化，近端铁矿价格走势强于远端，5-9正套维持较高水平，截止至3月末铁矿价格累计下跌6元/吨，累计跌幅0.07%；焦炭在成本支撑不足、需求改善偏慢的背景下，价格重心持续下移，截止至3月末焦炭价格累计下跌229.5元/吨，累计跌幅12.67%。 资料来源：钢联、宏源期货研究所 资料来源：钢联，宏源期货研究所 资料来源：富宝，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、钢材供需分析 1、宏观：延续去年四季度复苏势头 2025年一季度中国经济延续了去年四季度的复苏势头，多项经济指标超出市场预期，展现出向新向好的开局态势。财政部数据显示，今年前两个月全国一般公共预算支出同比增长3.4%，显示出财政支出靠前发力的特征。民生领域相关支出增速明显加快，有助于提升居民消费能力和意愿。中国人民银行货币政策委员会2025年第一季度例会提出，实施适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度，推动社会综合融资成本下降。进出口方面，受特朗普政府相关政策影响，中国出口增速有所放缓，但整体外贸情况仍在积极应对中，相关部门也在采取措施稳定外贸。 2、钢材需求分析： 2.1、房地产：仍处筑底阶段需求下降 2025年1-2月份，全国房地产开发投资10720亿元，同比下降9.8%（按可比口径计算），降幅比上年全年收窄0.8个百分点；其中住宅投资8056亿元，下降9.2%，降幅收窄1.3个百分点。此外，1-2月份，房地产开发企业房屋施工面积605972万平方米，同比下降9.1%1。房屋新开工面积6614万平方米，下降29.6%1。房屋竣工面积8764万平方米，下降15.6%1。从数据来看，房地产开发投资仍处于下降态势，但降幅有所收窄。 去年中央经济工作会议上提出，合理控制新增房地产用地供应，优化城市空间结构和土地利用方式，意味着不能再沿袭外延式的增量扩张，通过收储土地来控制新增土地供应，进而控制房地产新开工增量。从资金角度来看，从支 持新增项目转向消化存量，减少对新开工项目的资金投入，从而抑制新开工增量，显示此部分对应的钢材需仍将处于弱势。 总体来看，房地产市场目前仍处于“L型”筑底阶段，且前期积累的下行压力较大。据中指测算，中性情形下，2025年新开工面积同比降幅在15.6%左右，绝对规模降至6.2亿平方米。对于25年地产用钢需求，在政策托底和市场缓慢复苏的作用下，降幅可能会有所收窄，但在新开工面积下降以及库存压力下，需求还是会继续呈收缩状态。 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 2.2、基建：逆周期调节力度加大资金相对充足 2025年一季度基建投资呈现出积极的发展态势，多地重大项目集中开工，为基建投资增长提供了有力支撑，统计局2025年1-2月小口径基建投资增速5.6%。具体来看，2025年的财政赤字率提升至4%，超长期特别国债净融资额度从1.0万亿元提升至1.3万亿元，特别国债新增5000亿元，这意味着国债净融资规模有上升。政府债券方面，新增地方政府专项债券4.4万亿元，较2024 年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等，其中8000亿元专门用于置换存量地方政府隐性债务。从全年角度看，2025年基建投资起到逆周期调节作用，资金相对充足，需求较去年有所提升。 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：宏源期货研究所 2.3、制造业投资保持较快增长 2025年一季度制造业表现出生产扩张、投资增长、结构优化等积极态势。在以旧换新政策以及国家补贴政策推动下，汽车、家电等下游行业补库需求在增加，此外，工程机械行业在周期替换、大规模设备以旧换新政策都有支持，需求韧性较强，1-2月份，国内制造业投资增速9%，中央经济工作会议和全国“两会”对扩大有效投资作了全面部署，各地加力实施“两重”“两新”政策，强化项目、资金等要素保障，将有力支持制造业投资增长，产业升级步伐也将加快。 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 2.4、出口：2025年1-2月粗钢出口增速14.3% 2025年1-2月外需出口在有政策扰动的预期下，依然表现出了较强的韧性。从数据上看，前2月中国累计出口粗钢1959万吨，累计增量245万吨，同比增长14.3%。从去年开始先后有像加拿大、土耳其等多国对中国出口进行反倾销，今年美国、越南、韩国等主要国家对我国热轧卷板出口征收反倾销税，热卷自二季度起出口阻力将加大。从出口结构来看，在政策作用下，1-2月热轧薄宽钢带同比出现明显下降，累计降幅达31%；钢坯1-2月累计出口呈现较大增量，同比增132万吨，增速660%，驱动钢坯出口主要因素主要有两点，首先，国内钢材价格偏弱运行，内外保持一定价差，截至收稿，钢坯出口利润18.74美金，较其他品种具备利润优势，钢厂出口意愿增强；其次，贸易政策影响较小，球贸易环境虽趋紧，但目前来看对于钢坯出口的影响较小，没有受到明显的贸易壁垒限制，使得钢坯出口能够保持较好的增长态势。2025年预计出口结构将有所改变，从热轧板卷类产品逐步向钢坯、线棒材转移。 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 3、供给分析： 3.1、利润驱动产量仍处于恢复通道 统计局数据显示，1-2月，中国粗钢日均产量281.9万吨，累计产量16630万吨，同比下降1.5%。1-2月，中国生铁日均产量235.6万吨，累计产量140