2025年一季度，黑色系价格冲高后震荡下行，螺纹主力合约价格下跌4.53%，热卷主力合约价格下跌2.22%。基本面显示，春节前需求端不确定性预期提升，现货商冬储意愿不足，节后宏观政策逐步落地，需求季节性释放，市场预期改善，但旺季品种结构化差异显著，非建材类产品需求强劲，但受高产量的压制，价格反弹驱动有限，同时受粗钢压减政策预期的扰动，钢材价格单边走势不顺畅，结构性机会体现在螺纹5-10反套以及远月吨钢利润的走扩。原料端，粗钢控产预期增强，原料价格整体承压，铁矿石受天气影响供应收缩，港口库存阶段性去化，焦炭成本支撑不足、需求改善偏慢，价格重心持续下移。
宏观方面，2025年一季度中国经济延续复苏势头，财政支出靠前发力，货币政策实施适度宽松，加强逆周期调节，进出口方面积极应对政策影响。钢材需求分析显示，房地产仍处筑底阶段，需求下降，2025年1-2月房地产开发投资同比下降9.8%，房屋新开工面积下降29.6%；基建投资逆周期调节力度加大，资金相对充足，1-2月基建投资增速5.6%；制造业投资保持较快增长，1-2月增速9%；出口方面，2025年1-2月粗钢出口增速14.3%，但主要国家对我国热轧卷板出口征收反倾销税，热卷出口阻力将加大，出口结构将有所改变，从热轧板卷类产品逐步向钢坯、线棒材转移。
供给分析显示，利润驱动下，2025年1-2月粗钢、生铁产量同比下降，但铁水产量回升主要驱动是钢厂盈利状况改善和春节后季节性回升，预计二季度铁水产量先增后降，高点在240万吨左右。粗钢减产政策评估显示，预计2025年中国粗钢产量将在2024年基础上减产2%至3%，即减产2000-3000万吨，形式上倾向于行政控产，区域结构上呈现“总量继续下降”、“南增北降趋势收窄”的特点。
粗钢平衡表推演及结论显示，2025年粗钢全年内需消费-1.5%左右，全年净出口1.05亿吨左右，较2024年下降9%。供应上，粗钢产量较2024年下降2101万吨至9.84亿吨，生铁产量在8.32亿吨左右，全年铁水日均产量在228万吨。研究结论认为，黑色金属二季度行情在供需、成本以及宏观政策多因素的共同作用下，整体呈现出一定分化走势，前期成材端估值可能会在一定区间内波动，后期建材类产品存在去库进一步放缓的可能，导致价格承压，板卷类产品后期存在出口受限等因素带来的风险，谨慎操作。
风险提示：海外经济波动风险，粗钢减产超预期。
