铁合金2025年商品二季度策略报告：供需博弈，价格寻底

铁合金 供需博弈，价格寻底 让衍生品成为新的生产力 Makederivativesthenewproductivity 回顾铁合金2025年一季度行情，尽管消息炒作短期内推高了市场价格，然而产业基本面并未出现实质性转变，宏观利好带来的阶段性提振无法持续，市场情绪逐渐降温，商品估值回归正常水平，铁合金基本面偏弱的现实愈发暴露。产能严重过剩、终端需求不及预期，制约着硅锰、硅铁的需求，如何调节供给、化解过剩产能，以减产定价为导向，压缩生产企业利润，是缓和产业供需矛盾的核心。 中辉期货研究院投资咨询业务资格：证监许可[2015]75号 黑色研究团队陈为昌Z0019850李海蓉Z0015849李卫东F0201351 对于硅锰而言，近月行情的主要矛盾仍来自于高仓单压力，关注交割库的变动情况。其一，重点关注明年各大主流矿山的发运情况以及非主流小矿山的运作情况，锰矿远月供应正在逐渐修复中，价格或将维持现有水平；其二，关注西北地区生产企业的经营状况以及硅锰新增产能和投放情况。关于硅铁，目前产区减产、检修逐渐增多，且部分工厂复产时间尚不确定，预计二季度初产量会维持下降趋势。重点关注三个方面：国家能源政策的出台与变动、主产区新增产能投放情况以及非钢需求和出口方面的表现。 报告日期：2025/03/28 综合来看，铁合金品种短期仍在寻底，中长期价格或仍将承压运行。硅锰近端仓单压力明显，以逢高空配为主；硅铁市场短期或进入震荡修复阶段，暂且观望为宜，亦可采取多硅铁空锰硅思路。价格方面，硅锰价格运行区间参考5900-6600元/吨，硅铁价格运行区间参考5700-6500元/吨。 风险与关注：旺季预期、澳矿发运、加蓬罢工、钢厂招标、电价变动、俄铁转口、日韩钢铁、非钢需求等。 目录 第一章硅锰基本面分析.................................................................................................................22.1.市场行情回顾............................................................................................................................................22.2.供给：全国产量中性，北方开工高位，新增项目投产................................................................................22.2.1成本利润：产业亏损居多，订单交付为主........................................................................................42.2.2锰矿价格：高位回落后矿商让价出货................................................................................................52.2.3锰矿库存：港口库存刷新近五年低点，厂家补库偏谨慎...................................................................62.2.4锰矿进口：三大国进口量降幅明显，加纳矿激增..............................................................................82.2.5其他成本：钢厂多轮提降，焦价不断寻底，电价窄幅波动...............................................................92.3.需求：强预期与弱现实，需求释放缓慢.....................................................................................................92.4.库存：“天”量套保单进场，库存压力未减............................................................................................11第二章硅铁基本面分析...............................................................................................................132.1.市场行情回顾..........................................................................................................................................132.2.供给：厂家减停产增多............................................................................................................................133.2.1.成本利润：利润逐渐收窄，再陷亏损边缘.....................................................................................143.2.2.原料端：兰炭价格偏弱运行、电价窄幅波动.................................................................................152.3.需求：钢材需求环比回升，非钢需求表现不佳，出口环境恶化...............................................................162.4.库存：合金厂累库，钢厂低库存，整体库存水平偏高..............................................................................17第三章铁合金二季度行情展望....................................................................................................19 第一章硅锰基本面分析 2.1.市场行情回顾 2025年一季度硅锰期货市场上演倒“V”式行情，行情上涨的驱动仍来自于锰矿。加蓬矿长协发运减量、罢工事件以及澳矿发运推迟等消息扰动市场，导致资金面情绪不断升温。然而锰矿炒作终究难以延续，交易逐渐回归基本面，产业过剩格局并未有实质性改变。尽管港口库存低位和矿商挺价支撑短期行情，但二季度澳矿恢复、非主流矿增产及下游需求不及预期将主导价格回落。 截至3月25日，SM505合约报收6108元/吨，相较前期高点累计跌幅17.59%；现货方面，硅锰6517内蒙最新价格5950元/吨，较2月初最高价格（6650元/吨）累计跌幅10.52%；河钢3月硅锰招标最终定价6400元/吨，环比2月降100元/吨。 2.2.供给：全国产量中性，北方开工高位，新增项目投产 硅锰一季度供应水平整体呈中性。月度数据显示，硅锰1-2月产量169.08万吨，同比下降4.71%。预计3月产量90万吨左右，同比高于去年。开工方面，受前期锰矿发运消息影响以及春节后下游钢厂陆续开工，北方合金厂复产节奏加快，但受制 于高价矿和高电费成本，南方厂家整体复产进程推迟，一季度全国开工率明显低于往年同期。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 当前硅锰日均产量维持在2.9万吨左右，处于中性水平。分地区来看，北方产区内蒙、宁夏仍维持较高开工率（66%左右），当前内蒙日均产量1.4万吨左右，较前期有所下滑，3月初内蒙有新增项目投产，同时部分厂家停炉，宁夏地区整体开工趋稳，目前日均产量维持在0.65万吨左右。南方地区年后复产进程整体偏慢，3月以来复产逐渐增多，但供应情况低于往年同期。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 2025年仍有部分新增产能上线且多集中于下半年，预计全年供应依然维持宽松格局。根据铁合金在线统计，2024年投产以及后续有计划投产锰合金产能合计817.9万 吨 ， 其 中 内 蒙476.8万 吨 （58.29%， 占 比 最 大 ） ， 广 西112.2万 吨（13.71%）。 2.2.1成本利润：产业亏损居多，订单交付为主 截至3月26日，北方大区硅锰生产成本6124元/吨，即期利润-220元/吨；南方大区为：6759元/吨，-785元/吨。一季度全产区基本处于亏损状态，内蒙地区即使成本优势明显亦处于盈亏平衡附近。锰矿消息发酵后，锰矿带动产区成本重心不断抬升。以内蒙古为例，受锰矿价格影响，2月初厂家即期成本最高上行至6606元/吨，但生产利润勉强扭负为正，最高时仅有近百元利润。当前旺季需求虽有回暖，但明显不及预期，期货价格不断走弱下，厂家生产积极性较前期有所下降，多以交付订单为主。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 2.2.2锰矿价格：高位回落后矿商让价出货 前期市场消息使得矿价快速上涨，高品矿最高上涨至55元/吨度，高低品价差也快速扩大。锰矿较低的库存也使得矿商挺价情绪不减。外矿方面，期矿价格逐月上涨，截至3月底，多数矿山4月报价继续上涨，其中康密劳加蓬块4月报5.1美元/吨度（涨0.35美元/吨度）；CML澳块报5.4美元/吨度（涨0.35美元/吨度）；Jupiter4月半碳酸报4.45美元/吨度（涨0.35美元/吨度）。 当前市场重回弱势，锰矿价格高位回落。产业亏损状态下，厂家询盘较前期明显减少，矿商让价出货情绪增加。但市场对锰矿仍有看跌预期，整体采买依然偏谨慎。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 2.2.3锰矿库存：港口库存刷新近五年低点，厂家补库偏谨慎 截至3月21日，锰矿港口库存378.6万吨，其中天津港300.2万吨，港口库存自一季度开始屡创新低，库存水平显著低于近五年同期。年后加蓬大船到港后消息被证伪，锰矿库存虽有回升，但从发运数据来看，一季度锰矿发运量和到货量持续偏低。根据钢联最新一期数据显示，本期（3.14-3.20）中国到货来自南非锰矿24.83万吨，较上周环比下降40%，较去年同期上升41%；加蓬矿和澳矿均为0万吨，海飘量亦有明显下滑。 分品种来看，目前天津港澳矿21.3万吨，加蓬矿34.3万吨，科特矿9.4万吨，巴西矿12.5万吨，氧化矿合计约78万吨（库存占比约25.81%），货权集中度仍然较高。厂家原料库存也相对偏低，目前多数厂家锰矿库存7-15天，部分厂家可以消耗至3月底。有厂家反应，年后补库购进了一批高价矿后，当前对于原料采买的心态比较谨慎。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 2.2.4锰矿进口：三大国进口量降幅明显，加纳矿激增 一季度锰矿进口总量同比降幅明显，2月环比回升明显，增量主要来自南非和加纳。根据钢联数据显示，2025年1-2月我国锰矿进口数量合计393万吨，同比去年减少23.5%。其中加蓬锰矿进口数量合计44.60万吨，同比去年减少52.10%；澳大利亚锰矿进口数量合计11.47万吨，同比去年减少87.78%；南非锰矿进口数量合计210.66万吨，同比去年减少18%。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 1-2月