2025年工业硅月度报告：供需博弈下的政策催化与区间交易机会

2025年工业硅月度报告2025年9月4日 供需博弈下的政策催化与区间交易机会 国联期货研究所 研究所期货交易咨询业务资格：证监许可[2011]1773号 工业硅 核心观点与逻辑： 【硅期将至】工业硅基本面专【硅期将至】工业硅基本面专题报告（三）工业硅流通、定【乘新“硅”来】工业硅期货、期权专题报告：工业硅期货、【乘新“硅”来】工业硅基本面专题报告（二）工业硅供需【乘新“硅”来】工业硅上市供需驱动，九月份整体供需平衡走弱，供给端，西南地区丰水期在优势电价的推动产能释放，云南四川地区整体开工率环比提升且将延续，但进入九月后供给弹性将会趋弱。而主要矛盾转向西北地区，西北大厂的复产节奏较慢，且在利润并未大幅走扩，复产积极性相对较弱，据悉九月新疆大厂开炉数将增至45-50台，整体复产节奏和产能释放有限，预计9月工业硅产量将在40-42万吨左右。值得注意的是在九月中将有会议针对产能进行进一步的确定产能能耗稽查标准，不排除进一步倾向对落后产能淘汰要求加深，这也带来了政策面驱动的利好信号。故而我们认为对于九月份的供给增量幅度将低于预期。需求端，多晶硅九月排产预计将会与八月持平，但整体市场库存进一步累积，倘若产能收储驱动不及预期，不排除价格将进一步承压运行，有机硅和铝合金板块虽有金九银十的旺季预期，但增量提振和实际改善空间有限，开工虽对工业硅有支撑作用，但同环比均有下滑预期，整体来看预计下游需求消费量在32-34万吨左右，对于工业硅的需求边际改善有限或存不确定性，小幅过剩局面仍显突出。 分析师： 黎伟从业资格号：F0300172投资咨询号：Z0011568 相关报告 题报告（一）工业硅概述篇 价方式与价格特征篇 期权合约设计解读篇 格局分析篇 前策略报告 估值方面来看，主要看到成本支撑下移后和绝对价值低位的相互博弈。当前的调整后的成本，西北新疆成本线仍会形成硬支撑，按照当下的估值看仍处于中下偏低的位置，当前工业硅厂库存压力不大，具备一定挺价能力，期货价格深度贴水后可能使得盘面买交割性价比凸显，进一步会加剧投机需求的释放。因而工业硅向下空间受限。与此同时，多晶硅层面的信息博弈与扰动仍未结束，资金情 绪不排除会联动工业硅，因此九月工业硅行情可能反复，整体震荡偏弱看待。 策略建议： 单边：震荡偏弱看待，操作区间看到7500-9000；策略上需紧盯下游去库与政策落地。 多边：关注近月与远月（Si2511-Si2512）的价差走扩后逢机反套布局机会；生产商可根据自家情况反弹后逢高8900附近进行套期保值；贸易商可在高位卖出套期保值。 1.关注去库以及仓单情况；2.突发性联合减产；3.多晶硅再次减产:4.宏观情绪反转后受到拖累； 多晶硅 核心观点与逻辑： 供需驱动来看，从供应端看，9月多晶硅排产预计持平于8月的12.5-13万吨，但受行业自律影响，内蒙、青海等地高成本产能可能减产，实际产量或环比下滑。工信部专项节能监察要求9月30日前完成高能耗产能整改，进一步压制供给弹性。需求端，国内终端装机增速放缓，分布式需求延续因补贴退坡持续疲软，组件端排产会有小幅增量，预计国内光伏组件排产量上行至46GW，环比增量4-5%。折算多晶硅需需求14万吨。虽然硅片与电池片环节的库存表现较为健康，但是由于终端增量幅度较小，对其多晶硅的增量也相对有限。与此同时，从8月份开始多晶硅进入累库阶段，库存部分向交割库转移，预计9月多晶硅交割库库存将会增1.5万吨左右。尽管硅片环节去库明显，但下游采购节奏放缓，库存压力未实质缓解。不过当下行业中“限产限销”的约束力度加大，整体市场价格在最低限价共识下，价格下沿具备支撑。 政策面来看我们认为9月份光伏政策执行效力的核心矛盾是产能出清决心与地方保护主义、市场惯性的深度博弈。短期看，政策组合拳（能耗标准、价格法、并购基金）已初步遏制价格暴跌，但实际效果受制于地方执行力度和企业策略性应对。中长期需通过跨区域产能置换、差异化补偿机制、技术替代激励等制度创新，打破地方保护壁垒，实现行业供需再平衡。在此过程中，新一轮的技术优势产能以及全球产业格局重塑将主导新一轮产业周期，而高耗能、低技术壁垒的产能将加速出清。 估值方面来看，多晶硅完全成本约中枢4.58万元/吨，政策明确最低限价43.874元/kg，当前N型复投料现货价格实际成交价格4.8万元/吨，已接近现金成本，整体价格向下空间有限。从基差和月差角度看，盘面倘若深度贴水，下游买交割性价比较高，下游接货能力加强。而倘若盘面升水4000-5000元/吨，仓单注册量将会压制上方空间。进而关注到月差（11-12合约）走扩后也会给到期现贸易商正套机会。 整体来看，9月份政策阶段性进展进一步加强预期仍存，且估值底部相对明确，运行逻辑围绕着政策落地与估值支撑展开，短期价格在4.8-5.5万元/吨区间震荡。操作上建议采取“左侧试多+右侧加仓”策略，重点关注政策落地情况与库 存变化。若9月中旬减产控销执行力度超预期，可逢低布局多单；若需求持续疲软，需及时止损。 策略建议： 单边：关注48000万元/吨支撑持续有效性，逢低轻仓建仓试多。整体价格运行区间参考近月（47000-57000），远月（49000-60000） 多边：关注11-12合约套利机会。 期权：买入看涨/卖出看跌期权 风险提示: 1.政策执行力度不及预期2.关注库存以及仓单去库加速3.终端需求不及预期； 目录 图表目录..................................................................................................................................................................................-5-一、2025年8月份工业硅行情回顾..................................................................................................................................-7-二、基差宽幅波动，关注后续修复...................................................................................................................................-7-三、成本边际改善，但利润空间仍持续承压...................................................................................................................-8-四、供应端：西北增量对消北方减量，整体弱平衡态势延续.....................................................................................-10-五、需求端：需求回暖预期，但提振幅度有限.............................................................................................................-12-4.1多晶硅：价格破成本与需求弱复苏的博弈................................................................................................-12-4.1.12025年8月份多晶硅行情回顾..............................................................................................................-12-4.1.2供应方面：产能收缩与政策调控并存....................................................................................................-13-4.1.3需求方面：旺季不旺与结构性分化，增量有待考量............................................................................-15-4.1.49月光伏晶硅核心关注点........................................................................................................................-17-4.3有机硅：弱稳开局，反弹空间有限....................................................................................................................-18-4.4铝合金：旺季效应逐步显现，结构性机会突出.................................................................................................-21-五、库存与进出口：库存波动下降，进出口小幅提振...................................................................................................-23-5.1.1工业硅库存：库存压力未根本缓解，9月博弈加剧............................................................................-23-5.1.2工业硅库存：库存压力显性逐步向隐性转移........................................................................................-24-5.1.3工业硅进出口：出口量环比微增，累计同比降幅收窄........................................................................-25-5.1.3多晶硅进出口：进出口均窄幅下滑，国内消耗为主............................................................................-25-后市展望................................................................................................................................................................................-26-国联期货................................................................................................................................................................................-28- 图表目录 图1 2025年8月份工业硅加权价格............