2025年工业硅季度报告：供需矛盾下，博弈成本底线与政策预期

2025年工业硅季度报告2025年10月14日 供需矛盾下，博弈成本底线与政策预期 国联期货研究所 研究所期货交易咨询业务资格：证监许可[2011]1773号 工业硅 逻辑与策略建议： 【乘新“硅”来】工业硅期货、供需驱动，随着西南地区丰水期结束，四季度云南、四川将进入枯水期，电价预计将大幅上涨（云南电价预计涨至0.52-0.58元/度），导致西南地区工业硅生产成本显著上升。这将迫使部分高成本产能退出市场，预计云南、四川地区产能利用率将会大幅下降至30%左右。与此同对，新疆地区凭借稳定的电力供应和较低的生产成本，将成为四季度供应的主要支撑力量。尽管9月出现短暂检修，但随着检修结束，新疆开炉数量有望恢复并进一步增加，预计四季度新疆产量占比将进一步提升至60%以上。从总量供给看，四季度受西南产能收缩影响，预计月均产量将降至36-38万吨，季度总产量约为110-114万吨，略低于三季度水平。需求端，多晶硅是工业硅需求支撑，其减产幅度成为关键变量。若11-12月多晶硅月产降至10万吨且新疆大厂满产，工业硅可能再度过剩，价格转为区间震荡；若多晶硅减产不及预期，工业硅或震荡偏强。此外，铝合金和有机硅需求表现稳健，但边际拉动有限。 分析师： 黎伟从业资格号：F0300172投资咨询号：Z0011568 相关报告 【硅期将至】工业硅基本面专题报告（一）工业硅概述篇 【硅期将至】工业硅基本面专题报告（三）工业硅流通、定价方式与价格特征篇 期权专题报告：工业硅期货、期权合约设计解读篇 【乘新“硅”来】工业硅基本面专题报告（二）工业硅供需格局分析篇 估值方面来看，成本端，新疆硅煤价格三季度上涨700元/吨，带动伊犁地区工业硅煤炭成本上移500元/吨，叠加0.35元/度的稳定电价，新疆企业完全成本集中在8000-8800元/吨，8000元/吨成为强成本支撑。库存端，三季度社库微增至接近100万吨，10月大概率延续累库，高库存底色压制价格上行空间，但厂库集中于龙头且中小厂库存低位，存在阶段性挺价动能。 【乘新“硅”来】工业硅上市前策略报告 策略建议： 单边：主力合约运行区间或在8000-10000元/吨，建议关注区间下沿逢低做多的机会。 多边：10月累库压力下，近月2511合约承压更强；11-12月去库预期下，远月2601合约弹性更大，关注2511-2601反套机会； 风险提示: 1.关注去库以及仓单情况；2.西南电价调整幅度与时节点；3.需求改善持续性4.宏观政策预期影响5.海外需求超预期 多晶硅 逻辑与策略建议： 三季度回顾，七月底八月初海外需求刺激下，多晶硅去库明显（接近四周连续去库），在8月底硅料提高报价后，下游进行较明显的补库，已补2到3个月的原料库存水平，后续或进入现货采购的真空期。从供需驱动看，9月供给尚未出现明显减产，需求虽有增加但整体9月份供需依旧累库，10-11月或看到上游减产带来供需去库。 供需驱动：政策调控主导供给收缩预期：“反内卷”政策推动下，多晶硅产能整合平台成立预期升温，目标通过承债式收购保留200-250万吨有效产能，需价格升至6万元/吨以上覆盖兼并成本。但当前整合进度不及预期，且部分企业因利润修复存在复产冲动，实际供应收缩幅度待验证。库存结构分化明显，行业总库存近50万吨，但上游实物库存仅22万吨，拉晶厂原料库存达23-25万吨，短期去库压力集中于中游。需求端，四季度多晶硅需求受“组件利润承压+终端装机疲软”双重压制，多晶硅价格突破5.8万元/吨将导致组件环节亏损，终端装机收益率下降引发抵触情绪；国内组件定标量同比降67%，海外市场除中东外均呈疲软态势，全球新增装机增速放缓至10%。但10月光伏项目赶工或带来阶段性补库需求，形成短期支撑。 估值方面来看，多晶硅完全成本约中枢4.58万元/吨，政策明确最低限价43.874元/kg，构成价格底部。政策成功落地后的合理估值为5.6-6万元/吨，但当前期货价格已部分反映该预期，进一步上涨需需求验证。从基差和月差角度看，盘面倘若深度贴水，下游买交割性价比较高，下游接货能力加强。而倘若盘面升水4000-5000元/吨，仓单注册量将会压制上方空间。11月仓单注销后，由于老仓单的交割问题（有效期），届时推动下游在11合约价格低时接货，关注反套空间受限。 整体来看，后续行情矛盾仍围绕政策端的预期扰动带动情绪反复，虽当下盘面表现较为抗跌，但在仓单持续注册下，短期给与行情回调压力。故而当盘面下跌至现货水平时，有资金愿意博弈后续利好消息和政策演进。但当盘面大幅升水现货时，则又是对政策预期计价过分充分，交易集中注销和期现回归的性价比提升。 策略建议： 单边：四季度主力合约运行区间在（44000-60000），建议关注区间上沿的高空机会； 多边：关注11-12合约套利机会。值得注意是平台成立与否直接影响正反套逻辑，建议观望。 风险提示: 1.宏观层面，美联储加息超预期导致大宗商品普跌；2.政策层面，工业硅能耗标准落地滞后引发抢产，或多晶硅产能整合遇阻；3.光伏终端装机、汽车出口等需求数据不及预期4.关注库存以及仓单去库加速 目录 一、2025年3季度工业硅行情回顾..................................................................................................................................-8-二、基差偏震荡运行，仓单整体持续略增长...................................................................................................................-8-三、成本端：成本边际有上提预期，利润空间仍持续承压.........................................................................................-10-四、供应端：枯水期将至，但总量仍显过剩.................................................................................................................-12-五、需求端：需求强现实与远弱预期持续博弈.............................................................................................................-15-4.1多晶硅：下游产业链需求确定性高，但库存压力不容小觑............................................................................-15-4.1.12025年3季度多晶硅行情回顾..............................................................................................................-15-4.1.2供应方面：产能收缩与政策调控并存....................................................................................................-16-4.1.3需求方面：下游结构分化加剧，上下游价格传导分化........................................................................-17-4.1.4终端光伏：需求前置后，内外分化加剧...............................................................................................-20-4.1.5政策预期证伪阶段--反内卷路径探讨....................................................................................................-21-4.2有机硅：协同减产后利润修复，关注供需矛盾下的矛盾深化........................................................................-22-4.3铝合金：供需紧平衡延续，价格前高后低.........................................................................................................-24-五、库存预进出口：结构分化，整体仍处高位...............................................................................................-27-5.1.1工业硅库存：库存压力未根本缓解，9月博弈加剧.............................................................................-27-5.1.2多晶硅库存：库存压力显性逐步向隐性转移........................................................................................-28-5.1.3工业硅进出口：量稳同比增，价弱亚洲为主........................................................................................-29-5.1.4多晶硅进出口：进出口均窄幅下滑，国内消耗为主............................................................................-30-后市展望................................................................................................................................................................................-30-国联期货................................................................................................................................................................................-32- 图表目录 图1 2025年3季度工业硅加权价格.........................................................................................................................-8-图2工业硅基差走势图.........................................................................................................................