结构分化与功能深化：2025年商业银行发债市场回顾与2026年展望

2025年，我国商业银行发债市场在资本补充需求与政策引导下快速增长，1-11月发行规模3.19万亿元，同比增长15.28%。市场呈现显著结构分化，国有大行主导地位增强，TLAC债券实现突破；中小银行资本补充压力加大，信用分层加剧。绿色、科创等专项金融债放量发行，精准引导金融资源服务实体经济，市场功能持续深化。

核心观点与关键数据：

1. 发行规模持续扩容：2020年以来累计发行超14万亿元，2025年1-11月发行规模3.19万亿元，同比增长15.28%，其中10-11月集中释放，同比增长27.43%。
2. 发行结构：国有大行主导，贡献48.53%；股份制银行占比27.01%；城商行占比21.53%；中小银行占比2.94%。债券类型呈现“资本补充与政策导向并重”特征：次级债券占比超40%，专项金融债（绿色、科创等）占比近30%。
3. 重点领域发行特征：
   • 国有大行：资本补充夯实核心，TLAC债驱动结构性增长。2025年1-11月TLAC债发行规模同比增长约38.1%至2,900亿元，五家国有大行提前满足TLAC监管要求。
   • 城商行：资本补充压力凸显，利润留存能力弱化，2025年1-11月发行规模6,872亿元，融资成本高于国有大行。
   • 科创债：政策赋能，规模超2,500亿元，期限结构优化，国有大行为主要发行者。
   • 专项金融债：绿色、普惠、涉农等发行规模分别达4,338亿元、1,865亿元和510亿元，与信贷政策深度协同，形成分层服务体系。

信用利差情况： 主要券种利差维持低位，资质分化导致利差分化。AA+级二永债利差呈下行趋势，AAA级二永债利差波动但接近不含次级性质的金融债信用利差。中小银行利差走阔幅度大于国有大行，部分城商行利差超150BP。

2026年展望： 预计全年发债规模稳中有增，TLAC债与专项债成为核心增长点，“二元分化”格局进一步凸显。国有大行主导TLAC债发行，区域银行依赖专项债补充负债。发行利率有望维持低位震荡，但信用利差可能进一步拓宽。市场将从夯实资本吸收能力、补充核心资本、引导信贷投向等多方面增强银行体系稳健性与服务实体经济能力。